Autor: Wall Street Journal
El fondo de cobertura 'Situational Awareness' de Leopold Aschenbrenner sufrió una "explosión de margen", pero esta crisis, lejos de asustar a los inversores, ha desencadenado una nueva ola de entusiasmo en Silicon Valley.
Según informó Bloomberg el 8 de agosto, fuentes cercanas revelaron que, en los pocos días posteriores a la "explosión" del fondo, un gran número de inversores de Silicon Valley contactaron activamente con Situational Awareness para expresar su deseo de realizar inversiones adicionales. Pat Grady, socio de Sequoia Capital, declaró públicamente que Aschenbrenner seguirá siendo durante mucho tiempo una figura importante en Silicon Valley.
Artículos anteriores del Wall Street Journal señalaron que el propio Aschenbrenner ya había admitido su error en una carta a los inversores, anunciando la eliminación de todo el apalancamiento y calificando la crisis como una "lección costosa pero invaluable". Previamente, ante una llamada de margen de sus financistas, Situational Awareness vendió de emergencia la mayor parte de sus posiciones accionarias a Citadel, propiedad de Ken Griffin, con un descuento superior al 10%. El valor actual de la cartera restante del fondo (incluyendo inversiones privadas) es de aproximadamente 100 mil millones de dólares. A pesar del fuerte golpe, el fondo aún registra una rentabilidad positiva de alrededor del 80% este año.
Esta controversia ha expuesto la profunda divergencia entre Silicon Valley y Wall Street. Wall Street lo ve como un caso clásico de una figura destacada de la IA que paga el precio por el apalancamiento excesivo; mientras que la reacción en Silicon Valley es completamente opuesta: muchos inversores lo ven como una oportunidad de "comprar en la caída", continuando su respaldo a este ex-investigador de OpenAI convertido en inversor. Actualmente, Situational Awareness ha informado a los inversores que por el momento no acepta nuevo capital, pero el entusiasmo externo no ha disminuido por ello.
Apoyo en Silicon Valley: La narrativa heroica supera a las advertencias de riesgo
La experiencia de la explosión del margen no ha manchado la reputación de Aschenbrenner en Silicon Valley; por el contrario, ha reforzado su "perfil heroico".
Logan Bartlett, director general de la firma de capital de riesgo Redpoint Ventures, afirmó sin rodeos: "Aquí existe un arquetipo de héroe. Leopold recibió un golpe, y eso ha generado solidaridad". El experimentado inversor de riesgo Elad Gil anunció públicamente que solicitaba por primera vez invertir en el fondo de Aschenbrenner.
Pat Grady, socio de Sequoia Capital, declaró el jueves en una entrevista con Bloomberg TV, cuando se le preguntó sobre la turbulencia en Situational Awareness:
"Nuestra evaluación es que seguirá siendo durante mucho tiempo una figura importante en Silicon Valley."
Gygmy Gonnot, profesor adjunto de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York y director general de Focus Investment Group, ofreció una explicación estructural para esta divergencia:
"Silicon Valley premia a aquellos que aciertan en la dirección de tecnologías transformadoras, mientras que Wall Street premia la generación de retornos ajustados al riesgo considerables mientras se preserva el capital."
Escepticismo en Wall Street: Los viejos problemas del apalancamiento y la concentración
Para Wall Street, el casi colapso de Situational Awareness no es sorprendente; detrás está la vieja historia que se repite en la industria de los fondos de cobertura.
Desde el colapso de Long-Term Capital Management (LTCM) a finales de la década de 1990, hasta la explosión de Archegos Capital Management, el endeudamiento excesivo ha sido un denominador común en cada desastre.
Según los informes, Bob Sloan, fundador de S3 Partners, señaló directamente el martes en Bloomberg TV:
"Digámoslo claro: se trataba de posiciones superconcentradas, superconcurridas y, al mismo tiempo, superapalancadas."
Desde el principio, algunas instituciones de Wall Street mantuvieron reservas sobre el fondo de Aschenbrenner. A diferencia de fondos similares, los patrocinadores de Situational Awareness eran principalmente individuos adinerados y family offices del área de la bahía de San Francisco, en lugar de los fondos de pensiones y fondos soberanos de riqueza que suelen invertir en fondos establecidos.
Según informes anteriores de Bloomberg, el departamento de servicios prime brokerage de Barclays rechazó semanas antes del colapso del fondo aceptar a Situational Awareness como cliente, citando una exposición excesivamente concentrada a un solo sector.
Según los informes, fuentes cercanas revelaron que Morgan Stanley también rechazó inicialmente proporcionar servicios prime brokerage al fondo al considerar que Aschenbrenner carecía de experiencia suficiente. Sin embargo, estas mismas fuentes indicaron que Morgan Stanley posteriormente cambió de postura y planea aceptar al fondo como cliente de prime brokerage en las próximas semanas.
Goldman Sachs, JPMorgan y Bank of America sí proporcionaron apalancamiento al fondo de Aschenbrenner.
Sector de la IA: Un juego de altos retornos bajo alta volatilidad
El nicho de los fondos de cobertura centrados en la IA, donde se encuentra Situational Awareness, es en sí mismo un área que combina alta volatilidad y altos retornos.
El equipo de su competidor, Value Aligned Research Advisors, incluye veteranos de BlackRock y Hudson River Trading, y gestionaba activos por más de 26 mil millones de dólares a finales de junio. Según un documento para inversores visto por Bloomberg, el rendimiento de su fondo de IA hasta junio de este año fue de aproximadamente el 194%, superando con creces el aumento de casi el 10% del índice S&P 500 en el mismo período.
La venta masiva de acciones de IA del mes pasado tuvo un alcance amplio, afectando incluso a los fondos de cobertura más grandes. Según Bloomberg, el gigante multiestrategia Millennium Management cayó un 2,1% en julio, Point72 Asset Management bajó un 3,3%, y el fondo de cobertura Altimeter Capital Management, con posiciones relativamente concentradas, se desplomó un 11% el mes pasado.
Es notable que algunos fondos con carteras similares a Situational Awareness ya habían detectado el riesgo de antemano. Según los informes, una fuente cercana reveló que uno de estos fondos, anticipando que el fondo de Aschenbrenner se vería obligado a vender, estableció posiciones de cobertura con anticipación.
Después de la desapalancamiento: El camino de reconstrucción aún necesita a Wall Street
Después de la crisis, el desafío central que enfrenta Aschenbrenner es cómo reencontrar el equilibrio entre dos mundos completamente diferentes.
En su carta a los inversores indicó que había eliminado todo el apalancamiento del fondo y que actualmente no utiliza servicios prime brokerage para ampliar sus apuestas, al menos por ahora. Escribió:
"Estas son cicatrices costosas, pero me comprometo a asegurar que se convertirán en lecciones invaluables para nuestra institución y para mí mismo en el camino a seguir."
Sin embargo, si quiere recuperar los altos rendimientos de principios de este año, Aschenbrenner necesitará finalmente persuadir a Wall Street para que le proporcione apalancamiento nuevamente. Esto significa que debe encontrar un camino sostenible entre el entusiasta apoyo de Silicon Valley y los estrictos requisitos de gestión de riesgo de Wall Street.
