Recientemente, en la importante conferencia de inversión de Wall Street – la Conferencia Sohn 2026, el destacado inversor tecnológico y director de inversiones de Atreides Management, Gavin Baker, concedió una entrevista exclusiva.
Baker gestionó anteriormente más de 17 mil millones de dólares en activos en Fidelity, siendo un inversor veterano en el sector de semiconductores.
En la entrevista, lanzó varios juicios que desafían directamente el consenso del mercado: el chip de IA más infravalorado actualmente es el Amazon Trainium; la estrategia de expansión «conservadora» de TSMC está ayudando a evitar una burbuja en el sector; la capacidad de cómputo orbital será probada como viable en dos años y, a finales de esta década, comenzará a impactar a la industria de apoyo de los centros de datos terrestres.
Afirmó: «Nunca haría short de Google ni de Broadcom, pero realmente creo que Trainium está severamente subvalorado ahora mismo».
El grado de infravaloración de Trainium supera con creces a otros. La importancia de Trainium para 2026, especialmente tras la verdadera expansión del Trainium 3 en la segunda mitad de este año, será análoga a la importancia de la TPU para 2025. Si alguien es muy optimista sobre la TPU hoy, debería revisar su 13F para ver si tienen posiciones en Lumentum o Celestica – esos son los dos mejores vehículos para invertir en TPU. Yo tengo uno de ellos, así que creo que puedo decirlo con fundamento.
También comentó que TSMC no quiere expandirse tan rápido como a Jensen Huang le gustaría. «Jensen Huang va a TSMC cada tres meses y ellos expanden la capacidad aproximadamente un 5%. Jensen Huang quiere que la dupliquen o tripliquen. Si realmente duplicaran o triplicaran la capacidad, Nvidia probablemente vendería 1.5 billones de dólares en chips el año que viene – lo digo en serio.»
Sobre el ciclo de la memoria, Baker declaró que, si observamos cada ciclo de memoria de los últimos 25 años, ahora es 100% el momento de vender memoria.
En realidad fui analista de Micron en el año 2000, recuerdo ir a su día de analistas en Sun Valley, he vivido innumerables ciclos de memoria y, según los patrones históricos, ahora es realmente el momento de vender.
Sin embargo, hay un ciclo en el que definitivamente no se debería vender – fue a mediados de la década de 1990, que considero el último ciclo real de capacidad con verdadero significado. Comparándolo con ese ciclo, es posible que aún estemos en una etapa muy temprana.
Sobre los ingresos de la IA, Baker afirmó que la estructura laboral de las empresas del S&P 500 enfrentará un «ajuste importante», pero el cambio en el modelo de precios de la IA de «suscripción mensual» a «pago por uso» hará que los ingresos crezcan más rápido de lo que el exterior espera – lo comparó con el modelo de ingresos de la industria móvil de «cobrar por minuto excedente».
También afirmó que leer tiene una importancia abrumadora, y enfatizó que casi nunca solicita reuniones activamente con la dirección de empresas cotizadas – estos directivos están extremadamente bien entrenados y nunca dicen nada que no esté en la conferencia de resultados o en el archivo 10-Q.
Y yo leo esos documentos mucho más rápido de lo que ellos hablan. Lo siguiente son los contenidos esenciales organizados por el representante de «Tarea de Inversión» (WeChat ID: touzizuoyeben), compartidos con todos:
Amazon Trainium: el chip de IA más infravalorado por el mercado
Cuando Jas Khaira, socio senior de Blackstone, le preguntó a Baker en la entrevista que, entre los competidores de Nvidia –Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi– ¿cuál es el que el mercado infravalora más? Baker respondió: «Trainium, sin duda».
Proporcionó una lógica técnica específica. Los principales modelos de IA de vanguardia actuales adoptan una arquitectura llamada «Modelo de Mezcla de Expertos» (Mixture of Experts, MoE). Para realizar inferencia con este tipo de modelos, se necesita una infraestructura llamada «Red de Escalado Conmutado» (Switched Scaleup Network).
Baker dijo: «Actualmente solo hay dos empresas en el mundo con una red de escalado conmutado en funcionamiento: una es la que impulsa las GPU de Nvidia, y la otra es la de Amazon Trainium.»
Este es un umbral técnico fácil de pasar por alto. La TPU de Google no tiene la misma capacidad en este aspecto – Baker señaló directamente un detalle: «Google inventó el benchmark ML Perf, pero no envía resultados de la TPU a su propio benchmark, puedes ver que eso vuelve loco a Jensen (Huang)».
Baker también juzga que, tras la producción masiva a gran escala del Trainium 3 en la segunda mitad de este año, la posición del Trainium en 2026 equivaldrá a la de la TPU en 2025. Dijo que él había invertido en empresas de la cadena de suministro de la TPU como Celestica, «Creo que estoy calificado para decir esto».
Añadió:«Nunca haría short de Google ni de Broadcom, pero realmente creo que Trainium está severamente subvalorado ahora mismo».
Centro de datos espacial: veredicto en 2 años, cuota de mercado a finales de década
Otro tema que llamó la atención en esta conversación fue la «capacidad de cómputo orbital» (Orbital Compute) – la idea de colocar centros de datos en el espacio.
Khaira le preguntó a Baker: ¿Cuándo podrá esto realmente comercializarse?
La respuesta de Baker dio un marco temporal claro:«Creo que dentro de los próximos dos años, su viabilidad y rentabilidad serán validadas. Para finales de esta década, comenzará a ocupar una cuota de mercado significativa.»
La lógica es que los centros de datos terrestres enfrentan dos grandes limitaciones: electricidad y refrigeración. En el espacio, la electricidad proviene del sol y la refrigeración del lado en sombra del satélite.
Baker describió el diseño de satélite de un posible proveedor de cómputo orbital que vio: los radiadores tenían entre trescientos y cuatrocientos pies de largo, la propia nave era un rack – 8 pies de alto, 2.5 pies de ancho, 4 pies de profundidad – múltiples racks conectados por láser, formando un centro de datos virtual. Los radiadores se colocan detrás de la sombra del rack.
Señaló que, una vez que esta ruta sea viable, los más afectados serán los proveedores de equipos de energía y refrigeración para centros de datos terrestres: «Esas empresas industriales que han expandido masivamente su capacidad para soportar la construcción de centros de datos podrían enfrentar una (demanda) que se detiene en seco.»
También enfatizó que los centros de datos terrestres ya construidos aún tendrán valor, el entrenamiento y el aprendizaje por refuerzo seguirán haciéndose en tierra, «No puedo imaginar que en los próximos siete años no construyamos nunca más un centro de datos terrestre», pero la dirección de la demanda incremental está siendo redefinida.
Los «viejos testarudos» de TSMC: ayudando al mercado global a evitar una burbuja
En el mercado hay una pregunta común: ¿Podría la inversión en IA convertirse en una repetición de la burbuja de Internet?
La respuesta de Baker es: esta vez podría ser diferente, y la razón es sorprendente – el conservadurismo de la dirección de TSMC.
Dijo que históricamente, cada vez que surge una nueva tecnología importante, desde el ferrocarril, los canales, el PC, Internet hasta la IA, casi sin excepción ha habido una burbuja. Los inversores se entusiasman, se forma consenso en el mercado, la burbuja se infla y finalmente se usa el dinero de la burbuja para completar la infraestructura – así es como avanzó Internet.
«No queremos una burbuja. Las burbujas son terribles, vivir una es doloroso, y después de que estallen es aún más doloroso.»
Pero esta vez «es optimista» de que podríamos evitar una burbuja, precisamente debido a las limitaciones físicas que existen en el mundo real – la escasez de vatios (energía) y obleas (Wafer).
La clave de la escasez de obleas radica en la actitud de TSMC. Baker dijo:«TSMC está gestionada por personas obstinadas de más de 70 años.» (Luego bromeó, 70 es el nuevo 50, y él tiene 50).
Este grupo de personas ha vivido la transición de la industria de semiconductores de Taiwán, desde perseguir a Intel siendo considerado «un sueño imposible de por vida», hasta lograrlo a lo largo de una vida. Saben muy bien lo que significaría para TSMC una burbuja y un colapso.
Por eso, simplemente se niegan a expandirse tan rápido como a Jensen Huang le gustaría.
«Jensen Huang va a TSMC cada tres meses y ellos expanden la capacidad aproximadamente un 5%. Jensen Huang quiere que la dupliquen o tripliquen. Si realmente duplicaran o triplicaran la capacidad, Nvidia probablemente vendería 1.5 billones de dólares en chips el año que viene – lo digo en serio. Pero la otra cara de esta moneda podría ser muy dolorosa para todos.»
La conclusión de Baker es: estos «viejos testarudos», al aplicar una restricción física real que existe en el mundo, objetivamente están ayudando a todos a evitar una burbuja – y este tipo de restricción no existió en ninguna de las revoluciones tecnológicas pasadas.
Ciclo de memoria y explosión de ingresos por IA
En la conversación, Baker también mencionó otros dos juicios que merecen atención.
Sobre el ciclo de memoria: los precios de la memoria han subido entre un 60% y un 70% este año, el margen bruto de Micron podría alcanzar más del 60%, muy por encima del promedio histórico (alrededor del 16%).
Baker admitió que, según las reglas de los ciclos de memoria de los últimos 25 años, «ahora es 100% el momento de vender acciones de memoria». Pero cree que esta vez podría ser similar al verdadero ciclo de capacidad de mediados de los 90, «es posible que aún estemos en una etapa temprana», y no se debe aplicar mecánicamente la plantilla histórica.
Sobre la escala de ingresos de la IA: Baker estima que el momento en que los ingresos combinados de OpenAI y Anthropic alcancen los 200 mil millones de dólares ya no está lejano.
Citó las palabras de Jensen Huang: Huang quiere que sus mejores ingenieros gasten al menos la mitad de su salario en tokens de IA.
El juicio de Baker es que esta tendencia significa que la estructura laboral de las empresas del S&P 500 enfrentará un «ajuste importante», pero el cambio en el modelo de precios de la IA de «suscripción mensual» a «pago por uso» hará que los ingresos crezcan más rápido de lo que el exterior espera – lo comparó con el modelo de ingresos de la industria móvil de «cobrar por minuto excedente».
Filosofía de inversión: leer, reconocimiento de patrones y una carta equivocada
En la entrevista, Khaira también le preguntó a Baker de dónde provenía su ventaja como inversor.
La respuesta de Baker fue concisa: «Leer, de manera abrumadoramente importante». Dijo que casi nunca solicita reuniones activamente con la dirección de empresas cotizadas – «Están muy bien entrenados, nunca dicen nada que no esté en la conferencia de resultados o en el 10-Q, y yo leo mucho más rápido de lo que ellos hablan».
Admitió que una de las lecciones más dolorosas de su carrera fue una vez escribir una carta al consejo de administración de una empresa pidiendo la recompra de acciones, y esa empresa quebró 18 meses después. «Esta es una lección permanente sobre el alto apalancamiento – a veces las cosas no salen según lo planeado».
Baker mencionó que, durante toda su carrera, ha estado luchando por superar la máxima de Peter Lynch – arrancar las malas hierbas y regar las flores, es decir, vender los perdedores y mantener a los ganadores. Pero, por alguna razón, esto le resulta extremadamente difícil.
Baker es extremadamente sensible a la valoración, es por naturaleza un inversor contracorriente, y la lista de mínimos de 52 semanas es su zona de confort. Admite que se ha aferrado con fuerza a las acciones de memoria. Pero este es un viaje de aprendizaje de por vida, y cada año intenta mejorar un poco en este aspecto.
