Este artículo tiene como objetivo explorar: en el juego de inversión actual, ¿cómo debes jugar tus cartas?
Imagina que estás jugando al bridge, al póker, al ajedrez o al Go, y cuando es tu turno de mover, tienes una computadora a tu lado que evalúa la situación y da sugerencias. En mi opinión, invertir es exactamente así—ya sea que utilices la ayuda de una computadora o no, deberías hacer esto: basarte en el estado actual del "tablero", preguntarte cuál debería ser tu próximo movimiento. En otras palabras, necesitas actuar basándote en las características existentes del mercado y las diversas fuerzas que lo afectan.
He jugado este juego de inversión durante muchos años. En esta etapa, mi objetivo no es solo compartir cómo juego yo mis cartas, sino más bien construir una plataforma para que todos puedan explorar su propio camino de inversión, aprender, hacer backtesting del desempeño pasado y realmente dominar este arte. Creo que, ante una mano dada, hay maneras correctas e incorrectas de jugarla. Por lo tanto, cuando te enfrentas a una situación como XYZ, deberías preguntarte "¿cómo debería apostar en esta situación?", y poder dar una buena respuesta.
Ahora, quiero compartir contigo mi perspectiva sobre las características actuales del mercado, lo que creo que debería hacerse y lo que realmente estoy haciendo.
Cómo afrontar el entorno actual
¿Cuáles son los factores ambientales más importantes en este momento? ¿Cómo apostar bajo estos factores?
En mi opinión (y probablemente en la de muchos), estamos en un ciclo industrial impulsado por una nueva tecnología significativa—principalmente la inteligencia artificial—donde solo unas pocas empresas lideran las tendencias del mercado. Estas empresas ocupan un porcentaje extremadamente alto de la capitalización de mercado total y tienen un enorme impacto en el mercado y la economía. Todos estos períodos tienen un tema común: gran entusiasmo, incertidumbre y volatilidad surgen alrededor del nuevo sector tecnológico, transmitiéndose a través de él a los mercados de valores globales. Por lo tanto, la volatilidad y la incertidumbre alrededor de este sector son cruciales.
Además, hay incertidumbre proveniente de otros impulsores principales. Yo los llamo las "Cinco Grandes Fuerzas":
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El estado de la deuda y el dinero;
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Problemas políticos y sociales (que pueden tener un impacto significativo en factores de mercado como los impuestos);
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Cómo los factores geopolíticos (como las guerras) afectan al mercado;
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Fuerzas naturales;
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El desarrollo de nuevas tecnologías.
Introduciré estas condiciones en mi sistema de inversión para considerar cómo apostar bajo este entorno, mientras también pienso de manera independiente en las direcciones específicas de las apuestas.
Al pensar en cómo afrontar este entorno, la pregunta más importante es: ¿Qué opción realmente quieres hacer?
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(a) Apostar con mayor peso a las nuevas tecnologías, sobreponderar este sector emergente o sobreponderar las mejores empresas de este sector, en relación con índices amplios como el S&P 500;
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(b) Mantener la exposición aproximadamente cerca de los pesos del índice;
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(c) Diversificarse fuera de esta concentración.
Casi todos quieren encontrar la mejor inversión y están dispuestos a trabajar por ello. En este momento, una nueva tecnología parece estar cambiando todo. Sin embargo, la historia muestra que en esta etapa del ciclo, la mayoría de las personas fracasan porque ponen la mayor parte de sus fichas en las acciones de unas pocas empresas tecnológicas líderes. Hay una lógica detrás de esto, y ha evolucionado así en el pasado. Aunque esta tecnología de IA es ciertamente única, también ha habido muchas tecnologías nuevas igualmente "únicas" en la historia que sirven como analogía y referencia. Las personas deberían estudiar estos casos; si eligen ignorarlos, deben poder explicar bien por qué esta vez es diferente.
El riesgo es indudablemente alto
Todos los casos históricos de tecnologías nuevas significativas han mostrado trayectorias similares por las mismas razones lógicas. El alto riesgo y la gran incertidumbre son características inherentes de estas empresas de nuevas tecnologías. Mirando el rendimiento de estas empresas en entornos históricamente similares, incluso las más revolucionarias y exitosas a largo plazo, como Microsoft y Apple, sufrieron contratiempos significativos en etapas de desarrollo comparables. Además, en las primeras etapas de estas empresas de nuevas tecnologías, no es fácil juzgar cuáles tendrán éxito y cuáles fracasarán (por ejemplo, IBM). Si observas todos estos casos, verás que las empresas de tecnologías nuevas significativas tienen naturalmente un futuro altamente incierto.
Por ejemplo, o invierten en exceso o invierten poco. La razón: si no invierten lo suficiente para ganar la competencia, inevitablemente fracasarán; pero tampoco pueden prever con precisión el futuro para juzgar si están invirtiendo en exceso. Tanto la inversión excesiva como la insuficiente tienen un alto costo.
Además, no pueden prever con precisión todos los cambios, incluyendo shocks externos como la restricción monetaria, guerras, ajustes fiscales importantes, etc. Por lo tanto, experimentan ciclos violentos de altibajos: primero emocionan a los inversionistas, luego los asustan y expulsan a los inversionistas débiles, finalmente causando una volatilidad exagerada en el mercado. Y así como estas nuevas tecnologías y empresas disruptivas desbancaron a las anteriores, la mayoría de ellas eventualmente también serán desplazadas por tecnologías y empresas más nuevas de maneras que no podemos imaginar de antemano. Por lo tanto, también deberíamos considerar si las nuevas tecnologías y empresas tecnológicas actuales enfrentan el mismo riesgo. El impacto de la computación cuántica es uno de los riesgos conocidos conocidos. ¿Y los riesgos aún no imaginados?
¿Y los riesgos de los competidores? Por ejemplo, China está produciendo y promoviendo la tecnología de IA, y los responsables políticos chinos tienen una visión fundamentalmente diferente de la economía y la IA. Estamos en medio de una guerra tecnológica nueva, donde los líderes mundiales creen que deben ganarla. Su comprensión de la IA y su impacto en la economía y el bienestar humano los llevará a ofrecer esta tecnología gratuitamente o a un precio bajo, debido a su enorme efecto de aumento de la productividad y al aumento general del nivel de vida. Para ellos, el beneficio general de que más personas utilicen estas nuevas tecnologías es más importante que las ganancias. Creo que competirán en el mercado internacional como lo han hecho con los automóviles, los paneles solares, las baterías y muchos otros productos.
El entorno actual recuerda muchos casos históricos que ofrecen lecciones valiosas. No puedo evitar pensar en cómo, al final del imperio holandés y al principio del británico, el Reino Unido derrotó a los holandeses en industrias clave como la construcción naval. Las acciones de IA también enfrentan otros riesgos, como posibles impuestos sobre la riqueza y otros aumentos de impuestos, que podrían forzar a los accionistas que poseen grandes riquezas a vender masivamente; además, el creciente sentimiento anti-IA, que podría limitar el espacio de las empresas para avanzar en el desarrollo tecnológico.
Podría enumerar más cosas preocupantes, pero también podría enumerar una lista igualmente larga de las enormes oportunidades que la IA creará—y ahí es donde estoy dispuesto a apostar. No estoy diciendo que estos riesgos vayan a ocurrir necesariamente, ni que no se deba apostar por las empresas de IA. Solo digo que el mercado indudablemente tiene un alto riesgo de concentración, y las personas deberían ser conscientes de cómo afrontar un entorno así. Basándome en mi estudio de todos los casos similares y sus razones lógicas, estoy seguro de que el riesgo es alto, y la mejor manera de afrontar este entorno es: abrazar la diversificación.
Abrazar la diversificación
Puede que conozcas mi mantra "diversificación". Mi "Santo Grial de la inversión" es esforzarme por tener 15 apuestas de calidad, no correlacionadas y equilibradas en riesgo. En otras palabras:
Una cartera de inversiones lo suficientemente diversificada compuesta por apuestas de calidad, superará a una única apuesta concentrada. Tiene una mejor relación riesgo-recompensa y, mediante ingeniería, puede lograr un mejor rendimiento bajo el mismo nivel de riesgo. Cuanto más concentrado esté el riesgo del mercado en un área, más deberías diversificar; especialmente cuando el mercado está impulsado por una nueva tecnología revolucionaria, porque la tecnología misma trae una enorme incertidumbre.
Esto no es una opinión, es una certeza matemática. Por ejemplo, supón que una inversión tiene una relación riesgo-recompensa de 0.3 (rendimiento del 6%, desviación estándar del 18%, una suposición común para las acciones); entonces, si tengo 5, 10 o 15 inversiones no correlacionadas, puedo mantener el rendimiento del 6% mientras reduzco el riesgo (medido por desviación estándar) a 8%, 6% y 5% respectivamente. Por lo tanto, al tener 15 inversiones de calidad y no correlacionadas, mi relación riesgo-recompensa mejora de 0.3 a 1.29, un aumento de 4.3 veces. Si lo deseas, también puedes agregar apalancamiento sobre esto, logrando un rendimiento aún mayor bajo el mismo nivel de riesgo. Esto es un hecho.
Tengo una fuerte convicción en esto. Proviene de mi backtesting, de los rendimientos reales de mis más de 50 años de carrera en inversiones y de la lógica de probabilidad: las apuestas excelentes, suficientemente diversificadas y ajustadas a la tolerancia al riesgo personal, producirán a largo plazo rendimientos mucho mejores que las apuestas concentradas que la mayoría de los inversionistas tienden a mantener. Específicamente, a través de una buena diversificación, puedes obtener una relación riesgo-recompensa más alta que cualquier apuesta concentrada; ajustándola al nivel de riesgo que estás dispuesto a asumir, lograrás un rendimiento más alto bajo tu objetivo de riesgo que con cualquier otro método.
Como compartí este método, ya no es mi secreto poco oculto. Sin embargo, rara vez encuentro inversionistas que realmente piensen en la estrategia de inversión de esta manera. Es decir, rara vez encuentro personas que realmente piensen desde la perspectiva de la construcción de carteras: cómo se comportaría una combinación bien estructurada y diversificada de apuestas en comparación con simplemente poseer acciones de una gran empresa disruptiva del sector. La mayoría de las personas solo piensan si esas acciones y ese sector tendrán un buen rendimiento y cómo apostar por ellos. El resultado de rendimiento final entre quienes piensan en la construcción de carteras y quienes no, puede ser tremendamente diferente. Por lo tanto, expondré mi perspectiva sobre esto de manera más completa en otra oportunidad.
Por todas estas razones, en el entorno actual, al pensar cómo jugar bien tus cartas, deberías preguntarte: ¿Qué nivel de concentración realmente debería tener antes de diversificar?
Los rendimientos esperados parecen bajos
El alto riesgo es indudable. A continuación, presentaré una opinión que podría resultar incorrecta: los rendimientos futuros esperados parecen bajos. Mi juicio sobre los rendimientos futuros esperados proviene del trabajo de análisis relacionado con la valoración y las lecturas de mi indicador de burbuja: el rendimiento real de las acciones en los próximos 5 a 10 años parece estar entre -5% y -10%, aunque estos números tienen una gran incertidumbre. En mi opinión, estas acciones son activos de larga duración, con un alto riesgo porque es difícil ver con fiabilidad en un futuro lejano; al mismo tiempo parecen estar sobrevaloradas, y su base de tenedores no es sólida.
Una pregunta planteada por mi equipo de investigación:
En la reunión anterior, un miembro de mi equipo de investigación me preguntó: ¿por qué crees que la forma en que el mercado está configurado hoy es incorrecta? ¿Cómo sabes que la falta de diversificación del mercado actual no está bien justificada? Por ejemplo, algunos inversionistas creen que los rendimientos esperados de las acciones de IA serán muy altos; o cuando un sector representa una proporción tan grande de la capitalización de mercado total, la concentración del índice ocurre naturalmente; o cuando un sector es objeto de fervor, muchos inversionistas compran esas acciones sin hacer cálculos inteligentes y confiables sobre las ganancias futuras y cómo estas deberían reflejarse en los precios de las acciones.
Mi respuesta:
Los precios suben por varias razones, no todas buenas. Algunos inversionistas consideran los precios y los empujan al alza porque creen que el precio sigue siendo atractivo en relación con los fundamentos; algunos inversionistas mantienen estas acciones a largo plazo porque se dan cuenta de que es una gran nueva tecnología y ven el aumento de precios como una confirmación de que son buenas acciones; otros tienen exposición a índices, lo que pasivamente les da un gran peso en estas acciones.
En mi opinión, puedes obsesionarte con estas cuestiones para decidir qué quieres hacer; o también puedes darte cuenta de que ni siquiera necesitas obsesionarte con este problema, porque no tienes suficiente información para apostar con confianza. Puedes simplemente decir: "No sé lo suficiente como para apostar con confianza." Y luego no apostar.
Lo que mete a la gente en problemas es creer que deben formarse una opinión y que su opinión tiene valor; pero es más probable que no puedan formar una opinión confiable y apostable.
Para aclarar, no estoy sugiriendo evitar apostar. Además, no puedes evitar apostar, porque debes poner tu dinero en alguna cartera o en efectivo. La mayoría de la gente piensa que el efectivo es la inversión más segura, pero a largo plazo, es casi con certeza la peor inversión. Mi consejo es que incluso si no tienes una visión táctica sobre qué mercados son buenos o malos, debes saber cómo hacer buenas apuestas a través de la diversificación. La forma específica es mantener una cartera equilibrada de asignación de activos estratégica y aferrarte a ella cuando no tengas una visión táctica apostable. Pero eso se dejará para otra discusión.
Entonces, creo que: saber lo que no sabes, y decidir cuándo no apostar, es tan importante como saber lo que sabes y decidir cuándo apostar.
En resumen, suscribo el siguiente principio: dado que generalmente es difícil tener suficiente información para justificar apuestas concentradas racionalmente, el mejor enfoque es mantener solo apuestas diversificadas en las que tengas suficiente confianza y que no estén correlacionadas entre sí—es decir, una cartera de inversiones diseñada mediante ingeniería para adaptarse a tu nivel de riesgo deseado. Este es mi "Santo Grial de la inversión".
En este momento, dadas las circunstancias actuales, no creo que nadie pueda prever con suficiente claridad qué pasará a continuación en este mercado impulsado por la tecnología para hacer grandes apuestas concentradas. Para mí, evitar la concentración y mantener la diversificación es la mejor manera de afrontar esta "incertidumbre". Sé que esto no es lo que lees en los libros de texto. Los libros de texto básicamente asumen que el mercado es eficiente, por lo que deberías "creer en el mercado".
En resumen, el mercado actual está anormalmente concentrado, alrededor de una nueva tecnología revolucionaria. Este hecho debería recordarnos: no confundir la emoción por la nueva tecnología con si esas acciones tecnológicas son atractivas, y no abandonar la prudencia por mantener una apuesta concentrada de alto riesgo y alta correlación. Especialmente cuando, a través de una diversificación inteligente, podemos lograr un rendimiento igualmente atractivo con un nivel de riesgo mucho más bajo.
Postdata:
No compartiré contigo mis posiciones específicas o puntos de vista tácticos, porque no quiero ser tu asesor de inversiones. Pero pronto, compartiré contigo algunas perspectivas clave detrás de estos puntos de vista, incluyendo mi indicador de burbuja y la lógica detrás de él.
(Nota: La traducción anterior se realizó con la asistencia de DeepSeek, el contenido es solo para referencia)
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