Bitcoin está intentando un rebote de alivio desde niveles profundamente sobrevendidos, pero la evidencia estructural apunta a una estabilización más que a un cambio de tendencia. El hecho más destacado de la semana pasada es un cambio drástico en la agresión de los "takers": el CVD Perpetuo pasó de -770M$ a +182M$, y el CVD Spot volvió de -205M$ a cerca del punto de equilibrio. El impulso del precio lo confirma, con el RSI subiendo un 94.8% desde niveles extremadamente sobrevendidos, aunque en 29.1 sigue anclado cerca de su banda estadística inferior, lejos de cualquier dominio sostenido de los compradores.
La recuperación ocurre sobre hielo fino. El volumen spot se desplomó un 40.4% hasta los 5.8B$ y el Interés Abierto de Futuros cayó otro 3% hasta los 30.6B$, señal de que el rebote se debe más al cierre de posiciones que a una nueva convicción. Los pagos de funding del lado largo cayeron un 22.3% y el volumen de operaciones con ETF bajó un 38.1% hasta los 11.1B$. El mercado está más ligero, no más saludable.
No obstante, el miedo está remitiendo. El Diferencial de Volatilidad se comprimió un 85% en una sola semana, del 27.71% al 4.07%, ya que los participantes en opciones revalorizaron rápidamente a la baja el riesgo de colas. La Inclinación (Skew) de 25-Delta se suavizó del 19.07% al 15.99%, reflejando una menor demanda de coberturas a la baja. Las salidas netas de ETF mejoraron un 65.5%, reduciéndose de -1.3B$ a -465M$, y el MVRV de ETF ha subido por encima de 1.0 hasta 1.06. La capitulación se está ralentizando: el ratio de P/L Realizada mejoró un 46% y el NUPL se redujo un 14%, aunque ambos permanecen en territorio de pérdidas netas.
Los fundamentales on-chain confirman un mercado más tranquilo. Las direcciones activas cayeron un 6.3% y el volumen de transferencias ajustado por entidad cayó un 38.8% hasta los 3.9B$, muy por debajo de su banda estadística inferior. El Cambio de Capitalización Realizada se profundizó hasta el -1.3%, señalando que el capital sigue saliendo de la red. La lectura alentadora es la composición de la oferta: la Cuota de Capital "Caliente" (Hot Capital Share) y el ratio STH/LTH han roto por debajo de sus límites inferiores, indicando que la oferta de creación reciente ha sido en gran medida eliminada y la base de tenedores está dominada cada vez más por el largo plazo.
La rentabilidad sigue bajo presión. Poco más de la mitad de la oferta circulante (50.8%) se mantiene con beneficios, por debajo del límite inferior del 55.1%, lo que suprime la presión vendedora mientras prolonga la duración del estrés de los inversores.
La intensidad de la capitulación se desvanece, la cobertura del sentimiento se desenrolla y el comportamiento de los "takers" ha cambiado de forma constructiva. Pero la ausencia de volumen, la huella decreciente de los derivados y las continuas salidas de capital significan que se está construyendo una base de consolidación, no un cambio de tendencia confirmado. La convicción y la re-ocupación institucional siguen siendo los catalizadores ausentes.
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