Artículo original de Arthur Hayes
Compilado / Traducido por Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
Nota editorial: En su último artículo "Yen-quake", Arthur Hayes argumenta que el tipo de cambio del yen japonés frente al dólar estadounidense está a punto de apreciarse. La ruta más probable es que el gobierno japonés utilice el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del Tesoro que posee ante la Reserva Federal para financiamiento mediante recompra, tomando prestados dólares y luego utilizando esos dólares para comprar yenes. Arthur Hayes también señala que esto conduciría a un fuerte aumento de la liquidez en dólares, impulsando así los precios de activos como Bitcoin y el oro físico. Considera que, además de Bitcoin y Ethereum que están subvalorados actualmente, ENA también tiene el potencial de aumentar entre 5 y 10 veces en los próximos meses.
Arthur Hayes revela que aún no ha desplegado toda su "artillería" de inversión. Ahora lo que debe esperar es que Warsh convoque el subcomité y modifique las reglas del FIMA, allanando el camino para que Japón utilice el mecanismo FIMA para impulsar la apreciación del yen. Odaily Planet Daily resume y traduce a continuación el contenido central del artículo completo, ¡disfruten~
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Durante la última década, el yen japonés se ha debilitado constantemente hasta volverse extremadamente débil, impulsando al alza los mercados de activos globales. Pero como todo lo bueno para los tenedores de activos financieros adinerados, esta situación eventualmente terminará. El yen es la moneda más subvalorada del mundo y un punto focal de debate entre las dos superpotencias (China y EE.UU.) y los votantes comunes japoneses. Para resolver el problema del yen, hay tres caminos, pero el Departamento del Tesoro de EE.UU. y los políticos japoneses solo favorecen uno.
Explicaré el mecanismo de funcionamiento de cada método para impulsar la apreciación del yen y resumiré por qué el último es la opción preferida. Luego, discutiré cómo implementar políticamente esta tercera opción. Finalmente, detallaré por qué Bitcoin y las criptomonedas se dispararán ante un fuerte aumento de la liquidez en dólares (sé que esta es también la razón por la que leen mis "tonterías humanas").
Las tres opciones son las siguientes:
- El Banco de Japón (BOJ) sube las tasas de interés significativamente, eliminando así la diferencia de tipos entre el dólar y el yen (al menos en las tasas a corto plazo);
- El gobierno presiona a las instituciones nacionales y organismos públicos (como el Fondo de Pensiones del Gobierno Japonés, GPIF) para que cambien su estrategia de inversión, vendiendo activos en el extranjero y comprando activos nacionales;
- [Opción preferida] El Ministerio de Finanzas de Japón (MOF) pignora los bonos del Tesoro de EE.UU. que posee ante la Reserva Federal mediante una operación de recompra (repo) a cambio de dólares, para luego vender esos dólares y comprar yenes en el mercado de divisas.
Antes de entrar en detalles, los "degenerados" del criptomundo deberían preguntarse: ¿por qué discutir la apreciación del yen ahora? En las últimas décadas, innumerables personas han afirmado que el yen estaba a punto de apreciarse y poner fin a la operación de carry trade global. Hace dos semanas, altos funcionarios de política monetaria de EE.UU. y Japón llevaron a cabo una manipulación cambiaria conjunta, llamada eufemísticamente "intervención" por los funcionarios. El mismo comportamiento, si lo realizan personas comunes, es "colusión" y "conspiración"; pero cuando los operadores son estados, la terminología es diferente.
El Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant, declaró que quiere que la Fed aumente el límite de contraparte de la herramienta de repo FIMA, para que el MOF japonés pueda utilizar sus vastas reservas de activos para defender el tipo de cambio del yen. El MOF japonés también anunció que está trabajando con EE.UU. para presionar a la baja el tipo de cambio USD/JPY. Las autoridades han dejado claro que cambiarán el panorama monetario global, por lo tanto, debemos prestar atención.
Tres opciones para fortalecer el yen
Las opciones uno y dos simplemente no son viables, porque las partes relevantes no pueden soportar las consecuencias políticas y económicas de desviarse de las políticas establecidas desde la década de 2010.
Opción 1: Subida de tipos del Banco de Japón
El trading de divisas a menudo se basa en diferenciales de tasas, y el rendimiento del dólar es 2.75% más alto que el del yen. Pedir prestado yen, convertirlo a dólares y comprar bonos del Tesoro de EE.UU. genera un rendimiento positivo por el diferencial. Por lo tanto, según el principio de no arbitraje, el tipo de cambio USD/JPY debe subir (es decir, el yen debe depreciarse frente al dólar) para compensar este diferencial de tasas. La forma más directa de hacer que el yen se aprecie frente al dólar es que el BOJ suba las tasas, alineándose con otros bancos centrales que han subido tasas tras la pandemia de COVID-19.
Para entender el dilema de la subida de tasas del BOJ, hay que recordar: debido a la política de Control de la Curva de Rendimiento (YCC) implementada durante más de una década, que implica imprimir dinero para comprar bonos y limitar el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años, el BOJ se ha convertido en el mayor tenedor de estos "bonos basura" japoneses.
Cuando las tasas suben, los precios de los bonos caen; cuanto más caen los precios de los bonos, mayores son las pérdidas no realizadas del BOJ. A diferencia de los inversores comunes, un banco central que puede imprimir dinero ilimitadamente puede soportar pérdidas ilimitadas en yenes. Sin embargo, una vez que la impresión masiva de dinero por parte del BOJ haga que el mundo pierda confianza en el yen y deje de aceptarlo para liquidar transacciones de petróleo, alimentos, medicamentos, etc., la situación se volverá crítica.
Aunque aún no se ha llegado a ese punto, el BOJ debe considerar este escenario potencialmente catastrófico. Precisamente por el miedo a ver pérdidas en su balance, el BOJ vacila, realizando solo pequeños aumentos de tasas, mientras observa cómo el mercado vende bonos japoneses a largo plazo. El resultado es que el yen sigue depreciándose, mientras la inflación impulsada por la importación de energía golpea severamente los cimientos de la sociedad japonesa.
Los políticos no quieren que el BOJ suba las tasas porque deben emitir bonos japoneses para cubrir su déficit fiscal. Si los rendimientos suben, el costo del servicio de la deuda también aumentará, lo que debilitará su capacidad de "comprar" a la gente común con varios subsidios gubernamentales (normalmente reducciones del impuesto al consumo).
Si el BOJ sube las tasas rápidamente causando una apreciación del yen, lo que aumenta la volatilidad del tipo de cambio USD/JPY, entonces todos los inversores que utilizan el yen como financiamiento para comprar acciones o bonos globales se verán forzados a cerrar sus posiciones.
¿Recuerdan julio de 2024? Cuando el tipo de cambio del yen pasó de 160 a 140 en solo unos días de trading. Escribí dos artículos analizándolo en profundidad, pero en resumen, el nuevo gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, anunció sorpresivamente un aumento de tasas y prometió más aumentos futuros. El mercado entró en pánico y los especuladores que estaban vendidos en yen y comprados en otros activos financieros cerraron sus posiciones. Hubo rumores de que varios gestores de fondos de cobertura (PM) fueron despedidos por esto, como cuando Kenny G terminó con el "Dios de la IA" Leopold.
En ese momento, el yen tocó 140, y los índices Nasdaq 100 y Nikkei cayeron más del 10%. El BOJ entró en pánico y el 12 de agosto anunció que consideraría las "condiciones del mercado" al evaluar la trayectoria futura de tasas, lo que esencialmente significaba posponer futuros aumentos. La noticia debilitó al yen, las acciones tocaron fondo y rebotaron, reanudando su tendencia alcista.
Comparado con otros bancos centrales, el BOJ avanzó demasiado rápido en su proceso de normalización de tasas, por lo que no puede soportar la intensa presión del mercado resultante.
Opción 2: "Japan Inc." vende activos en el extranjero para repatriar yenes
Defino "Japan Inc." como las empresas y el sector público que poseen activos financieros.
Albert J. Alletzhauser en "The House of Nomura: The Inside Story of the Japanese Financial Dynasty" cuenta una anécdota interesante: después del colapso bursátil de 1987, el Ministerio de Finanzas japonés instruyó a Nomura Securities comprar acciones estadounidenses para apoyar el mercado. Como empresa privada, Nomura no tenía obligación de obedecer, pero Japón es una sociedad que valora la conformidad y la acción colectiva, y Nomura finalmente cumplió.
A menudo, el objetivo supremo de las empresas no es el retorno para los accionistas, sino lograr pleno empleo y mantener el "honor nacional" (sea lo que sea su definición). Si el gobierno sugiere a empresas privadas e individuos vender activos en el extranjero (principalmente acciones y bonos estadounidenses), vender dólares por yenes y repatriar los fondos, "Japan Inc." debería cumplir.
El indicador más claro de una señal de "repatriación de fondos japoneses" sería un movimiento del mayor fondo de pensiones de Japón, el Fondo de Pensiones del Gobierno Japonés (GPIF). El GPIF está gestionado por un comité burocrático cuyos miembros son designados por varios ministerios gubernamentales.
En 2014, para alinearse con la política de impresión masiva de dinero bajo "Abenomics", el entonces primer ministro trabajó durante años para cambiar al director del GPIF, impulsando una votación para aumentar la proporción de acciones y bonos extranjeros en su cartera de inversiones. Esto fue crucial porque el GPIF gestiona una cartera de 1 a 2 billones de dólares. En octubre de 2014, cuando cambiaron su estrategia de inversión, iniciaron una ola imparable, comenzando a vender yenes por dólares y comprar acciones y bonos estadounidenses.
Este movimiento creó un vendedor estructural de yenes, lo que tranquilizó a los especuladores, quienes podían utilizar el yen barato para financiar diversos activos financieros sin preocuparse de que el yen se apreciara al renovar o pagar sus préstamos.
Menciono al GPIF porque el responsable del MOF japonés, el Sr. Katayama, declaró recientemente que, en su opinión, era hora de ajustar la estrategia de inversión del GPIF para favorecer más los valores nacionales que los extranjeros. Sin embargo, los burócratas dentro del GPIF no están de acuerdo y declararon públicamente que seguirán priorizando los mejores intereses de los asegurados. Claramente, siendo partidarios de "Abenomics", nunca apoyarían un cambio de enfoque hacia valores japoneses.
Así como Abe tomó el control mediante nombramientos entre 2012 y 2014, la primera ministra Takai también debe hacer lo mismo. Para nosotros los inversores, la señal es clara: la estrategia de inversión del GPIF eventualmente cambiará, obligándolo a vender cientos de miles de millones de dólares en valores extranjeros, y la repatriación de fondos apreciará el yen.
Este proceso llevaría años, pero es suficiente para preocupar a Besant, ya que significaría que "Japan Inc.", uno de los mayores tenedores de valores estadounidenses, pasaría de ser comprador a vendedor. Esto destruiría los mercados de acciones y bonos de los que depende "Su Majestad Estadounidense" para sostener su imperio derrochador. Sin embargo, precisamente porque "Su Majestad Estadounidense" garantiza la seguridad nacional de Japón, "Japan Inc." en realidad no puede vender sus activos estadounidenses.
Lo anterior no es información nueva. Todos piensan que el yen está bajo, y ambas partes (EE.UU. y Japón) desean que el USD/JPY se aprecie. Pero si el USD/JPY cayera de 160 a 90 (su valor justo según la paridad de poder adquisitivo), ninguna de las partes podría soportar las pérdidas resultantes.
Y desde el momento en que el amigo de Trump, la "comadreja" Warsh (realmente se parece a una comadreja y actúa con la misma astucia y vileza) se convirtió en presidente de la Fed, la tercera opción recibió luz verde.
El "Acuerdo del Tesoro-Fed" de 2026 sigue siendo sólido y efectivo; además de financiar directamente las letras del Tesoro emitidas por Besant utilizando la herramienta de recompra inversa y tasas de política por debajo de la tasa de crecimiento nominal, Warsh tiene la autoridad para implementar la "Opción 3", ajustando así de una vez por todas el tipo de cambio USD/JPY al nivel necesario para reequilibrar el sistema económico global.
Opción 3: Pedir prestado a Estados Unidos
Besant lo expresó claramente: el MOF japonés y las empresas japonesas no deberían recaudar los fondos necesarios para fortalecer el yen vendiendo valores estadounidenses, sino utilizar el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del Tesoro que poseen ante la Fed para financiamiento mediante repo, tomando prestados dólares y luego usando esos dólares para comprar yenes. Su plan tiene un pequeño defecto, que mencionaré más adelante, pero el diagrama de "cajas y flechas" anterior ilustra este proceso. Repasemos el flujo:
- El MOF japonés obtiene un préstamo en dólares de la Fed a través del mecanismo FIMA, utilizando bonos del Tesoro como garantía;
- El MOF japonés vende dólares y compra yenes en el mercado de divisas global;
- El MOF japonés reinvierte estos fondos en yenes a nivel nacional, comprando bonos y acciones japonesas.
Los principales efectos de esta política incluyen:
- La Fed proporciona dólares imprimiendo dinero, y su balance se expandirá en paralelo con el aumento del saldo pendiente de los repos FIMA;
- El tipo de cambio USD/JPY cae, lo que significa una apreciación del yen;
- Los rendimientos de los bonos japoneses bajan debido a la compra de yenes de bonos japoneses;
- El mercado bursátil japonés sube debido a la compra de yenes de acciones.
¿Quién es el "perdedor" en esta situación?
1. Contribuyentes estadounidenses: Japón debe dinero a los contribuyentes estadounidenses, que por razones políticas nunca será reembolsado. Esto es puramente una impresión de dinero, que provocará inflación tanto en activos financieros como en productos físicos. Estados Unidos no puede exigir el pago de este préstamo utilizando sus bases de operaciones avanzadas en la región Asia-Pacífico para contener a China y Rusia.
2. Cualquiera que esté vendido en yen: Una vez que la tendencia sea clara, deben cerrar sus posiciones inmediatamente. Esto no es un gran problema, ya que la volatilidad del USD/JPY disminuirá, permitiendo que las operaciones de carry trade en yen se cierren de manera ordenada a lo largo de los años.
¿Por qué la Opción 3 aún no se ha implementado?
El statu quo actual es que el mecanismo FIMA tiene un límite de 60,000 millones de dólares en préstamos pendientes por contraparte. En la reciente operación de manipulación del USD/JPY, el Tesoro de EE.UU. y el MOF japonese inyectaron más de 100,000 millones de dólares, logrando solo una apreciación del yen del 5% que duró unos pocos días de trading. Para utilizar el mecanismo FIMA, este límite debe eliminarse por completo y ampliar la lista de contrapartes elegibles para incluir grandes corporaciones japonesas y organismos de inversión cuasi-públicos (como el GPIF).
¿Quién gestiona el mecanismo FIMA? Durante la pandemia de COVID-19, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) delegó la autoridad para ajustar el funcionamiento del FIMA al Subcomité de Divisas Extranjeras. Los miembros votantes de este comité incluyen a Warsh (Presidente del FOMC), Williams (Vicepresidente del FOMC y Presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York) y Jefferson (Vicepresidente de la Junta de Gobernadores de la Fed). El comité se reúne según sea necesario, no publica actas ni registros de votos, y solo se conocen sus decisiones.
Entonces, ¿este comité obedecerá a Besant? Absolutamente sí.
Trump y Warsh se comunican a menudo, y dado que Besant ha explicado claramente cómo remodelar el equilibrio económico global ajustando el tipo de cambio USD/JPY, Trump obviamente lo apoya por completo. Por lo tanto, Trump y Besant transmitirán instrucciones a Warsh. Warsh ya ha demostrado ser un personaje astuto y fanfarrón, un "tigre de papel". Bajo la gestión del Banco de la Reserva Federal de Nueva York dirigido por Williams, el balance de la Fed continúa expandiéndose a través de RMP.
Warsh afirmó que escucharía al mercado al establecer políticas, y el mercado claramente exige subidas de tasas, ya que el rendimiento del bono a 2 años es 0.5% más alto que la tasa de fondos federales efectiva, pero Warsh se negó a subir las tasas en la reunión de julio. En lugar de realizar reformas radicales e inmediatas en el funcionamiento de la Fed, Warsh creó cinco grupos de trabajo especiales para estudiar cómo y por qué la Fed debería cambiar. Probablemente, "Godot" aparecerá mucho antes de que estos grupos de trabajo propongan alguna recomendación (Nota de Odaily: Referencia a "Esperando a Godot", Arthur Hayes se burla de la eficiencia de los cinco grupos de trabajo).
Por lo tanto, Warsh en poco tiempo ya ha demostrado ser solo otro político partidista obediente, que hace lo que su jefe le ordena. Es como su predecesor, el dócil y sin carácter "blandengue" Powell, y antes que él la "anciana gnomo de jardín" Yellen (quien se convirtió en una "chica mala" al ascender a Secretaria del Tesoro).
Diferencia entre el rendimiento del bono a 2 años y la tasa de fondos federales efectiva
No sé cuándo Warsh convocará al subcomité para anunciar ajustes al mecanismo FIMA, permitiendo la impresión ilimitada de dinero para manipular el USD/JPY a la baja, pero apuesto a que sucederá. De hecho, apuesto a que sucederá y estoy aumentando continuamente mi exposición a activos que reflejan una nueva expansión masiva del balance de la Fed. Estos activos incluyen Bitcoin, oro físico y acciones de mineras de oro.
La implementación de la tercera opción impulsará el precio de Bitcoin
Cuantos más dólares imprima la Fed, mayor será el precio de Bitcoin. Entonces, ¿es este truco del FIMA suficiente para ser una enorme "bomba", inyectando billones de dólares en valor, impulsando así los precios de los activos que poseemos?
Actualmente, solo nos enfocamos en la tenencia de bonos del Tesoro, ya que son el único activo elegible como garantía para el FIMA. Esto podría cambiar en el futuro, pero enfoquémonos en el activo permitido actualmente por la herramienta. Las dos entidades que más bonos del Tesoro poseen son el gobierno japonés y el GPIF. El gobierno japonés posee 1.143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU., el GPIF posee 230,000 millones, sumando un total de 1.373 billones de dólares.
Esta es una cantidad considerable. Para entender esta escala, podemos referirnos al período de la pandemia de COVID-19, donde la Fed imprimió aproximadamente 4 billones de dólares, como se ve en la expansión de su balance entre 2020 y finales de 2021.
Existe una correlación muy clara entre el crecimiento del tamaño del balance de la Fed (línea blanca) y el aumento del precio de Bitcoin (línea dorada). En artículos anteriores especulé que la construcción en el campo de la IA está entrando en una fase de despilfarro de capital. Este punto es crucial porque la administración Trump desea que esta liquidez se utilice para impulsar el gasto de capital en IA dentro de EE.UU., no para inflar los precios de las criptomonedas.
Pero creo que en este momento, otorgar crédito a empresas de IA que no pueden lograr un retorno de capital positivo (ya sean los hiperscalers de la nube que gastan enormes sumas sin ser realmente rentables, o los laboratorios de IA estadounidenses que no pueden ser rentables a los "precios token del mercado chino") es inherentemente un desperdicio; y el aumento del precio de Bitcoin refleja precisamente este uso de capital no productivo.
El fuerte rebote reciente del precio del oro desde mínimos temporales nos envía una señal: el mercado prefiere canalizar la próxima inundación de dólares fiduciarios hacia activos financieros monetarios, en lugar de dar dinero a la "máquina quemadora de efectivo" de Altman, OpenAI, o a los centros de datos espaciales etéreos de Musk.
Se acerca la fiesta de las altcoins, optimista con un retorno de 5x para ENA
Sé que todos quieren saber qué estamos haciendo específicamente en Maelstrom, pero para construir una convicción de inversión, primero debemos entender el contexto macro.
Como dije antes, cuando Besant habla, yo escucho. Si hay algo en lo que es experto, es en manipulación monetaria. Solo busquen en Google su brillante historial trabajando con Soros y lo entenderán. Implementar este tipo de "truco" monetario no requiere la aprobación de políticos electos, ni el visto bueno de personas cuyo mandato esté por terminar y enfrenten audiencias de confirmación en el Senado. Simplemente convocando al normalmente somnoliento "Subcomité de Divisas" para modificar las reglas del juego, se puede desatar una explosión en la impresión de dólares.
Cuando vi las noticias sobre el llamado de Besant a reformar el mecanismo FIMA, inmediatamente tuve una intuición alcista. Cada analista macro que sigo cree que esto presagia un cambio importante en la tendencia del USD/JPY. Debes posicionarte con anticipación, porque esta vez van en serio.
La impresión de dinero es una decisión política para resolver realidades económicas insostenibles. La política siempre es compleja, pero en este caso, la intención de la administración Trump es clara: quiere que inicies sesión en tu cuenta de corretaje y compres activos financieros. Precisamente por eso, Besant señaló claramente a todos los dispuestos a escuchar por dónde comenzará a extenderse el dinero impreso. Yo escucho y cumpliré mi "deber": comprar.
Ya tenemos una cantidad significativa de Bitcoin, así que la siguiente pregunta es: ¿qué más podría desempeñarse mejor?
Esto no es un artículo recomendando acciones de IA, pero si te interesa eso, también puedes comprar en el fondo. El "mínimo de Leopold" te ha dado una oportunidad de entrada excelente para activos relacionados con IA. En cuanto a criptomonedas, el gran potencial que aún no ha explotado es ETH, la única moneda importante que no logró superar su máximo histórico en el rally de 2025; además, Ethereum se convertirá en la capa de seguridad para los activos RWA.
Lo siguiente es una altcoin en mínimos que podría fácilmente lograr un aumento de 5 a 10 veces: Ethena (ENA).
Un problema de Ethena es la falta de un mecanismo de recompra, pero dado que sigue siendo la sexta stablecoin en dólares por oferta circulante, podemos ignorar esto. El problema de ENA es que, debido a la desaparición del rendimiento por la base de Bitcoin tras la caída del precio de la criptomoneda, el rendimiento de mantener USDe es apenas un poco más alto que el de los bonos del Tesoro de EE.UU. Asumir el riesgo de contraparte de los exchanges centralizados y el riesgo de contrato inteligente solo para mantener USDe stakeado no vale la pena.
Precisamente por eso, su oferta circulante ha disminuido un 75% desde su pico, y el precio del token ENA ha caído más del 90%. Pero incluso un pequeño aumento futuro en la liquidez en dólares podría impulsar el precio de Bitcoin, aumentando así el rendimiento de la base y provocando grandes entradas de capital en USDe. ENA no necesita mucho para salir de su letargo, por lo que en los próximos meses, podría ser una opción "especulativa" para quintuplicar rápidamente.
Todavía no he desplegado toda mi artillería. Debemos esperar a que Warsh convoque al subcomité y modifique las reglas del FIMA. Estén atentos, esto podría suceder de repente cuando nadie preste atención. Sin embargo, el oro y el tipo de cambio USD/JPY probablemente comenzarán a moverse antes del anuncio de la política, después de todo, los grandes actores cercanos a la administración Trump probablemente se posicionarán por adelantado. Este patrón es común en otras clases de activos, y los mercados del oro y las divisas no son una excepción.
En resumen, los días del yen "barato" están llegando a su fin.
