Strategy (anteriormente MicroStrategy) fue una de las compradoras más agresivas de Bitcoin en el mercado y durante mucho tiempo se caracterizó por su postura de "nunca vender". Sin embargo, la empresa recientemente ha comenzado a vender Bitcoin para reponer sus reservas en dólares, pagar dividendos e intereses de acciones preferentes, y recomprar sus Valores de Crédito Digital (Digital Credit Securities). Esto significa que una de las importantes fuerzas de compra estructurales que anteriormente sostenían el mercado de Bitcoin ahora se está convirtiendo en presión vendedora.
Al mismo tiempo, el entorno macroeconómico está mejorando. En la reunión del FOMC a finales de julio, solo 3 de los 12 miembros con derecho a voto apoyaron un aumento de las tasas, y el enfriamiento del mercado laboral junto con la caída de la inflación reducen aún más la probabilidad de un aumento en septiembre. Pero a diferencia de las acciones que se benefician de la asignación de fondos de pensiones y las recompras corporativas, o del oro que se beneficia de la diversificación de las reservas de los bancos centrales, Bitcoin carece de una fuerza de compra estructural estable similar. Por lo tanto, las ventas continuas de Strategy se convierten en una variable importante que afecta la aversión al riesgo del mercado a corto plazo.
MicroStrategy de mayor compradora a vendedora: aún podría tener alrededor de 45 mil millones de dólares en Bitcoin para vender
Strategy ha acumulado compras de Bitcoin por un valor de aproximadamente 620 mil millones de dólares, e incluso aceleró sus compras durante períodos de caída de precios. Pero recientemente esta tendencia se ha revertido. Según estimaciones de analistas, la empresa podría planear reducir el tamaño de su cartera de STRC (Valores de Crédito Digital) de alrededor de 100 mil millones de dólares a unos 50 mil millones de dólares, y la venta de Bitcoin podría ser la principal fuente de financiación para lograr este objetivo. De ser así, la empresa podría necesitar vender aproximadamente 45 mil millones de dólares más en Bitcoin, y se espera que lo complete en lotes durante los próximos dos a cuatro meses.
Aunque esta escala de ventas no es enorme en relación con el mercado general de Bitcoin, su impacto se manifiesta más en el nivel de la aversión al riesgo. Strategy, que anteriormente desempeñaba el papel de compradora estructural a largo plazo, ahora se está convirtiendo gradualmente en una vendedora marginal. Si mantiene un ritmo de ventas de aproximadamente 1 mil millones de dólares por semana, la presión vendedora podría persistir por más tiempo; a menos que aparezcan catalizadores macroeconómicos más fuertes que impulsen un regreso masivo de las compras de ETF de Bitcoin, de lo contrario, los rebotes a corto plazo aún podrían verse limitados.
El cambio más profundo proviene del modelo de capital de las empresas con reservas de Bitcoin. El llamado "Rendimiento de BTC (Bitcoin Yield)" en el pasado provenía en gran medida de la prima del NAV (Valor Neto de Activos) de las acciones en relación con la tenencia de Bitcoin. Cuando esta prima se reduce o incluso se convierte en un descuento, el modelo de depender de la financiación del mercado de capital para continuar aumentando continuamente las tenencias de Bitcoin también comienza a enfrentar desafíos.
Ampliación del descuento del NAV: la presión vendedora potencial de las empresas con reservas de Bitcoin podría alcanzar los 75 mil millones de dólares
Entre las 109 empresas con reservas de Bitcoin que se rastrean, actualmente 28 tienen una capitalización de mercado inferior al valor de sus tenencias de Bitcoin, es decir, un mNAV por debajo de 1.0 veces. Estas empresas poseen en conjunto aproximadamente 30 mil millones de dólares en Bitcoin. Para las empresas cuyas acciones cotizan por debajo del valor de sus activos a largo plazo, vender parte de su Bitcoin y recomprar acciones podría convertirse en una forma de reducir el descuento del NAV y liberar valor para los accionistas.
Esto significa que la presión vendedora potencial no proviene únicamente de Strategy. En los próximos meses, el volumen potencial de ventas de las empresas con reservas de Bitcoin en conjunto podría alcanzar aproximadamente 75 mil millones de dólares. Al mismo tiempo, si estas empresas esperan volver a atraer capital, también necesitan pasar de un modelo de financiación que dependía de la prima del NAV a una estrategia capaz de generar ingresos reales, como vender opciones call cubiertas de Bitcoin, prestar BTC o realizar operaciones de arbitraje de bases.
Sin embargo, el descuento del NAV también tiene otra cara. Actualmente, el precio implícito de Bitcoin de las acciones de algunas empresas de reservas es de solo unos 20,000 dólares, mientras que el precio spot de Bitcoin es de aproximadamente 63,000 dólares, lo que equivale a unas 0.3 veces. En comparación, en noviembre de 2024, el precio implícito de Bitcoin de las acciones de MicroStrategy llegó a ser de 2 a 3 veces el precio spot real. Si la administración toma medidas activas para reducir el descuento, algunas empresas podrían experimentar un espacio significativo de recuperación de valoración.
En general, el cambio de Strategy de compradora estructural a largo plazo a vendedora está alterando la estructura de flujos de capital del mercado de Bitcoin. En los próximos dos a cuatro meses, la empresa aún podría vender alrededor de 45 mil millones de dólares en Bitcoin, y el volumen potencial de ventas de todas las empresas con reservas de Bitcoin podría alcanzar un máximo de unos 75 mil millones de dólares, lo que seguirá ejerciendo presión sobre la aversión al riesgo del mercado a corto plazo.
Pero este cambio no altera la opinión de que Bitcoin está formando un suelo, y se espera que el punto mínimo de este ciclo se establezca formalmente a finales de este mes o el próximo. A partir de ahora, lo que merece más atención es cuándo se agotará la oferta de venta de Strategy, si las compras de ETF podrán regresar y si las empresas con reservas de Bitcoin con descuentos en el NAV podrán liberar valor nuevamente mediante el ajuste activo de sus estrategias de capital.
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