Tras la publicación del IPC de junio en Estados Unidos, el mercado de tipos rápidamente redujo sus apuestas sobre una subida en julio, los bonos del Tesoro estadounidense repuntaron, las acciones subieron y los activos cripto también obtuvieron un breve respiro.
Los datos publicados el 14 de julio por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. mostraron que el IPC de junio, ajustado estacionalmente, cayó un 0,4% mensual, y la tasa interanual se redujo al 3,5% desde el 4,2% de mayo. El IPC subyacente, excluyendo alimentos y energía, se mantuvo sin cambios mensuales, y la tasa interanual bajó del 2,9% al 2,6%. Para los operadores, estos datos elevaron directamente el listón para que la Reserva Federal continuara subiendo los tipos en julio.
El mismo día, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, enfatizó en su testimonio ante el Congreso que el FOMC "no tiene tolerancia para una inflación persistentemente alta". No dio señales sobre los próximos pasos de política ni insinuó que una baja inflación mensual fuera suficiente para confirmar un cambio de rumbo.
La divergencia en el mercado ahora es clara. ¿Es el IPC de junio un punto de inflexión en la política o solo un breve enfriamiento impulsado por los precios de la gasolina?
El bajo IPC le da al mercado una ventana para no subir tipos
Los inversores minoristas primero deben distinguir entre dos IPCs. El IPC general incluye partidas volátiles como gasolina y alimentos, que afectan directamente la cifra de inflación que ve el mercado. El IPC subyacente excluye alimentos y energía y se acerca más al indicador que la Fed utiliza para juzgar las presiones inflacionarias subyacentes.
La razón por la que los datos de junio hicieron reaccionar primero al mercado es que ambas lecturas fueron positivas. El IPC general pasó a terreno negativo mensual, lo que indica una clara desaceleración de las presiones de precios en el mes. El IPC subyacente mensual fue cero, lo que también alivió la preocupación anterior de que "la energía bajó, pero los precios de los servicios siguen siendo rígidos".
Estos datos interrumpieron la narrativa de subida de tipos de las semanas anteriores. AP informó que, tras la publicación del IPC, los operadores redujeron la probabilidad esperada de una subida en julio a menos del 17%, frente a aproximadamente el 42% del día anterior. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años también bajó del 4,62% del lunes al 4,58%.
Este movimiento del mercado no fue impulsado por una mejora en las ganancias corporativas, sino por un cambio en las expectativas sobre la trayectoria de los tipos. Los bonos del Tesoro se beneficiaron más directamente, ya que una menor probabilidad de subida de tipos reduce los rendimientos. Las acciones de crecimiento y los activos cripto son más sensibles a la tasa de descuento y también tienden a rebotar más fácilmente cuando la presión de los tipos se alivia.
Por lo tanto, la reacción del mercado es razonable. Al menos a juzgar por los datos de un solo mes, la Fed no tiene necesidad de apresurarse a pisar el freno nuevamente en julio.
Warsh no dio a el mercado una señal de cambio de rumbo
El testimonio de Warsh es importante, no solo porque su tono fue algo hawkish, sino también porque es el momento en que el nuevo presidente establece su credibilidad política ante el Congreso.
Su postura central es directa. La Fed no tolerará una inflación persistentemente alta ni abandonará su postura antiinflacionaria por un buen dato de IPC. Una comprensión más precisa es que los datos de junio redujeron la presión para subir tipos a corto plazo, pero no pueden convertirse automáticamente en una señal de flexibilización.
Esto no entra en conflicto con la reacción del mercado de futuros. Los operadores negocian la probabilidad de la próxima reunión, Warsh defiende la opción de política para los próximos meses. Los primeros pueden ajustarse rápidamente por un dato, los segundos no pueden permitir que el público crea que la Fed ya ha bajado la guardia.
El FOMC de junio mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.50%-3.75%. Las proyecciones económicas de junio mostraron que la mediana de la tasa de fondos federales a finales de 2026 es del 3,8%, ligeramente por encima del punto medio del rango actual. Si Warsh se volviera más dovish tras el IPC de un solo mes, debilitaría la credibilidad de "la estabilidad de precios es prioritaria".
En este momento, la formulación más adecuada no es que la Fed se haya vuelto más flexible, sino que se ha elevado el listón para una subida de tipos en julio. Esta diferencia determinará cuán lejos puede llegar el rebote de los activos de riesgo.
La gasolina y el alquiler determinan la calidad de los datos
El mayor punto positivo del IPC de junio está en la energía, y la mayor incertidumbre también.
Los datos muestran que el índice de energía cayó un 5,7% mensual, y los precios de la gasolina bajaron un 9,7% mensual. Según la metodología de la BLS, la caída de los precios de la energía fue el factor que más contribuyó a la disminución mensual del IPC general, y contrarrestó el aumento de los precios de la vivienda y los alimentos.
El problema es que los precios de la gasolina son muy volátiles. Pueden traer sorpresas inflacionarias a corto plazo, pero también pueden recuperarse rápidamente ante riesgos geopolíticos o perturbaciones de la oferta. Si los precios del petróleo vuelven a subir, el optimismo generado por los datos de junio se verá debilitado.
El costo de la vivienda es otro detalle clave. El costo de la vivienda en junio aumentó un 0,1% mensual, el aumento mensual más pequeño desde enero de 2021. El alquiler y la renta imputada de los propietarios tienen un peso elevado en el IPC; si esta partida continúa desacelerándose, la caída de la inflación subyacente será más sostenible.
Pero la lectura del alquiler de un solo mes aún no prueba que la tendencia haya terminado. La inflación de servicios suele ser más lenta y más rígida que la de la gasolina. Si el crecimiento de los salarios no se desacelera simultáneamente, las empresas aún podrían trasladar los costos a los consumidores. El mercado ahora está comprando la posibilidad de que las variables lentas comiencen a aflojarse, no un resultado ya cumplido.
El rebote necesita más datos que sigan la tendencia
Para las operaciones, la conclusión a corto plazo es la más clara. El riesgo de subida de tipos en julio ha disminuido notablemente, y los activos de riesgo han obtenido una ventana razonable para rebotar. Pero esta ventana no es indefinida; necesita que los datos posteriores continúen demostrándolo.
Si los precios del petróleo vuelven a subir debido a riesgos geopolíticos, el optimismo generado por el IPC general de junio se diluirá rápidamente. Los precios de la energía no necesariamente cambian directamente el IPC subyacente, pero afectan las expectativas de inflación y podrían despertar nuevamente la alerta de la Fed sobre una segunda ronda inflacionaria.
Si los servicios subyacentes, los salarios y el alquiler que vengan no continúan enfriándose, la cautela de Warsh volverá a tomar la delantera. Entonces el mercado podría descubrir que el IPC de junio solo pospuso el riesgo de subida en julio, en lugar de eliminar por completo el riesgo de ajuste de este año.
Para que los bonos y los activos de riesgo continúen descontando una flexibilización, necesitan varios meses consecutivos que demuestren que las presiones inflacionarias han retrocedido desde el lado de la energía hasta el de los servicios. Hasta entonces, este rebote se parece más a una operación basada en una menor probabilidad de subida de tipos, y no a la confirmación de un ciclo de flexibilización.
