El unicornio de la nueva nube de IA, Coreweave, anunció sus resultados financieros del segundo trimestre de 2026 después del cierre del mercado estadounidense del 12 de agosto, y su precio de acción subió aproximadamente un 15% tras la publicación. En general, desde la perspectiva de la diferencia con las expectativas, el desempeño trimestral no fue excepcionalmente brillante.
El factor clave alcista es que, en términos de tendencia, mientras el negocio y la escala de ingresos de la compañía continúan acelerando su crecimiento, los márgenes de beneficio muestran señales de haber tocado fondo y estar repuntando. Además, la velocidad de entrega de potencia de cálculo, previamente retrasada en múltiples ocasiones, aumentó significativamente este trimestre.
En cuanto a la guía, aunque las proyecciones para el próximo trimestre y el año completo tampoco superan las expectativas de manera notable, apuntan a una tendencia de aceleración del crecimiento y mejora continua de los márgenes, lo que también es positivo para la narrativa lógica a medio y largo plazo. En detalle:
1. El crecimiento continúa acelerándose, pero sin sorpresas: Este trimestre, los ingresos totales de la compañía fueron de casi $25.8 mil millones, un aumento interanual del 112%, con un incremento neto de cerca de $14 mil millones, manteniendo la tendencia alcista del crecimiento. Sin embargo, estuvieron ligeramente por debajo del límite superior de la guía anterior y apenas se alinearon con las expectativas del mercado, por lo que, desde la perspectiva de la diferencia con las expectativas, no fueron una sorpresa.
Al mismo tiempo, al final de este trimestre, el saldo de contratos pendientes de ejecución (RPO) alcanzó los $104 mil millones, con solo un ligero crecimiento trimestral de $4.6 mil millones. Dado que no hubo noticias recientes de la firma de nuevos contratos importantes por parte de la compañía, las expectativas del mercado sobre el crecimiento del RPO no eran altas. Sin embargo, Dolphin Research señaló que algunos bancos de inversión esperaban $100 mil millones, por lo que el desempeño real también estuvo ligeramente por debajo de las expectativas.
Además, según la información divulgada por la compañía, el valor de los nuevos contratos firmados hasta el tercer trimestre es de aproximadamente $25 mil millones, mostrando un repunte en el impulso de crecimiento.
2. Ritmo acelerado en la puesta en línea de potencia de cálculo: El indicador operativo más importante — la escala de potencia de cálculo en línea (Active Power) alcanzó 1500 Mw este trimestre, con un aumento neto trimestral de 500 Mw, un récord histórico, superando claramente las expectativas del mercado de 250~300 Mw.
Una de las principales críticas del mercado el trimestre pasado fue la lentitud en la puesta en línea de la potencia de cálculo, lo que generó preocupaciones sobre la baja eficiencia de ejecución de la compañía. Esta vez, con acciones concretas, se disiparon estas dudas, y como indicador adelantado, sugiere que la futura generación de ingresos se acelerará significativamente.
Correspondiendo a la aceleración y superación de expectativas en la construcción de potencia de cálculo, el gasto de capital (Capex) de este trimestre alcanzó los $9.4 mil millones, aumentando $2.6 mil millones respecto al trimestre anterior, también un récord histórico, y claramente por encima de las expectativas del mercado de $7.96 mil millones.
Según la guía de la compañía, el Capex del próximo trimestre aumentará aún más, a $11.5~13.5 mil millones (según la guía anual, podría volver a caer por debajo de los $10 mil millones en el cuarto trimestre). Aunque parte del aumento del Capex probablemente se deba al incremento en los precios del hardware, también implica que la escala de potencia de cálculo puesta en línea el próximo trimestre debería ser mayor que la de este, y que tanto la construcción como la inversión en potencia de cálculo han entrado en una fase de aceleración.
3. ¿Ha llegado el punto de inflexión de las ganancias? Acompañando la rápida expansión de la escala de ingresos, los efectos de escala y el punto de inflexión en los márgenes de beneficio de la compañía también parecen haber aparecido. Este trimestre, el margen bruto "real" (descontando el costo de los ingresos y los gastos de Tech & Infra) alcanzó el 7.3%, mejorando en 3 puntos porcentuales respecto al mínimo del trimestre anterior.
La partida de costo individual más grande — depreciación y amortización alcanzó $1.39 mil millones, un aumento interanual del 149%, representando el 54.1% de los ingresos, una reducción de 1.1 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior. Esto muestra que, bajo un efecto de escala de ingresos más fuerte, el punto de inflexión en la dilución de la tasa de depreciación también ha comenzado a aparecer.
Con la mejora del margen bruto, y dado que los gastos de marketing y administración son relativamente "inerciales" y tienen un crecimiento limitado, sus tasas están siendo gradualmente diluidas por el crecimiento en la escala de ingresos, lo que este trimestre también generó una mejora de aproximadamente 0.3 puntos porcentuales en el margen operativo.
Además, la proporción de los gastos por compensación basada en acciones respecto a los ingresos también disminuyó aproximadamente 1 punto porcentual este trimestre. Bajo la influencia de múltiples factores, el margen operativo ajustado en el que se enfoca la compañía alcanzó el 5% este trimestre, una mejora significativa respecto al 1% del trimestre anterior.
Esto se alinea con la promesa de la gerencia de que el primer trimestre sería el punto más bajo en los márgenes, y también coincide con la evaluación de Dolphin Research en su análisis profundo previo de que los márgenes de beneficio de los negocios de IA de los proveedores de nube podrían estar subestimados de manera generalizada.
4. La deuda continúa creciendo, pero la presión no aumenta: Dado que la inversión actual de la compañía supera con creces el flujo de caja que puede generar, su negocio depende esencialmente de la financiación. Por lo tanto, la capacidad de obtener fondos suficientes y los riesgos asociados son factores cruciales.
La deuda neta al final de este trimestre alcanzó cerca de $27.3 mil millones, con un aumento trimestral de aproximadamente $6.6 mil millones, una ligera disminución en la magnitud del crecimiento respecto al trimestre anterior. El ratio de endeudamiento (sobre activos totales) fue del 37%, también ligeramente inferior al 39% del trimestre anterior.
Al mismo tiempo, los gastos por intereses alcanzaron $640 millones frente a los $540 millones del trimestre anterior, continuando su tendencia al alza. Sin embargo, tanto la proporción de los gastos por intereses sobre los ingresos (del 26% al 25%), como la tasa de interés promedio de la deuda (del 9.2% al 8.5%) muestran que la presión de la deuda y su erosión sobre las ganancias se están aliviando relativamente.
En la conferencia de resultados, la compañía también anunció que había asegurado fuentes de financiación acumuladas por más de $14 mil millones en capital/deuda, garantizando los fondos para la inversión en los próximos trimestres.
5. Resumen de la información clave de los resultados financieros
Perspectiva de Dolphin Research:
1. Como se desprende del análisis anterior, las principales señales positivas transmitidas en estos resultados incluyen: a. La velocidad de construcción de potencia de cálculo superó significativamente las expectativas, y una mayor y más rápida oferta de potencia de cálculo implica un aumento más rápido de los ingresos. b. Con la aceleración del crecimiento de la escala del negocio y un efecto de escala más fuerte, la depreciación, los gastos generales y los intereses se diluyen, y los márgenes brutos y operativos han tocado fondo y están repuntando, mostrando una tendencia de mejora continua en la relación inversión-rendimiento que más preocupaba al mercado.
2. No solo los resultados del trimestre, sino que la guía también apunta a una aceleración continua en el crecimiento de los ingresos y una tendencia alcista en los márgenes.
En primer lugar, para la guía del próximo trimestre, con el valor medio de la guía, los ingresos del próximo trimestre serían de $3.53 mil millones, con una tasa de crecimiento del 158%, mostrando una aceleración significativa tanto en valor absoluto como en tasa de crecimiento respecto a este trimestre. La ganancia ajustada para el próximo trimestre es de $230 millones, con un margen del 6.5%, aunque ligeramente por debajo de las expectativas del mercado de $260 millones. El margen implícito sigue siendo más alto que el de este trimestre.
Además, esta vez la compañía volvió a revisar al alza su guía para todo el año 2026. Según los cálculos, esto implica unas expectativas de ingresos para el cuarto trimestre de $4.3~4.9 mil millones, con una tasa de crecimiento interanual media del 194%, acelerándose aún más respecto al tercer trimestre.
Las expectativas de beneficio operativo ajustado para el cuarto trimestre son de $610~740 millones, lo que implica un margen del 14.6%, lo que indica que el ritmo de mejora de los márgenes en el futuro será muy rápido, y que el objetivo de un margen del 25%~30% no está lejano.
3. Dinámicas recientes y lógica de inversión
Independientemente de los resultados, solo observando el desempeño reciente de las acciones de muchas compañías tecnológicas que Dolphin Research monitorea, parece haber señales de un repunte en la aversión al riesgo del mercado. Esto incluye, entre otros, a Shopify, Airbnb, Sea, Unity, Palantir, que después de presentar resultados que superaron las expectativas (y no necesariamente por un amplio margen), sus acciones subieron al menos un 10%, siendo comunes aumentos del 15%~20%. Por lo tanto, para una compañía intrínsecamente volátil como CoreWeave, el aumento después del cierre del mercado no es exagerado.
Además, el mercado alguna vez consideró que los proveedores de nube eran los principales responsables del gasto en Capex y las principales víctimas del aumento de precios del hardware como la memoria, lo que generó una preocupación sin precedentes sobre el retorno de la inversión (ROI). Esto llevó a que los proveedores de nube fueran generalmente la parte bajista en operaciones de pareja (pair trades), y su desempeño bursátil fue generalmente pobre, con caídas aún mayores para las nuevas nubes.
Pero recientemente, con el crecimiento de los negocios en la nube de gigantes como Microsoft y Amazon acelerándose más de lo esperado, y los márgenes de los negocios de IA en la nube aparentemente no tan malos como se temía, la actitud del mercado hacia los proveedores de nube ha cambiado nuevamente.
En cuanto a las dinámicas recientes, hay dos noticias alcistas importantes. Una es que la compañía anunció que después de julio, aumentó los precios de su línea de productos en un 25% en promedio (parcialmente para compensar el aumento de precios del hardware). Consideramos que esto refleja sin duda que la oferta de potencia de cálculo sigue siendo significativamente inferior a la demanda, y ayudará notablemente a mejorar los márgenes de la compañía.
Otro punto es que, además del negocio de alquiler directo de hardware "bare metal", la compañía comenzó a ofrecer un servicio similar a TaaS — Managed Inference, que consiste en desplegar modelos en servidores para que los usuarios los invoquen directamente a través de API. Según el análisis previo de Dolphin Research, los servicios tipo TaaS tienen márgenes significativamente más altos que el alquiler "bare metal", lo que también es positivo para los márgenes de la compañía.
Por lo tanto, actualmente parece menos lejano que la compañía logre un margen estable de aproximadamente 25%~30%.
4. A largo plazo, las perspectivas del panorama competitivo para las nuevas nubes no son muy buenas. Una vez superada la fase actual de escasez de oferta de potencia de cálculo, y cuando la demanda cambie de quién puede entregar de manera más eficiente a quién puede ofrecer servicios de mejor calidad a un precio más económico, es difícil predecir cuál será el resultado final para las nuevas nubes.
Sin embargo, considerando que la compañía es intrínsecamente un activo de alto riesgo y alta recompensa, las oportunidades de inversión se centran más en la tendencia a medio plazo que en mantener la posición a largo plazo. Por lo tanto, en el contexto actual, donde la atención y el reconocimiento del mercado hacia las empresas de servicios en la nube están aumentando de manera generalizada, y sus resultados financieros generalmente superan las expectativas, las nuevas nubes, con mayor volatilidad, podrían seguir generando retornos más rápidos.
Este artículo proviene del WeChat público "Dolphin Investment Research" (ID: haituntouyan), autor: Dolphin Research
