Autor original: Charlie
Compilación original: Luffy, Foresight News
Durante mucho tiempo, las tendencias del mercado criptográfico en su totalidad giraban en torno a Bitcoin. Hoy, esa época está llegando a su fin.
La economía criptográfica se está dividiendo ahora en dos grandes campos: activos endógenos y activos exógenos.
Los activos endógenos son la categoría tradicional bien conocida por el público: el valor de estos tokens y proyectos depende completamente de las subidas y bajadas del mercado criptográfico general. Los activos exógenos, por otro lado, pertenecen nominalmente al ecosistema cripto, pero su valor y tendencia se están volviendo cada vez más independientes del mercado criptográfico.
El valor de Bitcoin proviene de sus propiedades intrínsecas y, a su vez, se refleja en su precio. El aumento del precio refuerza aún más la percepción del mercado sobre sus atributos de valor. En el pico de un mercado alcista, Bitcoin es aclamado como la "moneda universal interestelar", el activo digital circulante más escaso en manos de la humanidad; en el fondo de un mercado bajista, es menospreciado como una colección digital sin respaldo de flujo de caja.
Hyperliquid se encuentra entre ambos campos. La mayor parte de su negocio aún depende de las condiciones del mercado criptográfico, pero tanto la oferta como la demanda se están diversificando constantemente. Muchas infraestructuras financieras en cadena pertenecen a este ámbito, y los activos subyacentes también están evolucionando gradualmente hacia categorías de tokenización de activos del mundo real.
El volumen de contratos abiertos no liquidados de HIP-3 refleja aproximadamente la actividad de las transacciones no criptográficas. Actualmente, los contratos HIP-3 representan alrededor del 30% del total de contratos abiertos no liquidados en Hyperliquid, mientras que en noviembre de 2025 esta proporción era solo del 4%. El próximo lanzamiento del mercado de predicciones HIP-4 impulsará aún más este crecimiento, atrayendo nuevos usuarios de trading y nuevos instrumentos de negociación.
Proyectos como Venice, en cambio, pertenecen completamente al campo exógeno, y su lógica de desarrollo se desvincula por completo del mercado criptográfico. Aunque existe cierta superposición en la base de usuarios, su modelo de negocio se inclina más hacia la inteligencia artificial de consumo, en lugar de productos criptográficos nativos como Uniswap. El negocio central de Uniswap sigue siendo la negociación de varios activos endógenos por parte de los usuarios, por lo que su rendimiento fluctúa naturalmente con los precios de los activos; Venice, por otro lado, empaqueta servicios privados de inferencia multimodal y adopta un modelo de tarificación de "pago por uso + suscripción".
La única conexión de Venice con el espacio criptográfico es la elección de tokens como vehículo de valor, además de que algunos de sus proveedores de capacidad de cómputo tienen antecedentes en la industria cripto. El responsable del proyecto, Erik Voorhees, un veterano de la industria, cree que, si se utiliza adecuadamente, un token puede ser una excelente herramienta de marketing.
Figure, una empresa cotizada, es también un caso ejemplar. Esta empresa de préstamos de tecnología financiera desarrolló su propia blockchain, reduciendo el tiempo de aprobación de préstamos sobre el valor neto de la vivienda a menos de 5 minutos. Para ellos, blockchain es solo una tecnología complementaria; el valor central reside en el propio negocio crediticio.
El auge a gran escala del campo exógeno, tanto en el mercado de tokens como en el segmento de empresas cotizadas, tiene un significado profundo. En el pasado, como la gran mayoría de los modelos de negocio estaban profundamente vinculados a los precios de los activos criptográficos, era difícil implementar una inversión fundamental puramente de abajo hacia arriba. La industria criptográfica no carecía de narrativas sobre "blockchain primero, Bitcoin después", pero los ciclos anteriores siempre terminaban volviendo al comportamiento de Bitcoin. La razón principal era que estos campos nunca lograron generar una demanda estable o ingresos sostenibles; incluso cuando había ingresos, estos no se traducían en el valor del token. Una vez que el precio del token dejaba de subir, el proyecto perdía su sustento.
Este ciclo es radicalmente diferente. Ahora podemos ver claramente grupos de usuarios dispuestos a pagar y la lógica detrás de esos pagos. La demanda del mercado en la mayoría de los campos es cuantificable, y ya no depende únicamente de la especulación emocional. Simultáneamente, los mecanismos que utilizan los tokens como vehículos de valor también continúan mejorando. Los ingresos de Venice provienen del pago real de los usuarios por servicios de inferencia de IA. Incluso si el mercado criptográfico general cae, su negocio no se vería afectado significativamente, porque simplemente no depende de las fluctuaciones del precio de las criptomonedas. Este ciclo posee dos ventajas centrales que los ciclos anteriores no tenían: una demanda real y sostenible de uso, y el hecho de que los inversores están empezando a invertir basándose en fundamentos, y no solo en la narrativa del mercado.
Lo mismo ocurre en el campo de las stablecoins dentro del mercado de capital privado. En marzo de 2026, Mastercard anunció que adquiriría BVNK por hasta 1.8 mil millones de dólares, una empresa que, 15 meses antes en su ronda de financiación Serie B, tenía una valoración de solo 750 millones. Otra empresa relacionada con stablecoins, Bridge, fue adquirida por Stripe por 1.1 mil millones en febrero de 2025. Según el informe anual de Stripe, Bridge actualmente cuadruplica su negocio anualmente. El desarrollo de estas empresas está completamente desacoplado de los ciclos alcistas y bajistas de la industria criptográfica.
Esto no significa ser bajista con los activos endógenos. Al igual que el oro e incluso las acciones de pequeñas mineras de oro tienen siempre un valor de asignación en una cartera de inversión, Bitcoin y una serie de activos criptográficos endógenos también tienen su razón de ser. Sin embargo, la lógica de impulso del rendimiento y la correlación del mercado entre los dos tipos de activos ya presenta diferencias fundamentales, y los datos lo confirman.
Esta analogía puede ser más concreta: el coeficiente de correlación entre las acciones de pequeñas mineras de oro y el precio del oro se ha mantenido constantemente alrededor de 0.75. Esta es precisamente la realidad actual del mercado criptográfico tradicional: una multitud de activos criptográficos actúan como pequeñas mineras de oro, mientras Bitcoin corresponde al oro, y todo el sector representa una inversión apalancada referenciada a Bitcoin. La curva azul en el gráfico representa otra relación: el oro y el índice S&P 500 pueden mostrar una leve correlación debido a influencias macroeconómicas, pero cada uno tiene su propia lógica de funcionamiento independiente. Esta es también la dirección de desarrollo futura para los activos exógenos. A largo plazo, este tipo de activos se irá desacoplando gradualmente de la tendencia de "seguir las subidas y bajadas de Bitcoin".
Es necesario aclarar que muchos activos exógenos también emiten sus propios tokens, un fenómeno que, por un lado, respalda la tendencia mencionada y, por otro, constituye un caso especial.
Actualmente, la gran mayoría de los activos endógenos siguen estando altamente sincronizados con la evolución de Bitcoin; unos pocos activos exógenos muestran una correlación reducida, pero dado que su ciclo de desarrollo es aún corto, no tienen una referencia sólida por el momento. La norma de la industria siempre ha sido que los fundamentales van primero, y luego cambia la relación de correlación del mercado.
Este cambio también reescribe por completo la lógica de análisis de la industria. Estudiar activos exógenos requiere una debida diligencia fundamental similar a la de analizar empresas tradicionales: identificar la base de usuarios pagadores, calcular el modelo económico unitario, evaluar las barreras de entrada del sector. El precio de Bitcoin ya no es el principal indicador de referencia. Analizar este tipo de proyectos se asemeja más al trabajo de un inversor en tecnología financiera, solo que con el componente adicional del custodiado de activos.
A continuación, se presentan campos exógenos con potencial de desarrollo actual:
- Intercambios en cadena y proveedores de servicios de corretaje
- Soluciones de liquidación y reembolso para la tokenización de activos de nicho
- Campos de fusión profunda entre criptografía e inteligencia artificial (inferencia privada, entrenamiento de modelos abiertos y distribuidos como Psyche de Nous Research, etc.)
- Nuevos bancos digitales (vale la pena prestar atención a Payy y Raycash, enfocados en privacidad; Aztec y Zama, que proporcionan infraestructura programable de privacidad, también tienen potencial)
- Campos de préstamos (Morpho se ha convertido en la opción principal para el mercado de repo institucional; proyectos más pequeños como Valinor y 3jane se especializan en el nicho del crédito privado)
- Emisores de stablecoins, proveedores de servicios de tokenización de activos reales
- Canales de pago (en pagos generales, Stripe y Tempo son referentes; en pagos para agentes/inteligencia artificial, Coinbase lidera actualmente)
- Productos de consumo criptográficos no financieros (representados por Venice y Collector Crypt, estos proyectos otorgan valor de negocio físico a los tokens, impulsando la adopción del producto y permitiendo el marketing)
- Economía de agentes/inteligencia artificial (la oportunidad central radica en la capa de acceso para agentes, el ecosistema colaborativo de proveedores de servicios y creadores, un eslabón con baja sustituibilidad. Cloudflare tiene un liderazgo, pero aún no está claro si monetizará cobrando por el tráfico o solo proporcionará servicios funcionales básicos)
En la etapa actual, invertir en acciones de empresas relacionadas sigue siendo la forma más segura de posicionarse en los campos mencionados anteriormente, siendo los tokens de calidad una excepción minoritaria. Solo cuando los mecanismos de valorización de los tokens continúen optimizándose, su utilidad aumentará aún más, y esto requiere el impulso conjunto de los reguladores y toda la industria. Actualmente ya hay progresos: a nivel regulatorio, la "Ley CLARITY" avanza; a nivel industrial, instituciones como Blockworks promueven la transparencia de la información del mercado. El camino de optimización para los mecanismos de tokens aún es largo.
Pero todos estos detalles no cambian una tendencia central: la fuerza impulsora del mercado criptográfico está pasando de un factor único a múltiples factores. El enfoque de la investigación del sector también está cambiando de interpretar los gráficos de Bitcoin a profundizar en los fundamentales empresariales. En la próxima década, ya no habrá que preguntarse por qué el "mercado criptográfico" no sube y baja al unísono, porque el panorama de la industria se ha renovado por completo.
