Autor: Deep Tide TechFlow
Según un informe de Bloomberg Law del lunes, la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC) podría publicar el marco de "Exención para la Innovación" (Innovation Exemption) para las acciones tokenizadas a lo largo de esta semana.
El verdadero punto explosivo se esconde en una de las opiniones de tendencia: permite la negociación de tokens que no cuentan con el consentimiento de la empresa emisora cotizada.
Traducción: Tesla, Apple, NVIDIA, mientras sigan cotizando en la bolsa estadounidense, podrían ser lanzadas y negociadas en alguna cadena en forma de "token TSLA" sin que se les notifique o consulte. Sus departamentos legales, por supuesto, podrán emitir comunicados para deslindarse, pero ¿y después de eso? Las transacciones seguirán su curso.
Retrocedamos 11 meses en el tiempo
Para comprender la importancia de esta noticia, hay que retroceder al drama de julio de 2025.
Robinhood anunció en Cannes sus "Stock Tokens" para usuarios de la UE, permitiendo la negociación en cadena las 24 horas del día, los 7 días de la semana, de acciones de más de 200 empresas estadounidenses. Vlad Tenev hablaba eufórico en el escenario, hasta que lanzó la verdadera sorpresa: una actividad de regalo de tokens de OpenAI y SpaceX, dos empresas no cotizadas, por un total de 1.5 millones de dólares.
Al día siguiente, OpenAI fustigó a Robinhood en X: "Estos 'tokens OpenAI' no son acciones de OpenAI. No hemos colaborado, ni participado, ni respaldado. Cualquier transferencia de acciones de OpenAI requiere nuestra aprobación —y no hemos aprobado ninguna. Tengan cuidado."
La explicación de Robinhood también fue incómoda: estos tokens estaban respaldados por un SPV que poseía acciones de OpenAI, siendo esencialmente "derivados". El Banco de Lituania, supervisor principal de Robinhood en la UE, envió posteriormente una carta pidiendo explicaciones sobre la legalidad de esta estructura.
La cuestión central de aquel incidente fue una: ¿Puede un tercero crear derivados con las acciones de una empresa, cuando la propia empresa se opone explícitamente?
En la opinión pública de julio pasado, la mayoría consideró que Robinhood había actuado de forma cuestionable. Once meses después, la respuesta de la SEC podría ser: Sí, y además te damos una licencia.
La lógica de la SEC: premeditada
Paul Atkins lleva un año como presidente de la SEC, y todas sus acciones durante este tiempo apuntaban a este momento.
El 21 de abril, Atkins lo dejó claro en un discurso en el Economic Club de Washington: la SEC está a punto de lanzar la "Innovation Exemption", una caja de arena regulatoria de 12 a 36 meses que permitirá la negociación en cadena de valores tokenizados sin registro completo, a cambio de aceptar límites de volumen de negociación, listas blancas y reportes periódicos.
Un antecedente aún más clave fue el memorándum legal presentado al grupo de trabajo de cripto de la SEC el 22 de enero, que detallaba por escrito tres modelos para la tokenización de acciones estadounidenses:
- Modelo de emisión directa: el emisor registra las acciones en cadena por sí mismo, requiere el consentimiento del emisor.
- Modelo de certificados de custodia: un custodio tercero congela las acciones existentes y emite certificados digitales correspondientes en cadena; no requiere el consentimiento del emisor, porque el valor subyacente sigue existiendo en su forma original.
- Modelo sintético: utiliza contratos derivados para rastrear el precio de la acción; no requiere el consentimiento del emisor, el token y el valor subyacente son independientes.
La tendencia actual de la SEC, en esencia, reconoce la legalidad de los dos últimos modelos. El camino de "estudiantes modelo" como Galaxy y Superstate, que colaboran con los emisores, competirá en la misma pista con la vía "salvaje" de Robinhood, que actúa primero y pide permiso después.
A los buscadores de arbitraje regulatorio les gustará este resultado. Los CFOs de las empresas cotizadas probablemente tendrán que reunirse de urgencia.
¿Quién se alegra y quién se molesta?
Quiénes se alegrarán:
- Corredores y DEX en cadena. Robinhood ya no tendrá que justificar su crisis de relaciones públicas del año pasado con OpenAI; la práctica por la que fue criticada ahora será conforme.
- Infraestructura DeFi. Si las acciones tokenizadas realmente pueden operar en un AMM, significaría trasladar parte de la liquidez de todo el Nasdaq al lado de Uniswap y Curve.
- Protocolos que apostaron temprano por el segmento RWA. Ondo, Backed, Securitize están esperando precisamente este documento.
- Los pequeños inversores globales. El horario de negociación del mercado estadounidense pasaría de 6,5 horas al día a 24/7.
Quiénes fruncirán el ceño:
- Las empresas cotizadas. Este es el grupo más delicado. La tokenización de las acciones de una empresa significa la aparición de un "mercado en la sombra" que la empresa no puede controlar. Si surgen diferencias de precio entre el token en cadena y las acciones ordinarias, o si las transacciones en cadena generan problemas complejos relacionados con la gobernanza o el activismo de los accionistas, estos problemas terminarán recayendo en los departamentos de Relaciones con Inversores y Legal. Y ellos no tienen derecho de veto.
- Los corredores tradicionales y las agencias de compensación. La lógica implícita de la tokenización es que "se puede eludir al DTCC".
- Los conservadores dentro de la SEC. Hester Peirce dijo en julio pasado la frase ampliamente citada: "Los valores tokenizados siguen siendo valores". Ella apoya la tokenización, pero se opone a usarla para eludir la protección sustancial de los inversores. Este "sin consentimiento del emisor" podría ser el detonante del debate interno en la SEC.
Preguntas que vale la pena plantear
El mayor atractivo de las acciones tokenizadas siempre ha estado en "lo que se puede hacer después de estar en cadena": garantía, combinación, integración sin fricciones con otros activos en pools de stablecoins, y ser reempaquetadas innumerables veces en DeFi.
Pero si el marco de exención de la SEC impone estrictamente listas blancas, límites de volumen y umbrales de KYC, la capacidad de composición DeFi de esto se verá significativamente reducida. Una "acción estadounidense en cadena" que baila con grilletes es algo completamente diferente a una "verdadera acción estadounidense DeFi", disponible 24/7, accesible globalmente y componible.
Antes de que salga el documento oficial, los siguientes detalles determinarán la forma final de esto:
- ¿La lista blanca será solo para inversores acreditados estadounidenses o se abrirá al público minorista?
- ¿Hay coordinación regulatoria transfronteriza? ¿Podría haber conflictos regulatorios entre las acciones tokenizadas bajo MiCA de la UE y las acciones tokenizadas bajo la Exención para la Innovación de EE. UU.?
- Si una empresa cotizada demanda, ¿la exención de la SEC podrá ofrecer protección legal a los emisores terceros?
- Después del período de caja de arena de 12 a 36 meses, ¿se regularizará o se apagará?
En el pasado, el lugar, el horario y la forma de negociación de las acciones de una empresa estaban principalmente definidos por el emisor y la bolsa. Este paso de la SEC equivale a quitar parte del control sobre "quién decide cómo se negocia una acción" de manos de los emisores.
El año pasado, Robinhood fue ridiculizado en Europa por adelantarse a las reglas. Ahora la SEC ha cambiado las reglas.
El cambio de infraestructura financiera más digno de atención en 2026 está aquí. El lanzamiento de nuevas cadenas de bloques o que los protocolos DeFi superen récords de TVL no tienen el peso de esto: la clase de activos de mayor capitalización del mundo comienza oficialmente a migrar a la cadena, y las propias acciones estadounidenses son el protagonista de esta migración; y la llave de la migración ya no está completamente en manos de quienes son migrados.
En cuanto a si las acciones tokenizadas son un buen negocio en sí mismas, para ser honesto, hasta ahora su historia se ha contado durante cinco años, y su liquidez real sigue siendo muy escasa. Pero cuando la SEC retire la última barrera legal, vale la pena reconsiderarlo.
Después de todo, el paradigma de negociación que Nasdaq tardó 50 años en construir podría ser reescrito en cadena en los próximos tres años.
Vale la pena ver el espectáculo.
