Autoras: Jessica Feng (@Jf4172), Gerente de Inversiones del Fondo BNB de Hash Global;
Henry Yang (@ARSHenry1), Socio de Inversiones, Director de los Fondos de Mercado Secundario de Hash Global.
En los últimos seis meses, el auge de la IA ha acaparado casi toda la atención del mercado, incluso sacudiendo la última fe del Crypto: Bitcoin. Desde que cayó por debajo de los 70.000 dólares en febrero, el BTC ha probado tres veces el rango de 58.000-60.000 dólares. Los jugadores veteranos de la industria, como Strategy, comenzaron a vender monedas; las empresas mineras se volcaron hacia la IA. Las perspectivas sombrías de la industria también hicieron que el pánico fuera cada vez más real.
Mientras las acciones estadounidenses continúan subiendo y el oro rebota desde mínimos, Crypto parece haber sido olvidado por el mundo: BTC ha estado lateralizando entre 62.000 y 65.000 dólares durante casi dos meses, y la volatilidad implícita a 30 días cayó una vez hasta el 36%, alcanzando un mínimo en varios años. La falta de vitalidad en el mercado hace difícil ser optimista.
Pero lo que más nos preocupa últimamente son los "cambios" y la "perspectiva", es decir, las transformaciones que están ocurriendo en el mercado detrás del precio.
Las fuerzas que anteriormente presionaron el mercado se están debilitando una por una: las expectativas de restricción macroeconómica se enfriaron, la crisis de explosión de Strategy se alivió y el flujo de salida de fondos institucionales se detuvo.
Mientras tanto, los chips de Bitcoin en la cadena se están reuniendo nuevamente en la consolidación.
Todo parece indicar que un punto de inflexión está cerca, pero estos cambios aún no se reflejan en el precio, porque el mercado está esperando señales más claras.
Fuera del mercado, el trading de IA se enfría y los fondos están a punto de comenzar una nueva ronda de reasignación; dentro del mercado, los antiguos OG aún esperan el último desplome sin actuar. En este momento, la superficie tranquila del agua nos brinda precisamente el mejor ángulo y momento de entrada.
Es difícil predecir cuándo comenzará el movimiento, pero lo que sí se puede captar es que estamos entrando en la ventana de tiempo para posicionarnos en el próximo ciclo.
1. Bajo la apariencia de un precio sin cambios, la estructura de fichas se reconfigura y se está formando un nuevo suelo
BTC ya ha probado tres veces el nivel de los 60.000 dólares, y cada vez encontró soporte evidente.
Posteriormente, el precio rebotó cerca de los 65.000 dólares, reapareció la presión de venta por encima y el mercado volvió a oscilar repetidamente entre 63.000 y 65.000 dólares. Superficialmente, el precio casi no ha cambiado, pero los fichas en la cadena ya han completado silenciosamente una ronda de redistribución.
Actualmente, el rango de 61.000-65.000 dólares ha acumulado más de 2.4 millones de BTC, lo que representa aproximadamente el 12% de la oferta circulante; de estos, solo cerca de los 63.000 dólares se concentran más de 1 millón de BTC, aproximadamente el 5.2% de la oferta circulante. El grado de concentración de fichas ha aumentado a un nivel raramente visto en la historia.
Este cambio es más digno de atención que las fluctuaciones a corto plazo. El suelo no aparece de repente, sino que se "compra" en el mercado a través de tiras y aflojas repetidos: algunos salen, otros recogen; las fichas antiguas cambian constantemente de manos, los nuevos fondos establecen una base de coste más baja en posiciones inferiores. A medida que más y más BTC se concentran en rangos de precios similares, también se establece un nuevo consenso de precios.
Por lo tanto, el cambio en el impulso a menudo precede al precio. Mirando atrás en la historia, de mayo a noviembre de 2024, BTC también experimentó medio año de ajuste después del movimiento de los ETF. Antes de subir de 60.000 a 100.000 dólares, también apareció en la cadena una estructura altamente concentrada cerca de 50.000-60.000 dólares. En retrospectiva, el suelo construido en ese momento fue el trampolín para el inicio del movimiento posterior.
La historia no se repite simplemente, pero una estructura de fichas similar indica que el mercado está experimentando una ronda similar de cambio de manos en el suelo.
2. Se acerca una elección direccional, las fuerzas que reprimen el mercado se están desintegrando
La concentración de fichas representa una intensificación del juego, el mercado está a punto de tomar una decisión, pero no es suficiente para predecir la dirección.
Lo que realmente inclina la balanza hacia arriba es que las fuerzas que antes empujaban el mercado a la baja se están debilitando.
1. La presión macroeconómica disminuye, el riesgo de subidas de tipos se reduce
Detrás de esta ronda de ajuste, el factor impulsor más importante fue la preocupación del mercado por tipos de interés más altos.
Los conflictos geopolíticos elevaron las expectativas de inflación, la Fed emitió señales hawkish, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar se fortalecieron, y los activos de riesgo naturalmente sufrieron presión.
Pero recientemente, esta lógica de valoración de tipos altos comenzó a aflojarse.
El IPC de EE.UU. de junio cayó un 0.4% mensual, la mayor caída mensual desde abril de 2020; el IPC básico se mantuvo sin cambios mensual, por debajo de las expectativas del mercado. Al mismo tiempo, el empleo no agrícola de julio se redujo en 23.000 personas, también significativamente más débil de lo esperado.
La inflación se está enfriando y el empleo también se debilita. Este cambio marginal revirtió las condiciones que anteriormente valoraban la restricción del mercado.
Cuando esta expectativa se afloja, la presión sobre los activos de riesgo también disminuye naturalmente.
2. La crisis de explosión se enfría, Strategy avanza hacia su tercera transformación
En los últimos meses, el FUD (miedo, incertidumbre y duda) del mercado sobre Strategy amplificó aún más el pánico. Muchas voces creían que la estructura de capital de Strategy tenía problemas, y que el mayor comprador que sustentaba este ciclo se convertiría en un vendedor estructural que aplastaría el mercado durante la fase bajista.
Debido a esta preocupación, STRC cayó una vez a 74 dólares y el mNAV de MSTR también cayó por debajo de 1 vez.
Pero después de que Strategy realmente comenzara a vender monedas, la reacción del mercado se fue reduciendo gradualmente. Detrás de esta "desensibilización" está el mercado reentendiendo la estrategia de Strategy.
Hasta ahora, Strategy ha vendido acumulativamente el 0.26% de su tenencia total de BTC, complementando sus reservas de efectivo a aproximadamente 45.000 millones de dólares, suficientes para cubrir aproximadamente 3 años de pagos de intereses, al tiempo que recompró agresivamente STRC con descuento, reduciendo continuamente el tamaño de su deuda de manera de bajo costo. El mercado también se dio cuenta gradualmente de que la serie de operaciones de Strategy son precisamente una transformación: de la tenencia pasiva a la gestión activa de capital, cortando la espiral negativa que preocupaba al mercado.
Contraer posiciones en la fase bajista, complementar la liquidez y estabilizar la estructura de capital mediante ventas a pequeña escala para asegurar la supervivencia, permite preservar suficiente capacidad de financiación para reiniciar el ciclo en el próximo movimiento.
Recientemente, STRC se recuperó a aproximadamente 95 dólares, y Strategy también reanudó la financiación de MSTR. La presión financiera a corto plazo se alivió y el riesgo de ventas forzadas a gran escala disminuyó.
Esto significa que una de las presiones de venta estructurales más preocupantes anteriormente se está debilitando significativamente.
3. El trading de IA se enfría, el atractivo de asignación de Crypto está aumentando, pudiendo atraer un retorno de fondos
En los últimos seis meses, el sector de la IA desvió significativamente los fondos globales.
En comparación con Crypto, que carecía de narrativas, la IA ofrecía oportunidades de inversión con un crecimiento más determinado. Sin embargo, recientemente, el trading de IA comenzó a enfriarse.
A medida que las valoraciones se elevaban constantemente y las expectativas de apreciación se valoraban plenamente, el trading congestionado de IA experimentó una desapalancamiento concentrado en julio: el índice Nasdaq 100 cayó aproximadamente un 7%, el S&P 500 se mantuvo plano mes a mes, mientras que Crypto, previamente sobrevendido, se recuperó a contracorriente: BTC subió aproximadamente un 6% en un mes, ETH subió aproximadamente un 18%. Los activos DeFi blue-chip con fundamentos claramente fortalecidos tuvieron un rendimiento aún mayor, UNI subió más del 100% en un mes.
Cuando los fondos busquen nuevamente una dirección de asignación, los activos crypto, que tienen bajas valoraciones pero están experimentando mejoras en políticas y fundamentos, podrían volver a entrar en el campo de visión de los fondos.
3. Antes de que llegue la marea, posicionarse en el momento "sin reclamar"
La mejora marginal de los factores de presión no equivale a una reversión total, por lo que es prematuro juzgar que el movimiento ya ha llegado.
Cuando el mercado está esperando señales más claras, esto proporciona precisamente una valiosa ventana de tiempo.
El legendario inversor Stanley Druckenmiller, al repasar su inversión en Teva Pharmaceuticals, habló del concepto de la "zona sin reclamar": los inversores de valor venden debido a la transformación estratégica, mientras que los inversores de crecimiento observan porque la transformación aún no se ha completado. Cuando ambos tipos de fondos aún no han entrado realmente, se proporciona una oportunidad de inversión en una brecha estructural.
BTC ahora también enfrenta la misma oportunidad de brecha: Crypto aún no ha despegado, los fondos de FOMO de la IA aún están apostando por el último festín; el momento de explosión de la industria tarda en llegar, y el dinero antiguo dentro del círculo aún espera el último desplome.
En el momento actual, lo que realmente vale la pena pensar es: cuando el mercado entra en la zona sin reclamar, ¿nos atrevemos a ir por delante del consenso y posicionarnos de antemano?
