Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor | jk
La noche del 6 de agosto, Unitree Technology anunció su precio de salida a bolsa en el STAR Market: 150,80 yuanes por acción, correspondiendo a una capitalización bursátil inicial de 60.993 millones de yuanes. El 10 de agosto, día de la oferta pública inicial en línea, 9,78 millones de inversores minoristas se precipitaron, con un múltiplo de suscripción efectivo preliminar que alcanzó las 8.288,82 veces, estableciendo un nuevo récord mínimo en la tasa de asignación para el STAR Market. En la plataforma de contratos perpetuos de Hyperliquid, la cotización de Unitree antes de la apertura llegó a subir hasta los 90 dólares, lo que se traduce en una capitalización de mercado superior a los 240.000 millones de yuanes, cuatro veces su valor de salida a bolsa de 60.993 millones. Estas cifras, juntas, perfilan lo que es casi una euforia colectiva por la suscripción de una nueva acción, pero detrás de la euforia, cada vez más voces comienzan a cuestionar si este precio no habrá descontado ya demasiadas expectativas.
Odaily Planet Daily les lleva hoy a ver las cinco razones para apostar a la baja que se esconden tras la euforia.
1. Ratio PER muy superior al nivel del sector
Unitree Technology anunció su precio de salida el 6 de agosto: 150,80 yuanes por acción, correspondiendo a una capitalización inicial de aproximadamente 60.990 millones de yuanes. Lo que realmente hizo que el mercado se llevara las manos a la cabeza fue el ratio precio-beneficio (PER) que subyace: 219,23 veces. A modo de comparación, el PER estático promedio del último mes para el sector de fabricación de maquinaria general publicado por el índice CSI es de solo alrededor de 38,56 veces. El precio de Unitree es aproximadamente 5,7 veces el promedio del sector.
Reportaje de CCTV sobre Unitree. Fuente: CCTV
Algunos inversores ya se refieren a este PER como la "tasa de ensueño" (en inglés, 'dream multiple'), queriendo decir que con este precio ya no se está comprando la rentabilidad actual, sino un sueño lejano.
2. Las cotizaciones fuera de mercado son aún más descabelladas que el precio de salida
En plataformas de mercado secundario en el extranjero como Hiive, las cotizaciones de Unitree entre el 10 y el 11 de agosto llegaron a alcanzar los 61,63 dólares por acción. Calculando a partir de esto, la valoración global se acercaba a los 22.400 millones de dólares, más del doble de la valoración correspondiente al precio de salida a bolsa.
Y en Hyperliquid, la situación fue aún más extrema. Los datos disponibles hasta el momento de redactar este artículo muestran que el contrato perpetuo de pre-apertura UNITREE-USDC de Unitree Technology llegó a cotizar alrededor de 90 dólares. Calculando según un capital social total de 404 millones de acciones, esto correspondería a una capitalización de mercado de aproximadamente 35.470 millones de dólares, equivalentes a unos 239.000 millones de yuanes, casi cuatro veces la capitalización inicial de 60.993 millones de yuanes.
Cotización de pre-apertura de Unitree Technology en Hyperliquid. Fuente: Hyperliquid
Pero el sentimiento que refleja es real: la expectativa del mercado sobre el potencial de Unitree ya se ha descontado a un nivel bastante extremo.
3. Solo el 3% de las ventas de robots son para aplicación industrial real
La narrativa que sustenta esta valoración es la historia de que los robots humanoides entrarán pronto a gran escala en las fábricas, sustituyendo la mano de obra humana. Pero al abrir el propio prospecto de Unitree, esta historia por ahora sigue siendo solo eso, una historia.
En los primeros nueve meses de 2025, el 73,6% de los ingresos por robots humanoides de Unitree procedían de escenarios de investigación y educación científica, el 17,4% de exhibiciones y espectáculos comerciales, y solo el 9,01% procedía realmente de aplicaciones industriales. Y dentro de ese 9%, los ingresos realmente destinados a escenarios laborales prácticos como fabricación, inspección, logística, etc., eran menos del 3%: solo 15,70 millones de yuanes en los primeros nueve meses, siendo el grueso restante principalmente visitas de empresas y recepciones.
36Kr, en su artículo "Los robots humanoides: antes de 'crear riqueza' (para la sociedad), ya 'crean fortunas' (para algunos)", plantea una pregunta muy incisiva: "¿Que Unitree pueda generar beneficios significa que los robots humanoides definitivamente serán rentables?", y aporta datos concretos para fundamentar esta duda:
En los primeros nueve meses de 2025, la investigación y educación científica representaron el 73,60% de los ingresos del negocio de robots humanoides; el consumo comercial, el 17,39%; y la aplicación industrial, solo el 9,01%. Y dentro de ese 9,01%, la atención a visitas empresariales representó el 70%. Los ingresos realmente utilizados en escenarios industriales claros como fabricación inteligente, inspección inteligente, etc., fueron solo de 15,702 millones de yuanes, representando el 29,29% de los ingresos por aplicación industrial.
El origen de este conjunto de datos es en realidad la respuesta escrita de la propia Unitree a la segunda ronda de consultas de la Bolsa de Shanghai:
Documento de respuesta de Unitree Technology. Fuente: Bolsa de Valores de Shanghai
En pocas palabras, el mayor grupo de compradores de robots humanoides actualmente son universidades, instituciones de investigación y empresas tecnológicas, que compran robots para investigación de algoritmos, entrenamiento de modelos, experimentos docentes, etc. La demanda del mercado de investigación y educación es limitada y es muy probable que alcance pronto su techo.
Y dentro de ese 9,01% de aplicación industrial, los ingresos realmente correspondientes a escenarios industriales claros como fabricación inteligente, inspección inteligente, distribución logística, etc., son de 15,702 millones de yuanes, representando el 29,29%. El restante 70% aproximadamente, según la propia expresión de la empresa, "se entiende que se utiliza principalmente para visitas guiadas empresariales". Las llamadas visitas guiadas empresariales se refieren a robots humanoides que, tras un desarrollo secundario, realizan trabajos como recepción de invitados, guiado de rutas, explicación de contenidos, preguntas y respuestas interactivas dentro de las empresas, siendo en esencia un objeto de exposición en una sala de muestras que habla y camina.
Si multiplicamos ese 9,01% de participación de la aplicación industrial por el 70% aproximado de participación de las visitas guiadas, entonces una parte considerable de los ingresos incluidos en el concepto estadístico "aplicación industrial", que suena a implantación industrial, son en realidad recepción y explicación en salas de exposición, bastante alejados de la escena que el público imagina de robots apretando tornillos o transportando mercancías en las fábricas.
Los ingresos que realmente pueden corresponderse con fabricación inteligente, inspección inteligente y distribución logística representan menos del 3% de los ingresos totales por robots humanoides de la compañía.
El artículo también menciona que, aunque el robot humanoide del competidor Ubtech ha obtenido repetidamente grandes pedidos, acumuló pérdidas superiores a los 5.000 millones de yuanes entre 2020 y el primer semestre de 2025, y aún no ha salido de los números rojos. Como referencia, incluso con pedidos brillantes, eso no significa que el negocio esté ya resuelto. Otro artículo de análisis sobre la suscripción a nuevas acciones señala directamente que la investigación y educación son un buen negocio, pero no pueden sostener la parte de prima en la valoración de 61.000 millones que corresponde a la idea del "robot generalista entrando en todos los hogares". Esa prima necesita ser recogida por los escenarios industriales y el mercado de consumo, y ambos escenarios aún se encuentran en fase piloto.
4. Desaceleración del crecimiento de beneficios y deterioro de su calidad
En el primer trimestre de este año, los ingresos de Unitree fueron de 423 millones de yuanes, un crecimiento interanual del 68,49%, lo que aparentemente sigue siendo sólido. Pero comparado con el crecimiento del 332,64% en el primer trimestre de 2025, representa un desplome en picado. El beneficio neto ajustado del primer trimestre pasó de los 84,8365 millones de yuanes del mismo periodo del año anterior a 40,2536 millones, una caída interanual del 52,55%, directamente a la mitad. La explicación de la compañía es que los gastos en I+D aumentaron netamente en 38,328 millones de yuanes respecto al año anterior, principalmente destinados al modelo de lenguaje grande de inteligencia corporeizada (embodied AI), algoritmos de control de movimiento y desarrollo estructural del propio robot, al mismo tiempo que realizó una intensa promoción de marca a través de plataformas como la Gala de Año Nuevo de la CCTV, lo que elevó los gastos de venta.
Documento de respuesta financiera de Unitree Technology. Fuente: Bolsa de Valores de Shanghai
Comparando el borrador de solicitud divulgado en marzo de este año con el borrador para la reunión del comité divulgado en mayo, Unitree Technology realizó cinco modificaciones en las advertencias de riesgo especiales. La más crucial fue la adición de una "advertencia sobre la disminución interanual del beneficio neto" y la sustitución del riesgo relativamente genérico de "avance tecnológico e innovación de producto inferiores a lo esperado" por el de "riesgo de desaceleración del crecimiento y fluctuación de los resultados operativos", colocándolo en primer lugar entre las siete advertencias de riesgo especiales. El prospecto también menciona por primera vez la amenaza de Tesla, reconociendo que Tesla, aprovechando su capacidad de producción a escala e integración de la cadena de suministro, ha iniciado la producción en pequeñas cantidades de prueba de su robot humanoide Optimus Gen-3, con una capacidad de producción anual planificada de 1 millón de unidades. Una vez logre la producción en masa, competirá directamente con Unitree.
Wang Feili, analista del sector industrial de UBS Securities China, menciona que, incluso si este año muchos fabricantes intentan alcanzar un volumen de ventas de decenas de miles de unidades, los robots humanoides no necesariamente hayan llegado realmente a un punto de inflexión comercial, porque los pedidos actuales de la industria siguen siendo principalmente compras de validación, no compras expansivas basadas en necesidades de productividad.
5. Posturas bajistas de instituciones y analistas
Zhuo Wang, socio de una firma de inversión en Shanghai, declaró en una entrevista con Reuters: "Esta salida a bolsa está un poco cara, el riesgo de inversión ya es bastante alto", y señaló que la mayor parte de los ingresos por ventas de Unitree proceden de escenarios de investigación y exhibición, y que las aplicaciones comerciales a gran escala reales aún están muy lejos.
Incluso Shenwan Hongyuan Research, que mantiene una postura relativamente alcista, utilizó un lenguaje bastante cauteloso al comentar este precio de salida, sugiriendo que la alta valoración de la salida podría dirigir la atención del mercado hacia el valor comercial de toda la industria robótica, impulsando así una repreciación de las acciones relacionadas. Esta frase, vista al revés, también puede entenderse como que el valor comercial actual de Unitree en sí mismo aún está por verificar, y que la valoración se ha adelantado al negocio.
La firma de investigación SemiAnalysis indica en un informe que estiman que en 2025, solo alrededor de 250 robots de Unitree se utilizaron realmente en escenarios de aplicación industrial, mientras que el volumen de ventas de ese año superó los 5.500 unidades, una diferencia considerable.
Conclusión: La valoración eventualmente debe regresar a los fundamentales
En última instancia, esta ronda de fijación de precios es en gran medida el resultado combinado de la fiebre global por los robots humanoides y el sentimiento de los inversores minoristas en el mercado A. Este año, desde el Optimus de Tesla hasta Zhiyuan, Yuejiang, Yunchushen, etc., prácticamente todas las empresas etiquetadas con "inteligencia corporeizada" han recibido en el mercado de capitales un espacio de expectativas muy superior a sus resultados actuales.
Para que esta apuesta se cumpla, deben materializarse simultáneamente tres supuestos: que la demanda de la industria de robots humanoides experimente un crecimiento explosivo a corto plazo, que Unitree pueda mantener su cuota de mercado frente a competidores fuertes como Zhiyuan Robotics y el Optimus de Tesla, y que no sacrifique su alto margen bruto actual de alrededor del 60% debido a guerras de precios. Estas tres condiciones son imprescindibles, y cada una conlleva una incertidumbre considerable.
A corto plazo, limitados por factores estructurales como el reducido flotante y el apoyo de fondos indexados, es posible que el precio de las acciones de Unitree no se debilite inmediatamente, e incluso no se puede descartar que continúe subiendo en las primeras etapas tras la salida a bolsa. Pero a medio plazo, una vez que estas fuerzas de apoyo estructural se desvanezcan con el tiempo, especialmente al acercarse la fecha de vencimiento del periodo de bloqueo de un año para las acciones de los inversores institucionales tras la salida a bolsa, la valoración eventualmente tendrá que regresar a los fundamentales para ser examinada. Si para entonces la participación de los ingresos por escenarios industriales no ha mejorado notablemente y el crecimiento de los beneficios sigue desacelerándose, es muy probable que esta elevada valoración, actualmente construida sobre un sueño, experimente un ajuste significativo.
¡Qué parecido es esto al curso de la mayoría de los criptoactivos...
