Autor: Rita
Marvell está evolucionando de una empresa de chips de conectividad para IA a una empresa de plataformas de computación personalizadas.
El 28 de agosto, Citigroup publicó un informe de investigación señalando que Marvell ha elevado sus orientaciones de ingresos anuales por segundo trimestre consecutivo, aumentando la previsión de ingresos para FY2027 de 11.500 millones de dólares a aproximadamente 12.000 millones, y para FY2028 de 16.500 millones a aproximadamente 18.000 millones. La gerencia espera que los ingresos del centro de datos crezcan más del 60% tanto en FY2027 como en FY2028. Citigroup mantiene su calificación de "Comprar" con un precio objetivo de 275 dólares, basado en un múltiplo PER esperado de 28x para CY2028.
Más allá de los resultados, tres lógicas a largo plazo están tomando forma: el nuevo acuerdo de chips personalizados con Google cubre toda la gama de XPU-attach, el negocio óptico CPO/NPO ha obtenido nuevos pedidos de diseño, y el Día del Inversionista del 6 de octubre proporcionará una actualización completa de la estrategia a largo plazo.
Orientación de ingresos revisada al alza de forma consecutiva, el centro de datos aporta el principal crecimiento
Los ingresos del segundo trimestre (julio-Q) de Marvell fueron de 2.740 millones de dólares, en línea con las expectativas. El beneficio por acción no GAAP fue de 0,94 dólares, ligeramente por encima del consenso del mercado de 0,93 dólares, pero por debajo de la orientación previa de la empresa de 0,95 dólares y de la expectativa de Citigroup de 0,96 dólares.
La orientación para el tercer trimestre (octubre-Q) es más sólida. El punto medio de la orientación de ingresos es de 3.150 millones de dólares, un aumento del 15% trimestral y del 52% interanual, superior al consenso del mercado de 3.000 millones. El centro de datos es la principal fuente de crecimiento, con un aumento trimestral de aproximadamente el 18%. La orientación del margen bruto es del 58,25%, una disminución de aproximadamente 50 puntos básicos respecto al trimestre anterior, principalmente debido al mayor peso de los ASIC personalizados y a la dilución por adquisiciones, aunque las fuertes ventas ópticas contrarrestaron parcialmente la presión. La orientación del beneficio por acción no GAAP es de 1,10 dólares, por encima del consenso del mercado de 1,07 dólares.
Citigroup calcula que las ventas de DSP de interconexión para IA en centros de datos de Marvell alcanzarán aproximadamente 5.300 millones y 7.700 millones de dólares en FY2027 y FY2028, respectivamente, con una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente el 44% en ambos casos. Los supuestos clave incluyen: NVIDIA mantiene una cuota de mercado de aproximadamente el 85% en GPUs de IA, y las GPUs de IA representan aproximadamente el 52% de todos los aceleradores de IA; Marvell mantiene una cuota de mercado de aproximadamente el 70% en el mercado de DSP para centros de datos de IA; los DSP de 1.6T comenzarán a producirse de forma significativa en la segunda mitad de 2026, y los DSP de 3.2T comenzarán a enviarse en 2027.
El acuerdo con Google cubre toda la gama de XPU-attach
A finales de julio, Marvell firmó un acuerdo comercial ampliado con Google. Citigroup confirma en su informe los detalles clave de este acuerdo: la colaboración cubre múltiples categorías, incluyendo aceleradores de inferencia de IA, controladores de almacenamiento, NICs (controladores de interfaz de red), controladores de interfaz de memoria y computación cerca de la memoria, precisamente el ámbito definido por Marvell hace unos años como XPU-attach, no un proyecto único.
Esta distinción es crucial. Anteriormente, el mercado temía que Marvell pudiera erosionar la participación de Broadcom en el chip de computación central (die) de las TPU de Google. La interpretación de Citigroup coincide con la de Bank of America: el rol de Marvell se centra en los chips periféricos XPU-attach, mientras que los chips de computación central siguen siendo dominio de Broadcom. El mercado XPU-attach se caracteriza por su fragmentación, múltiples categorías y un valor unitario por proyecto más bajo, pero que en conjunto alcanza un volumen considerable.
La gerencia reiteró el objetivo a largo plazo de ingresos por chips personalizados de 10.000 a 11.000 millones de dólares para FY2029, señalando además que varios de los proyectos más grandes relacionados con el nuevo acuerdo con Google se acelerarán en fases posteriores. Marvell también dejó claro que "el negocio personalizado se acelerará significativamente en la segunda mitad de FY2027", estableciendo un calendario interno específico antes del Día del Inversionista del 6 de octubre.
La óptica CPO/NPO se convierte en "el campo más emocionante"
La gerencia calificó la óptica de escalado como "uno de los campos más emocionantes de Marvell" en la conferencia de resultados, y reveló que habían obtenido pedidos de diseño adicionales para CPO y NPO en los últimos trimestres.
Citigroup estima que el proyecto de CPO/tejido fotónico de Celestial AI ronda los 150 millones de dólares, y la categoría más amplia de óptica de escalado (incluyendo NPO) alrededor de 300 millones. Estas cifras se divulgaron por primera vez en la conferencia del trimestre anterior. La gerencia describió esta oportunidad como "enorme" y prometió proporcionar una actualización integral de la hoja de ruta técnica y el marco de ingresos en el Día del Inversionista del 6 de octubre.
La estrategia de Marvell es posicionarse simultáneamente en múltiples arquitecturas fotónicas de escalado (CPO y NPO), manteniendo al mismo tiempo el crecimiento continuo del negocio de interconexión escalable.
Valoración y riesgos
El precio objetivo de Citigroup de 275 dólares se basa en un múltiplo PER esperado de 28x para CY2028, en línea con el promedio de los últimos tres años. Citigroup ha retrasado el año base para la valoración de 2027 a 2028, reflejando una mayor visibilidad en las orientaciones de ingresos a dos años de Marvell.
Citigroup espera que los ingresos totales del centro de datos en FY2027 y FY2028 sean de 9.800 millones y 16.500 millones de dólares, respectivamente, con los ingresos relacionados con XPU/XPU-attach representando aproximadamente el 20% (unos 2.000 millones) y el 28% (unos 4.700 millones). Se prevé que el crecimiento de los gastos operativos no GAAP en FY2028 sea aproximadamente la mitad del crecimiento de los ingresos, apoyando una mayor expansión de los márgenes. El margen operativo no GAAP alcanzará el rango objetivo a largo plazo de la empresa del 38% al 40% en el cuarto trimestre de FY2027, acercándose al extremo superior de ese rango en FY2028.
Los riesgos a la baja incluyen la debilidad del negocio de almacenamiento, un crecimiento de red inferior al esperado y la pérdida de cuota de mercado en los segmentos de almacenamiento y red. Los riesgos al alza serían unos efectos sinérgicos por adquisiciones superiores a lo esperado y un crecimiento más rápido de la cuota de mercado en almacenamiento y red.
Descargo de responsabilidad
Este artículo es una organización e interpretación por parte de Chao Xiang Research de un informe de análisis de terceros (Citigroup, 28 de agosto de 2026), combinado con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el texto son puntos de vista de los analistas de dicha firma, representan únicamente la posición de su institución, no representan el punto de vista de Chao Xiang Research y no constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado implica riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para la compra o venta de ningún valor.
