Autor original: Bu Shuqing
Fuente original: Wall Street News
Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Securities, presentó en el último informe de Flow Show un juicio de mercado aparentemente contradictorio pero lógicamente consistente: mantener la precaución a corto plazo, recomendando alejarse de los activos de riesgo; pero desde una perspectiva estratégica a largo plazo, mantiene una asignación de "comprar acciones y vender bonos", con la lógica central de que los responsables políticos estadounidenses ya ven el mercado de valores como un activo sistémico "demasiado grande para caer".
En cuanto a los últimos movimientos, el indicador de toros y osos de Bank of America ha subido de 9,4 a 9,7, alcanzando su nivel más alto desde la burbuja de las acciones meme a principios de 2021, reflejando un sentimiento de mercado extremadamente optimista.
Al mismo tiempo, Hartnett advierte que el mercado de crédito está emitiendo señales bajistas cada vez más claras, ya que los diferenciales de crédito y los CDS de los operadores de centros de datos hiperescalares de IA se siguen ampliando, mientras que los flujos de capital hacia las acciones tecnológicas registraron salidas netas por primera vez en seis semanas.
Para los inversores, este juicio de doble vía "tácticamente bajista, estratégicamente alcista" significa: a corto plazo, deben rotar hacia activos defensivos y de duración, pero no hay necesidad de ser excesivamente pesimistas sobre las perspectivas a largo plazo del mercado, a menos que aparezca la señal clave de inversión de "subida de los rendimientos, caída de las acciones bancarias".
El indicador de toros y osos alcanza un máximo de cinco años, aumentando el riesgo de sobrecalentamiento del sentimiento
El indicador de toros y osos de Bank of America subió a 9,7, su lectura más alta en casi cinco años, impulsado principalmente por las grandes entradas de capital en bonos de alto rendimiento, la reducción de los diferenciales de los bonos de alto rendimiento global y de los bonos de riesgo AT1, y la mejora de la amplitud de los índices bursátiles globales.
Hartnett señala que históricamente, cada vez que el indicador alcanzó niveles extremos similares, ya sea en 2018, 2020 o 2021, el sentimiento del mercado a menudo se invirtió rápidamente de extremadamente optimista a extremadamente pesimista en el año siguiente. No afirma que la historia se repita inevitablemente, pero advierte claramente que esta regularidad merece atención.
En cuanto a los flujos de capital de esta semana, casi todas las clases de activos recibieron entradas netas: efectivo 53.700 millones de dólares, acciones 32.900 millones de dólares, bonos 23.100 millones de dólares, oro 900 millones de dólares, criptomonedas 600 millones de dólares.
Entre ellos, las entradas anualizadas en acciones estadounidenses alcanzaron los 652.000 millones de dólares, un récord histórico; las entradas anualizadas en bonos de grado de inversión fueron de 527.000 millones de dólares, también un récord histórico.
Táctica a corto plazo: retirada y rotación, no adición
En términos de operaciones a corto plazo, Hartnett declara claramente que sigue estando en el campo del "retiro/rotación de verano, no de adición", recomendando a los inversores alejarse de los activos de riesgo y girar hacia activos defensivos (como bienes de consumo básico), activos de duración (como REITs, acciones de pequeña capitalización, biotecnología) y el dólar.
Su lógica es que estos activos tienen una mayor capacidad de resistencia ante un endurecimiento continuo de las condiciones financieras y, en comparación con sectores cíclicos como la banca, la industria y los semiconductores, son menos susceptibles a que se materialice la decepción del consenso predominante del mercado: "sin aterrizaje forzoso macroeconómico, sin subidas de tasas de la Fed, sin recortes en los gastos de capital de IA, sin barrida electoral intermedia de los demócratas".
A nivel de datos macroeconómicos, Hartnett había pronosticado previamente que si el empleo no agrícola de julio superaba los 125.000 y la tasa de desempleo era inferior al 4,1%, el candidato a presidente de la Fed, Kevin Warsh, podría retomar una postura halcón en la reunión de Jackson Hole del 28 de agosto; si los datos de empleo no agrícola eran inferiores a 50.000 y la tasa de desempleo superaba el 4,3%, beneficiaría a los activos de duración y las asignaciones defensivas.
Los datos publicados finalmente presentaron señales mixtas: el empleo no agrícola estuvo muy por debajo de lo esperado, pero la tasa de desempleo cayó al 4,1%, compensando parcialmente el impacto negativo, aunque la población activa se contrajo en 264.000 personas en el mismo período.
Estrategia a largo plazo: el apoyo político hace que el mercado de valores sea "demasiado grande para caer"
Desde una perspectiva estratégica, Hartnett mantiene su asignación central de "comprar acciones y vender bonos", argumentando que los responsables políticos han dejado claro que no permitirán una caída significativa del mercado de valores. Señala que la economía estadounidense depende en gran medida del efecto riqueza: las tenencias de acciones de los hogares estadounidenses han aumentado en 7 billones de dólares este año hasta la fecha, después de aumentar 9 billones de dólares en 2024 y 2025 respectivamente, y del auge del gasto de capital en centros de datos de IA.
La acción de intervención coordinada en el mercado de divisas de la semana pasada, destinada a poner fin a lo que Hartnett llama el evento de desapalancamiento de la "versión pobre del LTCM", corrobora aún más este juicio: el gobierno estadounidense siempre intervendrá para evitar que el endurecimiento de las condiciones financieras ponga fin a la prosperidad y las burbujas. Agrega que la administración Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, todavía tienen la carta del control de la curva de rendimientos.
A nivel de beneficios, Hartnett reconoce que el BPA es el motor central del actual mercado alcista, y las expectativas de BPA a 12 meses se han revisado al alza un 33%, beneficiándose en parte de los reembolsos arancelarios de unos 35.000 millones de dólares en los últimos tres meses, compensando en cierta medida el impacto arancelario de unos 75.000 millones de dólares entre mayo y julio de 2025.
Señales de fin y riesgos de cola
Aunque es alcista a largo plazo, Hartnett señala claramente las condiciones para el fin del actual mercado alcista: una vez que ocurra un evento de venta defensiva de bonos de "subida de rendimientos, caída del dólar", que fuerce un giro brusco en la política fiscal y promueva un cambio en la asignación de activos de acciones a bonos, esta prosperidad llegará a su fin.
Para la señal de inversión más preocupante para los inversores, el "canario en la mina de carbón", Hartnett da una respuesta clara: "subida de los rendimientos, caída de las acciones bancarias".
En el mercado de crédito, observa que los diferenciales de crédito y los CDS de los operadores de centros de datos hiperescalares de IA siguen ampliándose, debido a que las grandes recompras de acciones y los flujos de efectivo se están desvaneciendo. Considera que solo si los beneficios por acción (BPA) trimestrales de los gigantes tecnológicos (MAGS) superan los 70 dólares se podrá eliminar la amenaza de que "la potencia de cálculo barata china ponga fin al auge del gasto de capital en IA".
El oro se convierte en una herramienta de cobertura del ciclo político y las elecciones intermedias
Hartnett concluye el informe ampliando el marco a un contexto político-económico más macro.
Señala que el populismo político de la década de 2020 impulsó la expansión fiscal, haciendo que el PIB nominal estadounidense aumentara de 20 billones de dólares a 32 billones de dólares en los últimos seis años, un aumento del 63%, mientras que la deuda pública estadounidense está a punto de superar los 40 billones de dólares.
En el panorama político, califica las próximas elecciones intermedias como una batalla de líneas entre el "capitalismo populista" (reducir el déficit a través del crecimiento) y otra línea política (reducir el déficit a través de impuestos a la riqueza).
En cuanto a las implicaciones del mercado, que los republicanos mantengan la mayoría en el Senado sería positivo; comprar acciones de consumo es la mejor estrategia para apostar por el giro de Trump hacia la asequibilidad de la vida; y comprar oro es una herramienta efectiva para cubrir el riesgo de cola de que la estructura de votantes "en forma de K" provoque una caída sincronizada de los rendimientos, el dólar y las acciones antes de fin de año.
