Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor | Azuma(@azuma_eth)
El mercado de tokens de acciones previas a la OPV (pre-IPO) acaba de sufrir una violenta sacudida. El epicentro de este terremoto provino de dos comunicados de dos grandes empresas de IA: Anthropic y OpenAI.
Anthropic y OpenAI se pronuncian consecutivamente 'no reconociendo' las transacciones
Hoy, Anthropic actualizó su declaración oficial publicada en febrero de este año titulada "Sobre la venta no autorizada de acciones de Anthropic y estafas de inversión".
En el artículo, Anthropic menciona explícitamente: "Cualquier venta o transferencia de acciones de Anthropic no aprobada por nuestra junta directiva, o cualquier disposición sobre derechos de acciones de Anthropic, es inválida (nótese el término 'inválida') y no será reconocida en los libros y registros de la compañía. Esto significa que si alguien vende acciones de Anthropic sin la aprobación de la junta, esa transacción será considerada inválida. El supuesto comprador no será reconocido como accionista de Anthropic y no gozará de ningún derecho de accionista."
Poco después de la actualización de la declaración de Anthropic, OpenAI también publicó un anuncio indicando: "Todo el capital social está sujeto a restricciones de transferencia. Ninguna acción puede ser transferida directa o indirectamente sin el consentimiento por escrito de la compañía. Cualquier venta no autorizada no solo no está autorizada, sino que es inválida."
En los anuncios de Anthropic y OpenAI, ambas partes explicaron que sus acciones preferentes y ordinarias están sujetas a restricciones de transferencia estipuladas en los estatutos, por lo que todas las transferencias de acciones requieren la aprobación de la junta directiva.
Anthropic enfatizó especialmente que la compañía tampoco permite que las 'Sociedades de Propósito Específico' (SPV) adquieran acciones de Anthropic, y cualquier transferencia de acciones a una SPV viola las restricciones de transferencia de la compañía... Algunos fondos de inversión afirman poder ofrecer canales de inversión indirecta en acciones de Anthropic, pero es probable que estos fondos estén intentando eludir las restricciones de transferencia. Por lo tanto, cualquier tercero que afirme vender acciones de Anthropic al público – ya sea mediante venta directa, contratos a plazo, tokens de acciones u otros mecanismos – puede estar involucrado en fraude, o estar ofreciendo una inversión sin valor debido a las restricciones de transferencia de Anthropic.
- Nota de Odaily: La imagen muestra las plataformas de transferencia de acciones no autorizadas mencionadas por Anthropic.
¿Qué es una SPV?
Para entender por qué esta actualización impacta tan fuertemente al mercado de tokens de acciones pre-IPO, primero hay que comprender qué es una SPV.
En las transacciones tradicionales de acciones pre-IPO, la transferencia directa de acciones originales es extremadamente difícil, no solo por las restricciones de los estatutos de la compañía, sino también por los complejos procedimientos legales involucrados. En este contexto, las SPV surgieron como una solución.
Una SPV es una entidad legal establecida por separado para una transacción o propósito de inversión específico, puede entenderse como una 'compañía fantasma creada específicamente para poseer un activo' – múltiples inversores pueden aportar capital a una misma SPV para poseer indirectamente acciones de una empresa o una clase de activos, logrando así objetivos como la tenencia concentrada, la reducción de barreras de entrada y la optimización de estructuras legales y fiscales. En las populares transacciones de acciones pre-IPO, las SPV son especialmente comunes. Dado que muchas empresas estrella suelen ser reacias a introducir directamente a un gran número de pequeños accionistas, las instituciones generalmente establecen primero una SPV, que luego invierte de manera unificada en la empresa objetivo.
Por ejemplo, lo que en el mercado se llama "participar anticipadamente en la suscripción de acciones de Anthropic u OpenAI" es esencialmente que los inversores aportan primero capital a una SPV, que luego adquiere de manera unificada las acciones no cotizadas de Anthropic.
Actualmente, la mayoría de las plataformas de tokens de acciones pre-IPO (como Prestock) adoptan una estructura de SPV.
- La plataforma o sus socios registran una SPV en una jurisdicción determinada, cuya única tarea es comprar acciones originales de Anthropic en el mercado secundario (generalmente de empleados o inversores iniciales);
- Posteriormente, la plataforma emite tokens derivados en la cadena (como ANTHROPIC u OPENAI), que en los acuerdos legales se definen como "derechos de reclamación sobre los beneficios económicos de esa SPV";
- En teoría, estos tokens deberían estar anclados 1:1 con las acciones originales, por cada token emitido, la SPV fuera de línea debería poseer la participación correspondiente de acciones.
Pero ahora el problema es que Anthropic y OpenAI han dejado claro que 'no reconocen las transferencias de acciones no autorizadas'. Esto significa que si una SPV transfiere acciones sin el visto bueno de la junta directiva (algo básicamente imposible de conseguir), entonces las acciones en manos de esa SPV podrían ser consideradas inválidas ante los ojos de Anthropic y OpenAI. Si las acciones de la SPV son inválidas, entonces el "beneficio económico" al que apuntan los tokens en cadena también pierde su valor.
El riesgo de las 'muñecas rusas' de las SPV
Una gran razón por la que Anthropic y OpenAI son tan reacios a las SPV es que, a medida que sus tokens de acciones pre-IPO se han negociado intensamente (la valoración pre-IPO de Anthropic llegó a dispararse hasta 1,4 billones de dólares, muy por encima de su valoración en la ronda de financiación anterior), el riesgo de una financiarización excesiva de las SPV ha comenzado a manifestarse.
Entre estos riesgos, el más preocupante es el problema de las 'muñecas rusas' de las SPV: muchos inversores que compran tokens de acciones pre-IPO creen que están comprando acciones de la empresa, pero en realidad solo poseen derechos de reclamación sobre los beneficios económicos de una SPV. Más exagerado aún es que muchas SPV no poseen directamente las acciones originales de Anthropic, sino que tienen dos o tres capas más de SPV por debajo.
Esta estructura de "muñecas rusas" es de hecho muy peligrosa.
- Problema de transparencia legal: Con cada capa adicional, la veracidad del activo subyacente se vuelve más borrosa. Es difícil para los inversores confirmar si la SPV en el fondo más profundo realmente obtuvo la aprobación de transferencia de la junta directiva de la empresa.
- Explotación por comisiones de gestión: Cada capa de SPV cobra comisiones de gestión, de desempeño y dividendos. Después de múltiples capas, los rendimientos reales de los inversores se diluyen severamente.
- Riesgo de quiebra total: Si la transferencia de acciones en cualquier capa es considerada "inválida" por Anthropic, toda la cadena de valor colapsa instantáneamente.
Ya sea por reputación o por protección al inversor, Anthropic y OpenAI evidentemente no quieren ver esta situación.
Los tokens de acciones pre-IPO se desploman, los contratos se mantienen relativamente estables
Una vez que se difundieron los anuncios de Anthropic y OpenAI, el mercado reaccionó inmediatamente.
ANTHROPIC en PreStocks se desplomó, cayendo en su punto más bajo por debajo de los 1000 dólares. A las 12:00, cotiza temporalmente a 1082 dólares, con una fuerte caída diaria del 20,62%; OPENAI cotiza temporalmente a 1440 dólares, con una fuerte caída diaria del 26,82%.
El pánico de los inversores es fácil de entender: dado que Anthropic y OpenAI han dejado claro que no reconocen la tenencia de acciones no autorizada, la probabilidad de que los "derechos" detrás de estos tokens se conviertan en "papel mojado" existe, y los tenedores podrían enfrentarse a enormes riesgos de reconocimiento de derechos y costos de litigio legal.
Curiosamente, mientras los tokens de acciones pre-IPO soportan presión, otro tipo de producto de negociación de acciones pre-IPO se ha mantenido relativamente estable: los contratos pre-IPO que dependen completamente de apuestas bilaterales del mercado. La razón de esto es que tales productos no poseen acciones reales en esencia, por lo que las restricciones de Anthropic y OpenAI no les afectan; son simplemente "apuestas bilaterales" sobre el futuro precio de la OPV, que dependen de la especulación de precios entre compradores y vendedores.
Predicción de la tendencia futura
Ante las declaraciones de "no reconocimiento" de Anthropic y OpenAI, han surgido en la industria dos voces completamente opuestas.
Algunos creen que la lógica de la negociación de acciones tokenizadas pre-IPO ha muerto. Si gigantes líderes como Anthropic y OpenAI lideran la prohibición de las SPV, otras grandes empresas podrían seguirlas. En el caso de que el respaldo de las acciones se vea comprometido, es cuestionable si los llamados tokens de acciones pre-IPO todavía tienen valor.
Pero otra parte, incluido Nick Abouzeid, fundador de Rivet, cree que esto no es motivo de gran alarma, negociar tokens de acciones pre-IPO a través de canales no oficiales siempre ha sido un juego de apuestas, y los compradores deberían haber tenido la conciencia de que "la empresa no los reconocería" desde el primer día – lo que les falta es la oportunidad de invertir directamente, y obtener esa oportunidad a través de otros medios siempre conlleva cierto riesgo.
En resumen, en un momento en que la prima de los tokens de acciones pre-IPO sigue expandiéndose y el sentimiento del mercado se vuelve gradualmente más eufórico, las declaraciones de Anthropic y OpenAI sin duda han arrojado un balde de agua fría sobre todo el sector.
En los últimos meses, cada vez más inversores han comenzado a ver los tokens de acciones pre-IPO como un canal de "baja barrera de entrada para participar en el crecimiento de las principales empresas de IA". La valoración de algunos tokens de acciones pre-IPO de conceptos de IA se ha desviado claramente de la realidad, e incluso ha habido una especulación frenética que supera con creces las valoraciones de rondas de financiación anteriores. En este contexto, la "desacreditación" pública de Anthropic y OpenAI, en cierto modo, también está redefiniendo los límites para este nuevo mercado de crecimiento salvaje.
Para los especuladores, esta es una lección de riesgo; pero para el desarrollo a largo plazo de la industria, el mercado quizás también necesite un momento como este de "desinflado de la burbuja".
