Autor: Li Jia
Bajo la doble influencia del aumento del precio del petróleo y la ausencia de orientaciones prospectivas de la Fed, el mercado comienza a revaluar los riesgos de política.
Aunque los economistas coinciden en general en que la Fed mantendrá las tasas sin cambios la próxima semana, la probabilidad implícita de subida de tasas en el mercado de tipos ha subido a alrededor del 30%, impulsando el alza generalizada de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Entre ellos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años alcanzó un nuevo máximo desde principios de 2025, el rendimiento a 10 años subió a máximos anuales, y el rendimiento a 30 años se acercó a su nivel más alto desde 2007.
El informe de investigación publicado por Citigroup el 23 de julio considera que esta valoración del mercado no significa que los inversores apuesten mayoritariamente por una subida inminente de tasas por parte de la Fed, sino que refleja más bien que, en un contexto de orientaciones prospectivas cada vez más confusas y del riesgo inflacionario impulsado por el petróleo, los inversores exigen una prima de riesgo más alta para hacer frente a sorpresas en materia de política.
Suben los rendimientos de los bonos del Tesoro, el mercado valora una probabilidad de subida de tasas del 30%
Recientemente, la escalada de la situación en Oriente Medio ha impulsado un aumento continuo del precio internacional del petróleo, lo que ha avivado nuevamente las preocupaciones del mercado sobre un rebrote de la inflación, lo que a su vez ha llevado a un aumento continuo de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.
El jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, el más sensible a la política monetaria, subió hasta alrededor del 4.365%; el rendimiento de referencia a 10 años marcó simultáneamente un nuevo máximo anual; el rendimiento a 30 años subió al 5.19%, a solo un paso de su nivel más alto desde 2007.
Al mismo tiempo, los futuros de tipos muestran que la reunión de la Fed de la próxima semana ya implica una probabilidad de subida de tasas de alrededor del 30%. Sin embargo, esta valoración difiere claramente de las expectativas generales. Una encuesta de Bloomberg muestra que de los 70 economistas consultados, ninguno prevé que la Fed suba las tasas la próxima semana.
Citigroup: El 30% no es una predicción del mercado, sino una prima de riesgo
Para este fenómeno aparentemente contradictorio, Citigroup ofrece una explicación diferente.
Los economistas de Citigroup Andrew Hollenhorst, Veronica Clark y Gisela Young señalan que el 30% en la valoración del mercado no representa que los inversores realmente crean que la Fed tiene un 30% de probabilidad de subir las tasas, sino que incluye una prima de riesgo adicional.
El informe sostiene que, dado que es casi imposible una bajada de tasas en la reunión de la próxima semana, el riesgo político está naturalmente sesgado hacia un lado. Si la Fed subiera las tasas de manera inesperada, el impacto en el mercado de bonos sería mucho mayor que si mantuviera las tasas sin cambios, por lo que los inversores están dispuestos a pagar un costo adicional para valorar de antemano este riesgo de cola.
Citigroup señala que, históricamente, la prima de riesgo asociada a las reuniones de la Fed suele ser de solo 1 a 2 puntos básicos, pero en los últimos años, con la reducción de las orientaciones prospectivas por parte de la Fed y una comunicación política que depende más de los datos, la incertidumbre ha aumentado y la compensación de riesgo exigida por el mercado también se ha ampliado.
Esta lógica también puede explicar el movimiento actual de los tipos de interés a largo plazo. Citigroup cree que si en una reunión futura se produjera efectivamente una subida inesperada de tasas, el mercado tendería a verla como el inicio de un nuevo ciclo de subidas de tasas, en lugar de un evento aislado, por lo que las expectativas de la tasa terminal también se ajustarían al alza. Precisamente por eso, el mercado ya ha valorado un aumento acumulado de más de 50 puntos básicos para marzo del próximo año, pero esto no significa que sea el escenario base de los inversores.
Citigroup: Cuanto más confusas sean las orientaciones prospectivas, más fácil será que los tipos se mantengan altos
Citigroup cree que el reciente aumento del precio del petróleo es solo un catalizador que ha llevado al mercado a reevaluar la trayectoria política, y que la razón más profunda radica en el cambio en el marco de comunicación de la Fed.
El informe señala que la situación en Oriente Medio ha impulsado los precios del petróleo y de la gasolina en Estados Unidos, reforzando las preocupaciones del mercado sobre un nuevo repunte del riesgo inflacionario. Y en una situación en la que los funcionarios de la Fed no proporcionan orientaciones políticas claras, esta incertidumbre ha amplificado aún más la preocupación del mercado por sorpresas en materia de política.
Citigroup enfatiza que en períodos con orientaciones prospectivas claras, la prima de riesgo del mercado suele ser insignificante; pero actualmente, cada reunión del comité de política monetaria conlleva una mayor incertidumbre política, y los inversores necesitan pagar de antemano una compensación por el riesgo de posibles sorpresas.
Esto significa que incluso si la Fed finalmente mantiene las tasas sin cambios, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense no necesariamente bajarán significativamente debido a la desaparición de las expectativas de subida de tasas. Citigroup cree que hasta que la Fed no restablezca un marco de comunicación más claro, el fenómeno de tasas de interés impulsadas por la prima de riesgo podría seguir existiendo.
