Autor: Nancy, PANews
Los activos tokenizados (RWA) están desatando una ola de tokenización a nivel global. La afluencia de capital y la diversificación de activos han convertido este movimiento de tokenización, que comenzó como un campo de pruebas nativo de las criptomonedas, rápidamente en un nuevo campo de batalla codiciado por Wall Street.
Mientras el sector RWA se desarrolla a alta velocidad, existe una divergencia entre TradFi (finanzas tradicionales) y Crypto. Por un lado, Wall Street se centra más en el arbitraje regulatorio y los riesgos sistémicos, enfatizando la estabilidad y el orden; por otro lado, la industria cripto busca velocidad de innovación y descentralización, preocupada de que los marcos existentes restrinjan su desarrollo.
Y hace unos meses, la SEC anunció que introduciría un mecanismo integral de exenciones para la innovación en criptomonedas, planeando que entrara en vigor este mes de enero, pero esta política radical favorable a las criptomonedas se encontró con una fuerte oposición de Wall Street. Además, influenciado por el ritmo legislativo del proyecto de ley de estructura del mercado de criptoactivos, la fecha de entrada en vigor prometida originalmente se retrasará.
Asediada por Wall Street, la exención para cripto probablemente se retrase
Esta semana, JPMorgan, Citadel y SIFMA (Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros) mantuvieron una reunión a puerta cerrada con el grupo de trabajo de cripto de la SEC. En la reunión, estos representantes de Wall Street se opusieron claramente a otorgar exenciones regulatorias amplias para los valores tokenizados y abogaron por la aplicación del marco regulatorio federal de valores existente.
El mecanismo de exención para cripto es un "carril rápido" creado a medida por la SEC para productos cripto como valores tokenizados y DeFi, con el objetivo de permitir que estos proyectos, cumpliendo ciertas condiciones de protección al inversor, queden temporalmente exentos del engorroso registro completo de valores y lancen productos innovadores rápidamente.
Pero ante el plan de la SEC de dar luz verde a los activos tokenizados mediante atajos regulatorios, estas instituciones financieras emitieron una severa advertencia, argumentando que此举 podría dañar la economía estadounidense en general, y recomendaron a los reguladores realizar una supervisión estricta y penetrante, en lugar de simplemente otorgar exenciones. Incluso si existiera cualquier exención para la innovación, debería ser de alcance limitado, basada en un análisis económico estricto y con salvaguardias rigurosas, y nunca reemplazar la elaboración de normas integrales.
Enfatizaron además que el tratamiento regulatorio debería basarse en las características económicas, y no en la tecnología utilizada o etiquetas de categoría (por ejemplo, DeFi), y abogaron por el principio regulatorio de "misma actividad, mismas reglas", oponiéndose firmemente al establecimiento de un doble estándar regulatorio. Argumentaron que cualquier exención amplia que intente eludir el marco de protección al inversor a largo plazo no solo debilitaría dicha protección, sino que también conduciría a la confusión y fragmentación del mercado.
En la reunión también se mencionó específicamente el flash crash de octubre de 2025 y la quiebra de Stream Finance, como ejemplos de advertencia, enfatizando que si se permite que los valores tokenizados operen fuera de la protección de las leyes de valores existentes, el mercado financiero estadounidense enfrentará enormes riesgos sistémicos.
Al mismo tiempo, Wall Street también expresó preocupación respecto a la tendencia de la SEC de excluir a algunos proyectos DeFi de las obligaciones de cumplimiento. SIFMA señaló que muchos de los llamados protocolos DeFi en realidad ejecutan funciones centrales de corredores, exchanges o agencias de compensación, pero se encuentran en un vacío regulatorio. El entorno DeFi presenta muchos riesgos técnicos específicos, incluyendo operaciones predatorias debido al Valor Máximo Extraíble (MEV), defectos en los mecanismos de fijación de precios de los creadores de mercado automatizados (AMM) y conflictos de intereses opacos. Sin embargo, DeFi no fue el único núcleo de esta reunión; según Decrypt, los principales defensores de DeFi no tenían conocimiento de esta reunión.
Además, para los proveedores de wallets involucrados en actividades con activos tokenizados, la reunión enfatizó que las wallets que ejecutan actividades centrales de intermediación y obtienen ganancias basadas en transacciones deben registrarse como corredores-dealers, y se debe distinguir entre los modos de wallet custodias y no custodias.
En resumen, la actitud de Wall Street es muy clara: abrazar la innovación no significa tener que empezar desde cero. En lugar de establecer un sistema regulatorio paralelo e independiente, es mejor poner los activos tokenizados dentro de la jaula del marco de cumplimiento existente y maduro.
Y el muy esperado mecanismo de exención para cripto ya enfrenta cambios. El presidente de la SEC, Paul Atkins, ha retirado el calendario previsto para la política de exenciones de cripto que debía publicarse este mes. En una reunión conjunta reciente con la CFTC, Atkins señaló que la incertidumbre en el proceso de avance del proyecto de ley de estructura del mercado de criptoactivos podría afectar directamente el ritmo de entrada en vigor del mecanismo de exención, y que la decisión necesita ser considerada cuidadosamente. Cuando se le preguntó sobre una fecha concreta de implementación, se negó a comprometerse a publicar la normativa final este mes o el próximo.
Inclusión integral en el ámbito regulatorio de la Ley de Valores, los productos tokenizados se dividen en dos categorías
Además de los problemas regulatorios, la ubicación legal y la aplicabilidad regulatoria de los valores tokenizados aún no están claras. Por ello, Paul Atkins anunció en noviembre pasado su plan para establecer una taxonomía de tokens, basada en el test Howey, para aclarar qué activos cripto constituyen valores y así definir el marco regulatorio de los activos cripto.
El 28 de enero, la SEC publicó oficialmente una guía sobre valores tokenizados, destinada a complementar el proyecto de ley de estructura del mercado que los legisladores estadounidenses están avanzando, y para proporcionar a los participantes del mercado un camino regulatorio más claro para operar bajo un marco de cumplimiento.
El documento deja claro que si un valor está regulado o no depende de sus atributos legales y su sustancia económica, no de si adopta una forma tokenizada. La tokenización en sí misma no altera el ámbito de aplicación de la Ley de Valores. En otras palabras, simplemente poner un activo en una cadena de bloques o tokenizarlo no cambia la aplicabilidad de las leyes federales de valores.
Según la definición de la SEC, un valor tokenizado es un instrumento financiero presentado en forma de activo criptográfico y cuyos registros de propiedad se mantienen total o parcialmente a través de una red criptográfica.
El documento divide los modelos de valores tokenizados del mercado en dos categorías centrales: patrocinados por el emisor y patrocinados por terceros, y aclara los requisitos regulatorios para cada una.
Primera categoría: Modelo de tokenización directa por el emisor: Se refiere a cuando el emisor (o su agente) utiliza directamente la tecnología blockchain para emitir y registrar la información del titular. Ya sea que utilice registros on-chain u off-chain. Estos valores tokenizados deben seguir las mismas obligaciones legales de registro, divulgación de información, etc., que los valores tradicionales;
Segunda categoría: Modelo de tokenización por terceros: Se subdivide en custodial, donde el titular del token posee una propiedad indirecta del valor custodizado a través del token; y sintético, donde el token solo rastrea el desempeño del precio del valor subyacente, sin transferir ningún derecho de propiedad sustancial o derecho a voto. Este tipo de producto puede constituir un swap sobre valores (security-based swap).
El documento enfatizó los riesgos potenciales de los productos tokenizados de terceros, señalando que este modelo genera riesgos adicionales de contraparte y riesgo de quiebra, y que algunos productos deben estar sujetos a normas regulatorias más estrictas para swaps sobre valores.
La SEC también declaró tener "la puerta abierta", y que está preparada para comunicarse activamente con los participantes del mercado sobre caminos específicos de cumplimiento, para ayudar a las empresas a desarrollar negocios innovadores dentro del marco de la Ley Federal de Valores.
A medida que la SEC avanza hacia una regulación más detallada de los RWA, se reducirá significativamente el riesgo de arbitraje regulatorio y se allanará el camino para que más instituciones tradicionales entren en el sector.
