ChangXin Technology ha consolidado una capitalización de mercado de 4 billones de yuanes.
En el artículo "La salida a bolsa de ChangXin, Hefei gana un billón: La lógica de desarrollo de las ciudades chinas ha cambiado", presentamos la historia de ChangXin y Hefei, así como la lógica de desarrollo urbano subyacente en China.
Desde la perspectiva de la inversión de capital, ChangXin ha dotado a Hefei de una etiqueta industrial más distintiva.
Tomando el buen ejemplo anterior.
Las instituciones de inversión comenzaron a observar de cerca Hefei, centrándose en empresas relacionadas con los circuitos integrados en busca del próximo "ChangXin".
Casos similares también se están dando en otras ciudades.
Para las rondas de financiación de empresas de robótica, Shenzhen suele ser una parada inevitable; para los emprendimientos de IA, Beijing entra más fácilmente en el radar del capital; los proyectos de biofarmacia, en cambio, se concentran en gran medida en Suzhou.
En la industria de capital riesgo del pasado, siempre se ha creído en una frase: invertir es invertir en personas.
Ahora, el capital riesgo está pasando de "elegir personas" a "elegir ciudades".
01
La edad de oro de la inversión en Internet
Lo que más valoraban las inversiones de riesgo en sus inicios no solía ser cuántos activos poseía una empresa, ni cuánto dinero podía ganar en el momento.
Les importaba más el emprendedor al timón.
Antes de fundar Meituan, Wang Xing fracasó repetidamente.
Creó Xiaonei.com, Fanfou, Hainei.com; algunas fueron vendidas, otras obligadas a cerrar, ninguna le dio realmente fama y éxito.
En 2010, Meituan acababa de fundarse.
En ese momento, los sitios de compras grupales proliferaban; en su apogeo hubo miles de empresas similares en China. Nadie podía decir con certeza quién sobreviviría.
En la feroz batalla inicial por la comida a domicilio, competían encarnizadamente Meituan, Ele.me y Baidu.
Pero justo ese año, Sequoia China se convirtió en el único inversor en la ronda A de Meituan.
Neil Shen recordó más tarde que en su primer encuentro con Wang Xing, básicamente no discutieron cifras operativas concretas, sino que hablaron más sobre la visión y el futuro de la industria.
Meituan en aquel entonces no tenía el imperio de comida a domicilio de hoy, ni la red posterior de 7 millones de repartidores que cubre todo el país.
La voluntad de Sequoia de apostar se debía en gran medida a la capacidad de juicio y ejecución que Wang Xing había demostrado en sus intentos de emprendimiento anteriores.
Un proyecto puede reiniciarse, pero el conocimiento acumulado por un buen emprendedor no desaparece fácilmente.
La fundación de NIO por William Li (Li Bin) tiene similitudes.
En 2014, NIO acababa de establecerse y aún no había producido un solo vehículo de serie, pero ya habían entrado en escena destacados empresarios e instituciones de inversión como Richard Liu (Liu Qiangdong), Li Xiang, Tencent y Hillhouse.
Fábrica de NIO en Hefei
El capital estaba dispuesto a confiar en William Li por su acumulación de más de 10 años.
Antes de NIO, Bitauto, fundada por Li, ya cotizaba en EE.UU.
También había participado en la fundación e inversión en docenas de empresas relacionadas con Internet y el sector automovilístico, acumulando una larga experiencia en ventas de automóviles, servicio al cliente y recursos industriales.
Así que, aunque NIO era una empresa nueva, su timonel no era un novato sin experiencia.
En el caso de Li Xiang, el color de "invertir en la persona" es aún más evidente.
En 2019, el Li ONE estaba a punto de entrar en producción en serie, pero el dinero en las cuentas de la empresa se estaba agotando.
En ese período, las acciones de Tesla y NIO caían, y el mercado era extremadamente pesimista sobre los vehículos de nueva energía.
Li Xiang recordó más tarde que en ese momento se reunió con 150 inversores y aún no logró obtener financiación.
Quien finalmente actuó fue precisamente Wang Xing, a quien él mismo había rechazado anteriormente.
En agosto de 2019, Li Auto completó una ronda de financiación Serie C de 530 millones de dólares, de los cuales Wang Xing aportó personalmente unos 285 millones.
Posteriormente, Meituan y Wang Xing participaron múltiples veces en rondas de financiación de Li Auto, con una inversión acumulada de unos 1.150 millones de dólares.
¿Por qué Wang Xing estaba dispuesto a confiar en Li Xiang en un momento de pesimismo sectorial?
Desde PCPop hasta Autohome, y luego Li Auto, Li Xiang llevaba más de 20 años emprendiendo de forma continuada.
Estas experiencias prácticas demostraban mejor la capacidad de producto y el juicio industrial de Li Xiang que un plan de negocio bonito.
Más tarde, Li Xiang, al hablar de este episodio, se emocionó en varias ocasiones mencionando a Wang Xing, refiriéndose a él como el "mayor benefactor" de todo su proceso emprendedor.
Línea de producción de Li Auto
Aunque William Li y Li Xiang entraron posteriormente en la fabricación de automóviles, sus bases de fama se arraigaron en la era de Internet.
Wang Xing, William Li y Li Xiang constituyen un microcosmos de la edad de oro de la inversión en Internet en China.
Académicos de la Universidad de Stanford, entre otras instituciones, encuestaron a 885 inversores de riesgo; los resultados mostraron que el 95% de los encuestados consideraba que el equipo directivo era un factor importante de inversión.
Para las instituciones de inversión, evaluar a una persona normalmente implica examinar su historial emprendedor, conocimiento del sector, equipo central, capacidad para organizar recursos y resiliencia para seguir adelante en los momentos bajos.
Estos aspectos son difíciles de incluir en los estados financieros, pero pueden determinar hasta dónde puede llegar finalmente una empresa.
En la era de Internet, este método de inversión fue realmente muy efectivo.
El punto de partida de ByteDance fue en Jinqiu Jiayuan en Beijing, Alibaba nació en el jardín Hupan en Hangzhou.
Emprender en Internet: unas docenas de programadores podían crear un producto y rápidamente servir a usuarios en todo el país.
La ubicación de la empresa era importante, pero lo que realmente determinaba su vida o muerte solía ser la visión y capacidad de liderazgo del emprendedor.
02
La tecnología dura empuja a las ciudades al frente del escenario
En la era de Internet, la idea de un emprendedor podía dar lugar a una empresa.
Si la persona era lo suficientemente brillante y el modelo viable, el capital se atrevía a apostar.
Al llegar a la era de la tecnología dura, la situación se volvió más compleja.
Fabricar robots implica motores, reductores, sensores, controladores, baterías y mecanizado de precisión, entre otros; desarrollar IA tampoco puede prescindir de talento en algoritmos, potencia de cálculo, datos y escenarios de aplicación.
Composición principal de componentes de robots humanoides
La idea del emprendedor es importante, pero estos recursos difícilmente pueden ser resueltos por un solo emprendedor; se distribuyen más en las ciudades y en las cadenas industriales.
La evaluación de las empresas por parte de las instituciones de inversión se ha extendido así también a la ciudad donde se ubican.
Al mencionar robots, muchos piensan primero en Unitree Robotics y Hangzhou, pero el que realmente tiene peso es Shenzhen.
Shenzhen aglutina un gran número de empresas de motores, sensores, controladores y mecanizado de precisión; los componentes necesarios para desarrollar robots pueden adquirirse localmente, los prototipos pueden fabricarse rápidamente y las fábricas cercanas pueden proporcionar escenarios de aplicación.
En 2025, el valor de producción total de la industria robótica de Shenzhen alcanzó los 242.600 millones de yuanes, un aumento interanual del 20,56%.
Ese año, Shenzhen produjo 194.900 unidades de robots industriales, aproximadamente un cuarto de la producción nacional total; la producción de robots de servicio alcanzó los 7,9665 millones de unidades, aproximadamente dos quintos del total nacional.
La cadena industrial completa también ha dado lugar a un grupo de empresas como Ubtech, Dobot, Leju Robot, LimX Dynamics y Zhongqing Robot, que naturalmente atraen una gran atención del capital.
En 2023, Ubtech cotizó en la Bolsa de Hong Kong, captando unos 1.000 millones de dólares de Hong Kong; un año después, Dobot también salió a bolsa en Hong Kong, recaudando unos 752 millones de dólares de Hong Kong.
A finales de 2025, Shenzhen ya había reunido a 34 empresas robóticas cotizadas y 9 empresas unicornio.
Otro caso es la industria de la IA en Beijing.
Wang Huwen, cofundador de Meituan, una vez dibujó un recuadro en el mapa de Beijing para la inversión en IA, aproximadamente al sur de Tsinghua, al este de Peking University, al oeste de Xueyuan Road y al norte de Dazhong Temple.
Tras analizar sus propias inversiones, descubrió que los proyectos dentro de este recuadro generalmente tenían un mejor desempeño.
Wang Huwen analiza su situación de inversión
Dentro de este rango se encuentran Zhipu AI, Moonshot AI, DeepSeek, ModelBest, ShengShu Technology, Galaxy Universal.
Algunas de estas empresas ya cotizan, otras están en camino de hacerlo.
Mirando aún más atrás, empresas como ByteDance, Xiaomi, Meituan, Kuaishou y Didi también crecieron en sus inicios cerca de esta zona.
Lo más valioso de este recuadro es precisamente la densidad de talento e innovación acumulada durante años.
Las universidades Tsinghua y Peking, la Academia China de Ciencias y numerosas empresas tecnológicas suministran continuamente ingenieros, emprendedores y resultados tecnológicos a los alrededores.
El capital no solo invierte en una empresa de IA, sino también en toda la red de innovación de Haidian que hay detrás.
Además de que la tecnología dura en sí misma depende cada vez más de la ciudad, lo que impulsa al capital a mirar hacia las ciudades es también el cambio en la estructura del financiamiento.
Los datos muestran que en 2025, la proporción de fondos de naturaleza estatal en las aportaciones de los LP (socios limitados) en el mercado de capital privado alcanzó el 90,2%.
Entre ellos, el capital local estatal y los fondos gubernamentales de orientación se han convertido en una fuerza importante.
Los LP estatales pasan de ser una fuerza central a dominar absolutamente
Cuando el capital estatal local invierte en una empresa, no solo calcula el retorno financiero, sino que también considera si el proyecto puede establecerse localmente, si puede generar empleo y atraer empresas de la cadena de suministro.
Este tipo de capital paciente está dispuesto a acompañar a la empresa durante la I+D, la producción de prueba y la validación del mercado.
Que el capital estatal local apueste primero también envía una señal al mercado, atrayendo capital social para que lo siga.
El capital estatal local explora el camino por delante, el capital social entra después, y el peso de la ciudad en las decisiones de inversión también aumenta cada vez más.
03
Buscando una mayor probabilidad de éxito en la incertidumbre
Desde invertir en personas hasta invertir en ciudades, el alcance del examen por parte del capital se ha ampliado, pero la lógica subyacente sigue siendo la misma.
La esencia del capital riesgo es buscar una mayor probabilidad de éxito en medio de una enorme incertidumbre.
En el pasado, emprendedores excelentes como Wang Xing, William Li y Li Xiang podían aumentar la probabilidad de éxito de una empresa.
Hoy, una ciudad con una sólida base industrial facilita que las empresas sobrevivan.
Los inversores evalúan a un emprendedor, primero miran su currículum.
Las ciudades también tienen su propio historial: si hay empresas líderes locales, si la cadena industrial es completa, si los resultados de investigación pueden convertirse en productos, y si el talento está dispuesto a quedarse, etc., son dimensiones importantes para que el capital riesgo tome decisiones.
Lo más importante es la capacidad de organizar recursos.
Un emprendedor sobresaliente puede reunir tecnología, talento, capital y clientes.
Una ciudad con una sólida capacidad industrial también puede conectar universidades, laboratorios, empresas manufactureras, fondos y escenarios de aplicación.
Huaqiangbei en Shenzhen agrupa a más de 5000 proveedores de componentes y se está convirtiendo en fuente de nuevas fuerzas productivas de calidad
Que varios eslabones puedan conectarse es especialmente crucial, ya sea para el emprendedor o para la ciudad.
Además, el capital también examina el crédito a largo plazo.
Que un emprendedor pueda superar los momentos bajos de la industria, o que una ciudad pueda mantener la dirección industrial y la continuidad política, son esencialmente juicios sobre la resiliencia.
Hefei apostó por ChangXin durante 10 años; es difícil que una ciudad que persigue frecuentemente modas genere confianza en el capital a largo plazo.
Observar el flujo de capital ilustra mejor este cambio: en 2025, Jiangsu, Guangdong, Beijing, Shanghai y Zhejiang registraron conjuntamente 6611 eventos de inversión. De las 34 divisiones administrativas provinciales del país, estas cinco regiones atrajeron casi 3/4 de los eventos de inversión.
El capital no fluye de manera uniforme a todos los lugares, sino que se concentra cada vez más en las ciudades capaces de generar proyectos de manera continua.
Que el capital riesgo pase de "elegir personas" a "elegir ciudades" no significa que el capital ya no valore a los emprendedores.
Porque la unidad básica de la innovación se está expandiendo de una persona, una empresa, al ecosistema industrial de una ciudad.
Parque Industrial de Biofarmacia de Kunshan
El alcance de la debida diligencia del capital riesgo también se ha extendido del emprendedor al emprendedor y a su ciudad.
Entonces, ¿cómo deben las grandes ciudades chinas ganarse el favor del capital?
Primero, darle al capital algo en qué invertir.
El desarrollo de IA en Beijing, de robótica en Shenzhen, incluidos los semiconductores en Shanghai y la biofarmacia en Suzhou, tienen detrás años de acumulación de talento y base industrial.
Es difícil que una ciudad se convierta simultáneamente en el centro de todas las industrias de moda.
Incluir una docena de sectores populares en el plan de desarrollo dificulta formar una ventaja real.
Concentrar recursos para fortalecer una o dos direcciones, crear referentes industriales, también facilita que el capital forme un recuerdo claro.
Una vez definida la dirección industrial, el capital finalmente debe materializarse en empresas concretas.
Que los proyectos formen una gradación permite que el capital tenga espacio para apostar de manera continuada.
Parque Industrial de IA Industrial de Zhongguancun en Beijing, que aglutina numerosas empresas de IA
Algunas empresas acaban de completar la validación tecnológica y necesitan inversión inicial; otras ya han obtenido pedidos y están preparando la expansión de capacidad.
Clasificar claramente estos proyectos, permitiendo que las instituciones de inversión encuentren rápidamente empresas que se ajusten a su perfil de riesgo, es darle al capital un lugar real donde actuar.
Segundo, hacer que el capital se atreva a invertir.
Las instituciones de inversión observan tanto el proyecto como si la ciudad tiene casos de éxito previos, si las políticas pueden mantenerse estables, si el entorno empresarial es confiable.
Si las políticas cambian con frecuencia, los requisitos de reinversión local son excesivos, etc., es fácil reducir el entusiasmo del capital social.
Los datos de ChinaVenture muestran que en 2017, el requisito promedio de múltiplo de reinversión para los fondos gubernamentales de orientación era de 2,6 veces.
Es decir, por cada yuan de fondos gubernamentales que recibía el fondo, debía invertir 2,6 yuanes localmente. Para 2025, muchos lugares ya lo habían reducido a 1 vez o incluso menos.
Por ejemplo, el Fondo Madre de Ciencia y Tecnología del Distrito Económico de Changsha se redujo a 0,4 veces, el Fondo Madre Industrial de Jingdezhen GuoKong a 0,6 veces.
Que los gobiernos locales reduzcan los vínculos rígidos con el capital también es dejar un mayor espacio para la inversión de mercado.
Solo cuando el capital puede quedarse realmente, las nuevas industrias tienen la oportunidad de echar raíces localmente.
Una sola ronda de capital riesgo puede ser suficiente para generar una empresa líder, activar una cadena industrial e incluso influir en el futuro de una ciudad.
¿Están preparadas las grandes ciudades de China para ser seleccionadas por el capital?
Referencias:
[1] Gana casi 4000 millones de yuanes al día, ¿cómo "calculó" Hefei un gigante nacional del almacenamiento?
[2] El valor de producción anual de la industria robótica de Shenzhen supera los 240.000 millones de yuanes, un aumento interanual del 20,56%, alcanzando un récord histórico - Sitio web de la Comisión de Desarrollo y Reforma de Shenzhen
[3] En 2025, las aportaciones de los LP en el mercado de capital privado fueron de 1,82 billones de yuanes, un aumento interanual del 43%
Este artículo proviene del WeChat Public Account "Zhengjieju" (ID: zhengjieclub), autor: Zhengjieju
