Artículo original de Arthur Hayes
Compilación / Odaily Planet Daily Golem(@web3_golem)
Nota del editor: En su último artículo 'Yen-quake', Arthur Hayes considera que el tipo de cambio del yen frente al dólar está a punto de apreciarse. La vía más probable es que el gobierno japonés utilice el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del Tesoro que posee ante la Fed para obtener financiación mediante repos, pida prestados dólares y luego utilice esos dólares para comprar yenes. Arthur Hayes también señala que esto conducirá a un aumento masivo de la liquidez en dólares, elevando así los precios de activos como Bitcoin y el oro físico. Considera que, además de Bitcoin y Ethereum estando infravalorados actualmente, ENA también tiene el potencial de multiplicarse por 5 a 10 en los próximos meses.
Arthur Hayes revela que aún no ha 'gastado todas sus balas'. Ahora debe esperar a que Wash convoque al subcomité y modifique las reglas del FIMA, allanando el camino para que Japón utilice este mecanismo para impulsar la apreciación del yen. Odaily Planet Daily compila a continuación el contenido central del artículo, enjoy~
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Durante la última década, el yen se ha debilitado constantemente hasta volverse extremadamente débil, impulsando al alza los mercados de activos globales. Pero como todo lo bueno para los tenedores de activos financieros adinerados, esta situación finalmente llegará a su fin. El yen es la moneda más infravalorada del mundo y un punto de discordia entre las dos grandes potencias, China y EE.UU., así como entre los votantes comunes japoneses. Para resolver el rompecabezas del yen, hay tres caminos, pero el Departamento del Tesoro de EE.UU. y los políticos japoneses solo favorecen uno.
Explicaré el mecanismo de cada método para hacer que el yen se aprecie y resumiré por qué el último es el plan preferido. Luego, discutiré cómo implementar este tercer plan a nivel político. Finalmente, detallaré por qué, con la explosión de liquidez en dólares, Bitcoin y las criptomonedas experimentarán un aumento masivo (sé que esa es también la razón por la que leen mi 'discurso humano').
Los tres planes son los siguientes:
- El Banco de Japón (BOJ) aumenta drásticamente las tasas de interés, eliminando así la diferencia de tasas entre el dólar y el yen (al menos en las tasas a corto plazo);
- El gobierno presiona a las instituciones domésticas y organismos públicos (como el Fondo de Pensiones del Gobierno Japonés, GPIF) para que cambien su estrategia de inversión, vendiendo activos en el extranjero y comprando activos nacionales;
- 【Plan preferido】El Ministerio de Finanzas de Japón (MOF) pignora los bonos del Tesoro de EE.UU. que posee ante la Fed mediante un repo para obtener dólares, y luego vende esos dólares y compra yenes en el mercado de divisas.
Antes de entrar en detalles, los 'degenerados' de las criptomonedas deberían preguntarse: ¿Por qué discutir la apreciación del yen en este momento? En las últimas décadas, innumerables personas han afirmado que el yen está a punto de apreciarse y terminar con el carry trade global. Hace dos semanas, altos funcionarios de política monetaria de EE.UU. y Japón llevaron a cabo una manipulación cambiaria conjunta, por supuesto, oficialmente llamada suavemente 'intervención'. El mismo acto, si lo hacen personas comunes, es 'colusión' y 'conspiración'; pero cuando los operadores son naciones, la terminología es completamente diferente.
El Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant, declaró que quiere que la Fed aumente el límite de contraparte de la herramienta de repo FIMA, para que el Ministerio de Finanzas de Japón pueda utilizar sus vastas reservas de activos para defender el tipo de cambio del yen. El Ministerio de Finanzas de Japón también anunció que está trabajando junto con EE.UU. para tratar de reducir el tipo de cambio dólar/yen. Las autoridades han dejado claro que cambiarán el panorama monetario global, por lo tanto, debemos prestar atención.
Tres planes para fortalecer el yen
Los planes uno y dos simplemente no funcionan, porque las partes relevantes no pueden soportar las consecuencias políticas y económicas de desviarse de las políticas establecidas desde la década de 2010.
Plan uno: Subida de tasas del Banco de Japón
El comercio de divisas a menudo se basa en diferenciales de tasas, y el rendimiento del dólar es un 2.75% más alto que el del yen. Pedir prestado yenes, convertirlos a dólares y comprar bonos del Tesoro de EE.UU. genera un rendimiento positivo por el diferencial. Por lo tanto, según el principio de no arbitraje, el tipo de cambio dólar/yen debe subir (es decir, el yen debe depreciarse frente al dólar) para compensar este diferencial de tasas. La forma más directa de hacer que el yen se aprecie frente al dólar es que el Banco de Japón suba las tasas, alineando su nivel de tasas con el de otros bancos centrales que subieron las tasas tras la pandemia de COVID-19.
Para entender el dilema de la subida de tasas del BOJ, hay que recordar: Debido a la política de Control de la Curva de Rendimiento (YCC) implementada durante más de una década, que implica imprimir dinero para comprar bonos y limitar el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años, el BOJ se ha convertido en el mayor tenedor de estos 'bonos basura' japoneses.
Una vez que las tasas suben, los precios de los bonos caen; cuanto más caen los precios de los bonos, mayores son las pérdidas no realizadas del BOJ. A diferencia de los inversores comunes, un banco central que puede imprimir dinero ilimitadamente puede soportar pérdidas ilimitadas en yenes, sin embargo, una vez que la impresión masiva de dinero por parte del BOJ haga que el mundo pierda confianza en el yen y deje de aceptarlo para liquidar transacciones de petróleo, alimentos, medicinas, etc., la situación se volverá crítica.
Aunque aún no se ha llegado a este punto, el BOJ debe considerar este escenario potencialmente catastrófico. Precisamente por temor a ver pérdidas en su balance, el BOJ vacila, solo se atreve a realizar aumentos menores de tasas y observa cómo el mercado vende bonos del gobierno japonés a largo plazo. El resultado es que el yen sigue depreciándose, mientras que la inflación impulsada por la importación de energía golpea severamente los cimientos de la sociedad japonesa.
Los políticos no quieren que el BOJ suba las tasas porque deben emitir bonos del gobierno japonés para cubrir su déficit fiscal. Si los rendimientos suben, el costo del servicio de la deuda también aumentará, lo que debilitará su capacidad para 'comprar' a la gente común con varios subsidios gubernamentales (generalmente reducciones del impuesto al consumo).
Si el BOJ sube las tasas rápidamente, causando una apreciación del yen y aumentando así la volatilidad del tipo de cambio dólar/yen, entonces todos los inversores que utilizan financiación en yenes para comprar acciones o bonos globales se verán forzados a cerrar sus posiciones.
¿Recuerdan julio de 2024? El tipo de cambio del yen pasó de 160 a 140 en solo unos pocos días de negociación. Escribí dos artículos analizándolo en profundidad en ese momento, pero en resumen, el nuevo gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, sorprendió al mercado anunciando un aumento de tasas y prometiendo más aumentos en el futuro. El mercado entró en pánico y los especuladores que estaban cortos en yenes y largos en otros activos financieros cerraron sus posiciones. En ese momento, hubo rumores de que varios gestores de fondos de cobertura se vieron obligados a dejar sus cargos, al igual que Kenny G acabó con Leopold, el dios de las acciones de IA.
En ese momento, el yen tocó los 140, y tanto el índice Nasdaq 100 como el Nikkei cayeron más del 10%. El BOJ entró en pánico y el 12 de agosto anunció que consideraría las 'condiciones del mercado' al evaluar la trayectoria futura de las tasas, lo que esencialmente significaba que los futuros aumentos de tasas se habían pospuesto. Una vez que la noticia salió, el yen se debilitó, el mercado de valores tocó fondo y se recuperó, reanudando su tendencia alcista.
En comparación con otros bancos centrales, el BOJ avanzó demasiado rápido en el proceso de normalización de tasas y, por lo tanto, no pudo soportar la intensa presión del mercado resultante.
Plan dos: 'Japan Inc.' vende activos en el extranjero para repatriar yenes
Defino 'Japan Inc.' como las empresas y el sector público que poseen activos financieros.
Albert J. Alletzhauser cuenta una anécdota interesante en su libro 'The Nomura Empire: Inside Japan's Legendary Financial Dynasty': después del colapso del mercado de valores en 1987, el Ministerio de Finanzas de Japón instruyó a Nomura Securities para que comprara acciones estadounidenses y apoyara el mercado. Como empresa privada, Nomura no tenía la obligación de seguir esta instrucción, pero Japón es una sociedad que valora la conformidad y la acción colectiva, y Nomura finalmente la ejecutó.
Muchas veces, el objetivo más alto de una empresa no es el retorno para los accionistas, sino lograr el pleno empleo y mantener el 'honor nacional' (cualquiera que sea su definición). Si el gobierno sugiere que las empresas privadas y los individuos vendan activos en el extranjero (principalmente acciones y bonos estadounidenses), vendan dólares por yenes y repatríen los fondos, 'Japan Inc.' debe cumplir.
El indicador más revelador de una señal de 'repatriación de fondos japoneses' sería el movimiento del mayor fondo de pensiones de Japón, el Fondo de Pensiones del Gobierno Japonés (GPIF). El GPIF está gestionado por un comité burocrático cuyos miembros son nombrados por varios ministerios del gobierno.
En 2014, para alinearse con la política de impresión masiva de dinero bajo la 'Abenomics', el entonces primer ministro trabajó durante años para cambiar al jefe del GPIF, impulsándolo a votar para aumentar la asignación de acciones y bonos extranjeros en la cartera de inversiones. Esto fue crucial porque la cartera gestionada por el GPIF asciende a 1-2 billones de dólares. En octubre de 2014, cuando su estrategia de inversión cambió, iniciaron una ola imparable, comenzando a vender yenes por dólares y a comprar acciones y bonos estadounidenses.
Esta medida creó un vendedor estructural de yenes, lo que tranquilizó a los especuladores, quienes podían utilizar yenes baratos para financiar diversos activos financieros sin preocuparse de que el yen se apreciara al renovar o pagar los préstamos.
Menciono al GPIF porque el jefe del Ministerio de Finanzas de Japón, el Sr. Katayama, declaró recientemente que, en su opinión, es hora de ajustar la estrategia de inversión del GPIF para favorecer más los valores nacionales que los extranjeros. Sin embargo, los burócratas dentro del GPIF no están de acuerdo y han declarado públicamente que se adherirán a actuar en el mejor interés de los asegurados. Claramente, dado que son partidarios de la 'Abenomics', nunca apoyarán un cambio de enfoque hacia valores japoneses.
Así como Abe tomó el control mediante nombramientos entre 2012 y 2014, la primera ministra Takachi también debe hacer lo mismo. Para nosotros, los inversores, la señal ya es clara: la estrategia de inversión del GPIF eventualmente cambiará, obligándolo a vender cientos de miles de millones de dólares en valores extranjeros, y la repatriación de fondos apreciará el yen.
Este proceso llevaría años en completarse, pero sería suficiente para preocupar a Besant, porque significa que uno de los mayores tenedores de valores estadounidenses, 'Japan Inc.', pasaría de ser comprador a vendedor. Esto destruiría los mercados de acciones y bonos en los que 'Su Majestad Estadounidense' se apoya para mantener su imperio derrochador. Sin embargo, precisamente porque 'Su Majestad Estadounidense' proporciona garantías de seguridad nacional para Japón, 'Japan Inc.' en realidad tampoco puede vender sus tenencias de activos estadounidenses.
Lo dicho anteriormente no es información nueva. Todo el mundo cree que el yen está en un nivel bajo, y tanto EE.UU. como Japón quieren que el dólar se aprecie frente al yen. Pero si el tipo de cambio dólar/yen cae de 160 a 90 (su valor justo según la paridad de poder adquisitivo), ninguna de las partes podrá soportar las pérdidas resultantes.
Y en el momento en que el amigo cercano de Trump, la 'comadreja' Wash (realmente se parece a una comadreja y actúa de manera igualmente astuta y traicionera) asumió como presidente de la Fed, el tercer plan ya había sido aprobado para su implementación.
El 'Acuerdo del Tesoro-Fed' de 2026 sigue siendo sólido y efectivo; además de financiar directamente los bonos del Tesoro a corto plazo emitidos por Besant utilizando la herramienta de repo inverso y tasas de política por debajo de la tasa de crecimiento nominal, Wash también tiene la autoridad para implementar el 'Plan tres', ajustando así de una vez por todas el tipo de cambio dólar/yen al nivel necesario para reequilibrar el sistema económico global.
Plan tres: Pedir prestado a Estados Unidos
Besant lo dejó muy claro: el Ministerio de Finanzas de Japón y las empresas japonesas no deberían recaudar los fondos necesarios para impulsar el yen vendiendo valores estadounidenses, sino que deberían utilizar el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del Tesoro que poseen ante la Fed para obtener financiación mediante repos, pedir prestados dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Hay un pequeño defecto en su plan, que mencionaré más adelante, pero el diagrama de 'cajas y flechas' anterior ilustra este flujo. Repasemos nuevamente este proceso:
- El Ministerio de Finanzas de Japón obtiene un préstamo en dólares de la Fed a través del mecanismo FIMA, pignorando bonos del Tesoro;
- El Ministerio de Finanzas de Japón vende dólares y compra yenes en el mercado de divisas global;
- El Ministerio de Finanzas de Japón reinvierte estos fondos en yenes a nivel nacional, comprando bonos y acciones japonesas.
Los principales efectos de esta política incluyen:
- La Fed proporciona dólares imprimiendo dinero, y su balance se expandirá a medida que aumente el saldo pendiente de repos del FIMA;
- El tipo de cambio dólar/yen cae, lo que significa que el yen se aprecia;
- Los rendimientos de los bonos japoneses caen debido a la compra de yenes;
- El mercado de valores japonés sube debido a la compra de acciones con yenes.
¿Quién es el 'tonto' en esta situación?
1. Los contribuyentes estadounidenses: Japón le debe dinero a los contribuyentes estadounidenses, que por razones políticas nunca será reembolsado. Porque esto es puramente una impresión de dinero, provocará inflación tanto a nivel de activos financieros como de bienes físicos. Estados Unidos no puede exigir el reembolso de este préstamo utilizando sus bases de operaciones avanzadas en la región de Asia-Pacífico para enfrentar a China y Rusia.
2. Cualquiera que esté corto en yenes: una vez que la tendencia sea clara, deben cerrar sus posiciones inmediatamente. Esto no es un gran problema porque la volatilidad del tipo de cambio dólar/yen disminuirá, permitiendo que el carry trade en yenes se cierre de manera ordenada durante muchos años.
¿Por qué el plan tres aún no se ha implementado?
La situación actual es que el mecanismo FIMA tiene un límite de 60 mil millones de dólares en préstamos pendientes por contraparte. En la reciente operación de manipulación del tipo de cambio dólar/yen, el Departamento del Tesoro de EE.UU. y el Ministerio de Finanzas de Japón invirtieron más de 100 mil millones de dólares, pero solo lograron una apreciación del yen del 5%, y este efecto duró solo unos pocos días de negociación. Para utilizar el mecanismo FIMA, este límite debe eliminarse por completo y ampliar la lista de contrapartes elegibles para incluir a grandes corporaciones japonesas e instituciones de inversión cuasi-públicas (como el GPIF).
¿Quién gestiona el mecanismo FIMA? Durante la pandemia de COVID-19, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) delegó la autoridad para ajustar el funcionamiento del mecanismo FIMA al Subcomité de Monedas Extranjeras. Los miembros con voto de este comité incluyen a Wash (presidente del FOMC), Williams (vicepresidente del FOMC y presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York) y Jefferson (vicepresidente de la Junta de Gobernadores de la Fed). El comité se reúne según sea necesario, no publica actas ni registros de votación, y el mundo exterior solo conoce el resultado de sus decisiones.
Entonces, ¿este comité obedecerá a Besant? La respuesta es absolutamente sí.
Trump y Wash se comunican con frecuencia, y dado que Besant ha dejado claro cómo remodelar el equilibrio económico global ajustando el tipo de cambio dólar/yen, Trump evidentemente lo apoya por completo. Por lo tanto, Trump y Besant transmitirán instrucciones a Wash. Wash ya ha demostrado ser escurridizo y un 'tigre de papel' fanfarrón. Bajo la gestión del Banco de la Reserva Federal de Nueva York dirigido por Williams, el balance de la Fed sigue expandiéndose continuamente a través del RMP.
Wash afirmó que escucharía al mercado al formular políticas, y el mercado claramente exige un aumento de tasas, ya que el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años es más de un 0.5% más alto que la tasa de fondos federales efectiva, pero Wash se negó a subir las tasas en la reunión de julio. En lugar de realizar reformas radicales e inmediatas en el funcionamiento de la Fed, Wash estableció cinco grupos de trabajo especiales para estudiar cómo y por qué la Fed debería cambiar. Probablemente, 'Godot' ya habrá aparecido antes de que estos grupos de trabajo propongan cualquier sugerencia (Nota de Odaily: alusión a 'Esperando a Godot', Arthur Hayes está satirizando la eficiencia de los cinco grupos de trabajo—).
Por lo tanto, Wash ya ha demostrado en poco tiempo que no es más que otro político partidista obediente que hace lo que su jefe le ordena. Al igual que su predecesor, el sumiso y sin carácter 'débil' Powell, y antes que él, la 'anciana gnomo de jardín' Yellen (quien se convirtió en una 'chica mala' después de ascender a Secretaria del Tesoro).
Diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años y la tasa de fondos federales efectiva
No sé cuándo Wash convocará al subcomité para anunciar ajustes al mecanismo FIMA, permitiendo la impresión ilimitada de dinero para manipular el tipo de cambio dólar/yen a la baja, pero apuesto a que sucederá. De hecho, apuesto a que sucederá y sigo aumentando mi exposición a activos que reflejan otra expansión masiva del balance de la Fed. Estos activos incluyen Bitcoin, oro físico y acciones de empresas mineras de oro.
La implementación del tercer plan impulsará el precio de Bitcoin
Cuanto más dinero imprima la Fed, más alto será el precio de Bitcoin. Entonces, ¿este truco del FIMA es suficiente para ser una gran 'bomba', con billones de dólares inyectados, elevando así los precios de los activos que poseemos?
Actualmente, nos centramos solo en las tenencias de bonos del Tesoro, porque son el único activo elegible como colateral para el FIMA. Esto podría cambiar en el futuro, pero por ahora centrémonos en los activos permitidos actualmente por el instrumento. Los dos mayores tenedores de bonos del Tesoro son el gobierno japonés y el GPIF. El gobierno japonés posee 1.143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU., el GPIF posee 230 mil millones de dólares, totalizando 1.373 billones de dólares.
Esta es una cantidad considerable. Para comprender esta escala, podemos referirnos al período de la pandemia de COVID-19, cuando la Fed imprimió aproximadamente 4 billones de dólares, como se ve en la expansión de su balance entre 2020 y finales de 2021.
Existe una correlación muy clara entre el crecimiento del tamaño del balance de la Fed (línea blanca) y el aumento del precio de Bitcoin (línea dorada). En artículos anteriores, especulé que la construcción en el campo de la IA está entrando en una fase de despilfarro de capital. Este punto es crucial porque la administración Trump quiere que esta liquidez se utilice para impulsar el gasto de capital en IA dentro de EE.UU., en lugar de elevar los precios de las criptomonedas.
Pero creo que en este momento, proporcionar crédito a empresas de IA que no pueden lograr un retorno de capital positivo (ya sean los hiperescaladores de la nube que invierten enormemente pero no pueden obtener ganancias reales, o los laboratorios de IA estadounidenses que no pueden ser rentables a los 'precios de tokens del mercado chino') es esencialmente un desperdicio; y el aumento del precio de Bitcoin refleja precisamente este uso improductivo del capital.
La reciente fuerte recuperación del precio del oro desde mínimos temporales nos envía una señal: el mercado prefiere canalizar la próxima inundación de dólares fiduciarios hacia activos financieros monetarios, en lugar de dar dinero a la 'máquina quemadora de efectivo' de OpenAI de Altman, o a los centros de datos espaciales etéreos de Musk.
Se acerca la fiesta de las altcoins, expectativa de retorno de 5x para ENA
Sé que todos quieren saber qué estamos haciendo específicamente en Maelstrom, pero para construir una convicción de inversión, primero hay que entender el contexto macro.
Como dije antes, cuando Besant habla, escucho atentamente. Si hay algo en lo que es experto, es en manipular monedas. Solo busca en Google su impresionante historial trabajando con Soros y lo entenderás. Implementar este tipo de 'truco' monetario no requiere la aprobación de políticos electos, ni de personas cuyo mandato está por terminar y que se enfrentan a audiencias públicas de confirmación en el Senado. Simplemente convocar al normalmente somnoliento 'Subcomité de Divisas' para cambiar las reglas del juego puede desencadenar una explosión en la impresión de dólares.
Cuando vi la noticia sobre el llamado de Besant a reformar el mecanismo FIMA, inmediatamente tuve una intuición alcista. Todos los analistas macro que sigo creen que esto presagia un punto de inflexión importante en la tendencia del tipo de cambio dólar/yen. Hay que posicionarse con anticipación, porque esta vez van en serio.
Imprimir dinero es una decisión política tomada para resolver realidades económicas insostenibles. La política siempre es compleja, pero en la situación actual, la intención de la administración Trump es clara: quiere que inicies sesión en tu cuenta de corretaje y compres activos financieros. Precisamente por eso, Besant envía una señal clara a todos los que quieran escuchar, indicando desde dónde comenzará a extenderse el dinero impreso. Estoy escuchando y cumpliré mi 'deber' — Comprar.
Ya tenemos una gran cantidad de Bitcoin, así que la siguiente pregunta es, ¿qué más podría desempeñarse mejor?
Esto no es un artículo de recomendación de acciones de IA, pero si te interesa eso, también puedes comprar en la caída. El 'Leopold low' ya te ha dado una oportunidad excelente para entrar en activos relacionados con la IA. En cuanto a las criptomonedas, el gran potencial que aún no ha explotado es ETH, es la única moneda principal que no logró superar su máximo histórico en el rally de 2025; además, Ethereum se convertirá en la capa de seguridad para los activos RWA.
Lo siguiente es una altcoin que está en un valle pero que podría fácilmente multiplicarse por 5 a 10: Ethena (ENA).
Un problema de Ethena es la falta de un mecanismo de recompra, pero considerando que sigue siendo la sexta stablecoin en dólares por oferta circulante, podemos pasar por alto eso. El problema de ENA es que, debido a la desaparición del rendimiento por el diferencial (basis) de Bitcoin por la caída del precio, el rendimiento por mantener USDe es solo un poco más alto que el de los bonos del Tesoro de EE.UU. Asumir el riesgo de contraparte de los exchanges centralizados y el riesgo de contrato inteligente solo para mantener USDe apostado simplemente no vale la pena.
Precisamente por eso, su oferta circulante ha disminuido un 75% desde su pico, y el precio del token ENA ha caído más del 90%. Pero incluso un pequeño aumento futuro en la liquidez en dólares podría impulsar el precio de Bitcoin, elevando así el rendimiento por el diferencial y provocando grandes entradas de capital hacia USDe. ENA no necesita mucho para salir de su letargo, por lo tanto, en los próximos meses, podría ser una opción 'especulativa' para una rápida multiplicación por 5.
Aún no he gastado todas mis balas, debemos esperar a que Wash convoque al subcomité y modifique las reglas del FIMA, estén atentos, esto podría suceder de repente cuando nadie lo espere. Sin embargo, el oro y el tipo de cambio dólar/yen deberían empezar a moverse antes del anuncio de la política, después de todo, los grandes actores cercanos a la administración Trump probablemente se posicionarán antes de que se publique la noticia. Esto ocurre con frecuencia en otras clases de activos, y los mercados de oro y divisas no son una excepción.
En resumen, los días del yen 'barato' están llegando a su fin.
