El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha vuelto a superar el 5%. Esta vez, la reacción del mercado es claramente diferente a la de 2023: los inversores empiezan a aceptar realmente la realidad de que las altas tasas de interés persistirán a largo plazo.
Los análisis señalan que detrás de esto hay un cambio estructural más profundo: los tres pilares que sostuvieron la baja inflación y las bajas tasas de interés de EE.UU. durante los últimos 50 años —capital barato, mano de obra barata y energía barata— se están desmoronando simultáneamente. Y la dirección de la IA será la mayor incógnita que determinará la futura tendencia inflacionaria.
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidenses a 30 años ha vuelto a superar el 5% recientemente. Rana Foroohar, columnista del Financial Times, señala en un artículo que, a diferencia del breve repunte por encima del 5% en 2023 que rápidamente retrocedió, esta vez la reacción del mercado es marcadamente diferente: los inversores parecen finalmente empezar a aceptar de verdad una realidad: EE.UU. se está despidiendo de la era de las bajas tasas de interés y entrando en una nueva fase con presiones inflacionarias más persistentes y diversas.
El artículo cita un informe reciente que Torsten Sløk, economista jefe de Apollo, envió a sus clientes, afirmando: "Los inversores deberían preparar sus posiciones para un entorno de altas tasas de interés persistente a corto, mediano y largo plazo."
Detrás de esto hay una historia estructural más grande: los tres elementos baratos que impulsaron el crecimiento económico de EE.UU. durante los últimos 50 años —capital barato, mano de obra barata y energía barata— están experimentando una inversión simultánea.
¿Cómo se logró el "dividendo de lo barato" de medio siglo?
La caída del rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años desde aproximadamente el 15% a principios de la década de 1980 hasta alrededor del 1% durante la pandemia, una tendencia a la baja de casi medio siglo, no fue accidental.
Detrás hay una lógica macroeconómica completa que la sostiene:
Capital barato: Décadas de globalización y avances tecnológicos en la manufactura redujeron los precios de los bienes; los países exportadores de petróleo reinvirtieron grandes cantidades de petrodólares en EE.UU., proporcionando abundante capital barato; las reformas de privatización de pensiones generaron una enorme demanda de diversos productos financieros; los inversores globales competían por comprar bonos del Tesoro estadounidenses porque ningún país era más seguro que EE.UU.
Mano de obra barata: La externalización de industrias, el debilitamiento de los sindicatos, la ola de automatización y la cultura empresarial de "primacía del accionista" (énfasis en la ingeniería financiera, poca inversión en los empleados) conjuntamente deprimieron los salarios, especialmente las remuneraciones de los trabajadores sin título universitario, sosteniendo continuamente los márgenes de beneficio empresarial.
Energía barata: El sistema del petrodólar suprimió la inflación hasta cierto punto, y el comercio global de energía liquidado en dólares también fortaleció la posición global del dólar.
Estos tres pilares sostuvieron conjuntamente la prosperidad de baja inflación y bajas tasas de interés de EE.UU. durante medio siglo.
Los tres pilares se están aflojando simultáneamente
Rana Foroohar señala en su artículo que cada uno de estos factores de soporte está cambiando ahora.
Lado del capital: En cada subasta de bonos del Tesoro estadounidenses, los compradores internacionales están disminuyendo, no aumentando. La desglobalización y la relocalización de cadenas de suministro elevarán los precios de bienes y servicios a corto plazo. Simultáneamente, los cimientos del sistema del petrodólar se están erosionando.
Lado de la energía: La continua tensión en Oriente Medio impacta más directamente a los países importadores de energía asiáticos. Pero a más largo plazo, esto podría acelerar la estrategia de las grandes potencias asiáticas en el campo de las energías limpias, mientras que EE.UU. se está retirando de sus compromisos climáticos. Esto significa que los flujos de capital a largo plazo podrían desviarse de EE.UU. hacia las grandes potencias asiáticas.
Lado de la mano de obra: En los últimos años, la escasez de mano de obra, las huelgas a gran escala (incluyendo los éxitos en la defensa de derechos en la industria automotriz), las restricciones migratorias más estrictas y el crecimiento de la afiliación sindical en algunos sectores (especialmente en industrias de cuello blanco) han impulsado el aumento de salarios. Pero esta tendencia se ve parcialmente contrarrestada por dos factores: primero, el aumento de los costos del seguro médico empresarial, que lleva a las empresas a tender a compensar deprimiendo salarios; segundo, el impacto de la inteligencia artificial.
Y hay una variable lenta: deuda, geopolítica y populismo
Además de los factores visibles mencionados, hay varias "variables lentas": la creciente deuda gubernamental, la intensificación de las fricciones geopolíticas y la propagación del populismo.
El efecto conjunto de estos riesgos es: los prestamistas exigen una prima de riesgo más alta para estar dispuestos a prestar dinero, especialmente por períodos de varios años.
Esto eleva directamente las tasas de interés del extremo largo, es decir, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años.
IA: ¿Salvador o nueva fuente de inflación?
De todas las variables, la dirección de la inteligencia artificial es la más difícil de juzgar, pero su impacto podría ser el más profundo.
Rana Foroohar plantea dos escenarios completamente diferentes:
Escenario optimista: Los beneficios de productividad de la IA se difunden ampliamente a diversas industrias e individuos, creando nuevas fuentes de empleo e ingresos. Los modelos del Laboratorio Presupuestario de la Universidad de Yale muestran que, en este escenario, la deuda nacional de EE.UU. disminuiría significativamente y la inflación también retrocedería.
Escenario pesimista: La IA es simplemente una herramienta para que las empresas reduzcan personal, compriman costos y amplíen ganancias, mientras que la propia infraestructura de construcción de IA (que consume grandes cantidades de chips, tierras, agua y electricidad) crea de hecho nuevas presiones inflacionarias, teniendo un efecto neto de aumentar, no reducir, los costos. Además, el gobierno se vería obligado a rescatar a los trabajadores reemplazados, lo que en realidad aumentaría la deuda.
Actualmente, los gigantes de la IA están devorando enormes cantidades de bienes raíces, chips, recursos hídricos y electricidad, lo que ya está elevando los precios de estos recursos en la economía en general. El resultado final aún tardará años en aclararse.
El verdadero desafío que enfrentan los inversores
La conclusión del artículo es directa y clara: la mayor parte de los participantes en el mercado han pasado toda su carrera profesional en la "era de lo barato". Su intuición, modelos y expectativas fueron calibrados en un entorno de bajas tasas de interés.
Y ahora, ese entorno está cambiando.
La "inercia de las expectativas" es una fuerza poderosa: cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5% en 2023, muchos pensaron que era solo una anomalía temporal y que pronto retrocedería. Pero esta vez, la reacción del mercado ya es diferente.
Ajustarse significa abandonar las viejas expectativas. Para los inversores acostumbrados a las bajas tasas de interés, esto no es fácil.
