Autor: Kunal Doshi, Blockworks Research
Compilado por: Felix, PANews
Este informe analiza el rápido crecimiento de Kalshi y la estructura en evolución del mercado de predicciones deportivas, y realiza una evaluación comparativa de su fijación de precios, liquidez y valoración utilizando casas de apuestas deportivas tradicionales como referencia. Además, el documento evaluará si estos mercados ofrecen oportunidades de trading y qué está impulsando su popularidad.
Los mercados de predicción han pasado rápidamente de ser un producto de nicho a una herramienta financiera fundamental. Aunque su adopción inicial a gran escala fue impulsada por las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024, desde entonces estos mercados se han expandido a nuevas categorías, siendo los eventos deportivos el segmento más grande y de más rápido crecimiento. Esta transición ocurre en un contexto en el que el mercado de apuestas deportivas estadounidense, valorado en 167 mil millones de dólares, continúa creciendo, pero su estructura sigue siendo desfavorable para los participantes debido al margen integrado y a la fijación de precios controlada por la casa.
En contraste, los mercados de predicción operan como intercambios peer-to-peer, donde los precios reflejan las probabilidades establecidas por los participantes, no las cuotas fijadas por la casa, lo que resulta en un mecanismo de fijación de precios más transparente, similar a los mercados financieros, donde el descubrimiento de precios es impulsado por el flujo de información y el comportamiento de los participantes.
Crecimiento y composición del mercado de Kalshi
Kalshi ha experimentado un crecimiento rápido en el último año, con un volumen total nominal mensual de transacciones que creció 80 veces, desde 180 millones de dólares a principios de 2025 hasta 14.4 mil millones de dólares en marzo de 2026. La tasa de crecimiento mensual promedio del volumen de transacciones fue del 40%, lo que refleja una mayor participación de los usuarios y un aumento de la actividad de trading.
Los mercados deportivos han sido el principal motor de este crecimiento, representando actualmente el 68% del volumen total de transacciones. El volumen en el ámbito deportivo creció de 540 millones de dólares en julio de 2025 a 9.9 mil millones de dólares en marzo de 2026, multiplicándose por 18 en tres trimestres. Kalshi ha establecido una posición sólida en esta área, representando aproximadamente el 70% del volumen de transacciones del mercado de predicciones deportivas.
Al mismo tiempo, la composición del volumen de transacciones comenzó a diversificarse. A medida que ganaron atractivo otras categorías como criptomonedas, entretenimiento y elecciones, la participación de los eventos deportivos disminuyó desde su pico del 90% en septiembre de 2025. Esta diversificación reduce la dependencia de una sola categoría y contribuye a un crecimiento a largo plazo más estable.
En las transacciones deportivas, el volumen está significativamente influenciado por la estacionalidad y es impulsado por eventos importantes. El baloncesto representa el 44% del volumen de transacciones deportivas, seguido por el fútbol americano (28%) y el tenis (10%). El fútbol americano impulsó un fuerte crecimiento del volumen entre agosto y septiembre de 2025, pasando de 640 millones de dólares a 2.6 mil millones, pero disminuyó después del Super Bowl.
Desde octubre, los eventos de baloncesto han liderado el volumen de transacciones, y el reciente Torneo de Baloncesto Masculino de la NCAA (National Collegiate Athletic Association) generó un volumen real de transacciones de 1.5 mil millones de dólares y un volumen nominal de 3.3 mil millones. Esto es comparable a los aproximadamente 3.3 mil millones de dólares que se estima que los estadounidenses apostaron durante "March Madness" en 2026, lo que destaca el papel cada vez más importante de los mercados de predicción.
Precisión en la fijación de precios y eficiencia de la información
Los mercados de predicción pretenden reflejar probabilidades reales. Para evaluar esto, comparamos las probabilidades implícitas dos días antes del partido con los resultados reales. En un mercado eficiente, un equipo con una probabilidad del 70% debería ganar aproximadamente el 70% de las veces.
Nos centramos en los mercados de baloncesto y la NFL (National Football League), que en conjunto representan el 72% del volumen de transacciones deportivas de Kalshi. Este análisis se basa en 3100 partidos, con un volumen nominal de transacciones de 8.5 mil millones de dólares.
Dos días antes del inicio del partido, los precios de Kalshi son un fuerte indicador del resultado del partido. En promedio, la probabilidad implícita se desvió de los resultados reales en 5.5 puntos porcentuales. De las cuatro ligas analizadas, el fútbol americano universitario de la NCAA tuvo la mayor precisión predictiva.
Esto sugiere que las cuotas previas al partido son un fuerte indicador del resultado final. Los precios de Kalshi no solo son reactivos, sino que también incorporan información significativa antes del partido. Esta precisión probablemente refleja la presencia de operadores informados y basados en modelos que fijan activamente los precios de las probabilidades basándose en los datos disponibles. En consecuencia, los precios de mercado comienzan a converger hacia el resultado real mucho antes de que comience el partido, lo que refuerza el papel de los mercados de predicción como mecanismos efectivos de agregación de información.
Liquidez, distribución del volumen y comportamiento de los creadores de mercado
Analizar la distribución del volumen a lo largo del ciclo del mercado deportivo es crucial. La distribución del volumen proporciona información sobre cuándo entra información valiosa al mercado, cómo evoluciona el descubrimiento de precios y quién impulsa los movimientos. Para los traders, esto resalta cuándo el mercado puede estar mal valorado y cuándo la valoración es eficiente. Para los creadores de mercado, informa sobre el establecimiento de spreads, la gestión del riesgo de inventario y el momento para cotizar de forma agresiva o pasiva.
Como era de esperar, el volumen durante el partido representa aproximadamente el 85% del volumen total, ya que los eventos en tiempo actualizan continuamente las probabilidades de victoria de cada equipo. Aproximadamente el 3% del volumen ocurre en los últimos 30 minutos, mientras que los últimos 10 minutos tienen un volumen casi nulo, ya que el resultado del partido está prácticamente decidido. La ausencia de un repunte de volumen en las etapas finales sugiere que la mayoría de los participantes mantienen sus posiciones hasta el final del partido, en lugar de cerrarlas activamente.
La actividad de trading previa al partido se concentra en dos períodos. El volumen de 1 a 48 horas antes del partido representa el 10.4% del volumen, mientras que la última hora previa al partido representa el 4%. Antes de esto, la actividad de trading es mínima, representando solo el 1.3%. Esto indica que aproximadamente 48 horas antes del partido, el mercado pasa de un entorno de baja liquidez y poca información a una fase de descubrimiento de precios más activa, donde los participantes informados o impulsados por modelos comienzan a establecer posiciones. El repunte de volumen de último momento probablemente refleja la incorporación de información de última hora, como alineaciones y noticias.
Basándonos en esta distribución, evaluamos cómo los creadores de mercado ajustan su comportamiento de cotización. Los datos de profundidad estuvieron disponibles a partir del 25 de marzo, por lo que el análisis se centra en los partidos de "March Madness", ya que este período experimentó un repunte en el volumen de transacciones de partidos.
Los spreads comenzaron amplios, pero se estrecharon a aproximadamente 1.11% alrededor de 48 horas antes del inicio del partido y se mantuvieron cerca del límite inferior del 1% hasta el final del partido. Esto coincide con el aumento del volumen, lo que indica que los creadores de mercado son más activos y compiten más intensamente durante este período.
En la ventana de 48 horas previas al partido, la profundidad del mercado aumentó 19 veces en sincronía con el volumen. Sin embargo, durante el partido, a pesar de una actividad de trading más frecuente, la profundidad disminuyó un 76%. Esto sugiere que los creadores de mercado redujeron el tamaño de sus órdenes mientras mantenían spreads ajustados, muy probablemente para gestionar el riesgo de selección adversa que enfrentan cuando las probabilidades se actualizan rápidamente en tiempo real durante el partido.
Durante el partido, la profundidad promedio por contrato por mercado fue de 163,000, mientras que la profundidad máxima previa al partido fue de 730,000 contratos. A un precio típico de alrededor de 0.50 dólares, esto implica aproximadamente 4100 dólares de liquidez ejecutable por lado al tocar la transacción. Esto es suficiente para operaciones minoristas pequeñas, pero representa una limitación para órdenes institucionales más grandes.
Para los participantes institucionales que asignan 5000 dólares o más por posición, la capacidad de ejecución durante el partido es limitada, ya que las órdenes afectarían el precio o tendrían que distribuirse en múltiples mercados. Por lo tanto, para traders de mayor tamaño, la mejor ventana de ejecución es de 48 horas a 1 hora antes del partido, cuando la profundidad de contratos es más de 4 veces mayor que durante el partido y los spreads aún se mantienen pequeños.
Comparación con las apuestas deportivas tradicionales y dinámicas de arbitraje
Los precios del mercado de predicción deben reflejar con precisión las condiciones del partido en tiempo real para atraer traders sofisticados y capital institucional. Para evaluar esto, comparamos las cuotas en tiempo real de Kalshi y FanDuel (una plataforma de apuestas tradicional) en dos partidos de alto volumen.
Universidad de Michigan vs Universidad de Arizona, Torneo de la NCAA
En las 72 horas previas al partido, las predicciones de Kalshi y FanDuel fueron muy cercanas, con una probabilidad implícita de victoria de Arizona de aproximadamente 48% en ambas plataformas. Aproximadamente 18 horas antes del partido, FanDuel ajustó la probabilidad de victoria de Arizona a cerca del 50%, y Kalshi hizo el mismo ajuste unas 7 horas después. La diferencia promedio previa al partido fue del 0.54%, mostrando una alta concordancia en las predicciones previas.
Una vez comenzado el partido, los precios se movieron casi en sincronía, con una correlación de 0.9962. Esto indica que no hubo un liderazgo o retraso discernible entre las dos plataformas en un lapso de 5 minutos. Sin embargo, surgió una brecha de precios persistente, con una diferencia mediana durante el partido del 2.25%.
Esta diferencia se debe principalmente a las diferencias estructurales de las plataformas. FanDuel incorpora un margen (o "vig") de aproximadamente 4.5%, equivalente a aproximadamente 2.25% por lado. En Kalshi, los contratos se negocian en incrementos del 1%, con un spread mínimo del 1%. Para la parte que toma la orden en una operación de arbitraje, el costo real de cruzar el spread es de aproximadamente 0.5%, lo que hace que la fricción total de la operación sea de aproximadamente 2.75%. Por lo tanto, los traders deben superar estos costos combinados para que la oportunidad de arbitraje sea rentable.
En la práctica, la diferencia de precios apenas cubría estos costos. La mediana de la diferencia de precios durante el partido fue del 2.59%, y 8 de cada 20 intervalos de cinco minutos (40%) superaron el umbral de costos. Aunque en la segunda mitad la diferencia de precios alcanzó un máximo del 3.64% debido a que FanDuel reaccionó más lentamente a la creciente ventaja de Michigan, estas oportunidades no duraron lo suficiente como para respaldar una estrategia de arbitraje confiable. Además, la liquidez intradía insuficiente en Kalshi limitó aún más la ejecución efectiva del arbitraje a escala.
Es notable que la diferencia de precios en la segunda mitad fue direccional, con FanDuel cotizando consistentemente más alto para Arizona a medida que Michigan ampliaba su ventaja. Esto sugiere que Kalshi incorpora la información intradía más rápidamente durante fases de fuerte impulso en el partido.
Buffalo Bills vs Denver Broncos, Playoffs de la NFL
La fijación de precios previa al partido no mostró una convergencia inmediata. Cinco días antes del partido, las predicciones entre plataformas diferían en un 5.7%, con FanDuel prediciendo una probabilidad de victoria para Buffalo del 53.7% y Kalshi del 48%. Durante la semana siguiente, ambas plataformas ajustaron gradualmente sus predicciones, sin que ninguna se adelantara consistentemente. Para el inicio del partido, ambas plataformas predecían una probabilidad de victoria para Buffalo cercana al 48%. La diferencia promedio previa al partido fue del 1.40%, más del doble que en el caso similar de la NCAAB (National Collegiate Athletic Association Basketball), lo que indica un consenso inicial más débil.
Una vez comenzado el partido, los precios volvieron a moverse estrechamente alineados, con una correlación de 0.9738. Este partido fue excepcionalmente reñido, con múltiples cambios de liderazgo y grandes oscilaciones en las probabilidades de victoria, incluido un pico del 74% para Buffalo en el tiempo extra tardío, aunque finalmente Denver ganó el partido.
La diferencia mediana durante el partido fue del 1.61%, con una media del 2.40%. A diferencia del ejemplo de la NCAAB, la brecha en este partido no mostró un patrón direccional claro, con ambas plataformas alternando el liderazgo y el retraso durante el partido.
Con un umbral de costos del 2.75%, 13 de los 45 intervalos de cinco minutos (29%) mostraron spreads suficientes para operar. Estas oportunidades se concentraron durante períodos de alta volatilidad de precios, con spreads que alcanzaron hasta un 8.8%, pero fueron de corta duración. Similar al ejemplo de la NCAAB, la liquidez intradía insuficiente en Kalshi limitó el tamaño efectivo de las operaciones, reduciendo la viabilidad práctica del arbitraje.
Qué significa esto para los participantes del mercado
Las cuotas de Kalshi están estrechamente correlacionadas con las de las casas de apuestas deportivas tradicionales, y ambas plataformas incorporan información del partido casi en tiempo real. La coherencia entre las cuotas previas al partido y las intradía es alta, aunque persisten algunas diferencias sutiles y consistentes. Esto resalta la fuerza del mercado de Kalshi en la agregación de información y la generación de probabilidades precisas.
Las cuotas de FanDuel ya incorporan una comisión, que equivale a un costo de entrada de aproximadamente el 2% por lado. En Kalshi, las tarifas varían según la probabilidad del contrato, siendo más altas en términos absolutos alrededor del 50% de probabilidad, con una tarifa para los tomadores de aproximadamente 3.50% y para los creadores de mercado de aproximadamente 0.88%. Dado que la mayoría de las operaciones intradía ocurren en el rango de probabilidad del 40% al 60%, el costo real de operar en Kalshi está entre el 2.8% y el 4.2%, lo que es comparable o, en algunos casos, más alto que las plataformas tradicionales de apuestas deportivas, especialmente para los tomadores.
Estos costos más altos, combinados con una liquidez intradía más reducida, significan que los apostadores más grandes y sofisticados probablemente seguirán prefiriendo las casas de apuestas tradicionales, donde los precios a menudo son negociables y la ejecución para operaciones grandes es más eficiente. Para ser más competitivo, Kalshi necesita reducir las tarifas y mejorar los incentivos de liquidez, especialmente durante la operativa intradía, cuando la actividad de trading es alta pero la profundidad disminuye.
Sin embargo, estas limitaciones podrían mejorar con el tiempo. La creciente competencia de plataformas como Polymarket debería impulsar cambios en las estructuras de tarifas y los incentivos de liquidez. En el mercado de apuestas deportivas, las tarifas para tomadores en Polymarket son de 0.03, inferiores a las 0.07 de Kalshi, mientras que Polymarket también ofrece tarifas cero y un reembolso del 25% de las tarifas para los creadores de mercado. Además, Polymarket anunció un programa de incentivos de liquidez deportiva de 5 millones de dólares que comenzará en abril de 2026, destinado a fomentar cotizaciones más ajustadas y libros de órdenes más profundos.
Aunque Kalshi también ofrece programas de incentivos de liquidez, su estructura de tarifas base sigue siendo más alta. A medida que aumente la competencia entre plataformas, debería impulsarse una compresión de tarifas y mejorar las condiciones de liquidez en todo el mercado.
A su vez, esto creará un ciclo virtuoso. La mejora de la liquidez atrae a más traders, el aumento del volumen atrae a más creadores de mercado, y el aumento de la actividad de creación de mercado profundiza aún más la liquidez, mejorando la calidad de la ejecución.
Con el tiempo, a medida que la profundidad del mercado mejore y la ejecución se vuelva más eficiente, se espera una mayor participación de capital sofisticado, incluidos fondos de cobertura centrados en deportes y participantes similares a reaseguradores. Los primeros indicios de esta tendencia ya son visibles, ya que Kalshi está expandiendo su negocio al mercado de reaseguros a través de asociaciones con firmas como Game Point Capital.
Más allá del trading, los datos de probabilidad en la plataforma Kalshi también comienzan a mostrar valor informativo. En el mercado deportivo, clubes, agentes o reaseguradoras podrían utilizar las probabilidades implícitas del mercado para cubrir riesgos contractuales, como bonos de rendimiento vinculados al desempeño de jugadores o equipos.
Ventajas estructurales de Kalshi
A pesar de mecanismos de fijación de precios similares y, a veces, costos de trading más altos en comparación con las casas de apuestas deportivas tradicionales, Kalshi ha logrado una rápida expansión gracias a varias ventajas estructurales clave.
En primer lugar, los mercados de predicción operan bajo un modelo peer-to-peer, donde los traders negocian entre sí, en lugar de apostar contra una casa con una ventaja incorporada. Esta estructura permite que Kalshi opere regulado por la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC) como un mercado de contratos designado, permitiendo su disponibilidad en los 50 estados. En contraste, las principales casas de apuestas deportivas estadounidenses como DraftKings y FanDuel solo están disponibles en estados selectos, mientras que plataformas como Pinnacle y Betfair siguen siendo inaccesibles en EE. UU., dando a Kalshi un mercado potencial más amplio.
En segundo lugar, las casas de apuestas deportivas tradicionales limitan el tamaño de las apuestas para suprimir a los usuarios rentables, desincentivando así a los apostadores consistentemente rentables de operar a escala. Estos límites suelen ser dinámicos, y los usuarios rentables pueden enfrentar reducciones en los límites de apuesta o restricciones de cuenta. Esto crea un techo estructural en las ganancias. Kalshi no impone tales límites y, de hecho, se beneficia de la participación de traders más sofisticados, que ayudan a mejorar la precisión de los precios y la eficiencia general del mercado.
En tercer lugar, la interfaz de Kalshi presenta los resultados directamente como probabilidades en lugar de cuotas, lo que hace que la fijación de precios sea más intuitiva y fácil de entender. Esto se alinea más estrechamente con la forma en que los participantes institucionales evalúan el valor esperado y el riesgo. Además, Kalshi permite operar de forma continua, permitiendo a los usuarios establecer y ajustar dinámicamente sus posiciones durante todo el ciclo del partido. Aunque los sitios web de apuestas deportivas pueden ofrecer funciones de cobro anticipado, estas no están universalmente disponibles y a menudo se restringen durante momentos críticos.
A pesar de esto, la liquidez de Kalshi no es uniforme durante todo el partido. Según conversaciones con creadores de mercado, la liquidez puede disminuir durante momentos clave (por ejemplo, tiros libres o jugadas cruciales), y algunos proveedores de liquidez retiran temporalmente sus cotizaciones mientras esperan la liquidación. Sin embargo, los usuarios aún pueden cerrar posiciones durante estos períodos, aunque la ejecución puede experimentar cierto deslizamiento de precios (slippage).
Evaluación de valoración
Dada la situación, la pregunta clave es cómo se compara la valoración de Kalshi con la de los operadores tradicionales de apuestas deportivas.
Utilizando la fórmula de tarifas de Kalshi: 0.07 × número de acciones × precio de la acción × (1 − precio de la acción), estimamos los ingresos generados en varios mercados. Esta fórmula excluye ciertos mercados sin tarifas, diferencias en las tarifas de los creadores de mercado, etc. Además, la fórmula no incluye el volumen de transacciones realizadas a través de socios como Robinhood, ya que este volumen está sujeto a reparto de ingresos.
Basándonos en esto, los ingresos de Kalshi el año pasado fueron de aproximadamente 263 millones de dólares, y se proyecta que alcancen los 1.3 mil millones de dólares para 2026, con una tasa de crecimiento mensual del 24%. Aproximadamente del 80% al 90% de los ingresos provienen del mercado de apuestas deportivas. Según su valoración de 22 mil millones de dólares en su última ronda de financiación, esto implica un ratio precio/ventas (P/S) proyectado para 2026 de aproximadamente 16.9x.
En comparación, los operadores tradicionales de apuestas deportivas como DraftKings (DKNG) y Flutter Entertainment (FLUT) tienen ingresos absolutos mucho más altos, proyectados para alcanzar 6.1 mil millones y 16.4 mil millones de dólares respectivamente para 2025.
Sin embargo, sus capitalizaciones de mercado son de 11 mil millones y 17.9 mil millones de dólares respectivamente, lo que implica múltiplos de valoración significativamente más bajos. Históricamente, estas empresas han tenido ratios P/S típicamente en el rango de 2x a 4x.
La brecha de valoración refleja una diferencia en el posicionamiento del mercado para Kalshi. Aunque su uso básico es similar, basado en el análisis de los resultados de los eventos, la valoración de Kalshi se acerca más a la de una bolsa que a la de una casa de apuestas deportivas. Esto se debe principalmente a su estructura de trading peer-to-peer, su regulación por la CFTC en EE. UU., y su capacidad para expandir su negocio a áreas como criptomonedas, macroeconomía y mercados políticos. Estos factores implican un mercado potencial y un mayor potencial de crecimiento a largo plazo.
Las perspectivas de crecimiento de Kalshi respaldan aún más esta prima. Aunque DraftKings y Flutter continúan creciendo sus ingresos, sus tasas de crecimiento han disminuido significativamente en los últimos años. En contraste, Kalshi está creciendo a un ritmo asombroso, con tasas de crecimiento mensuales que superan las tasas de crecimiento anual de estos operadores tradicionales.
La disparidad de valoración en la industria también refleja dinámicas de mercado más amplias. Las casas de apuestas tienden a tener múltiplos de valoración más bajos debido a riesgos regulatorios, impuestos y presiones en los márgenes. En contraste, las bolsas como Coinbase y Robinhood tienen múltiplos de valoración más altos, lo que sugiere que los inversores están valorando a Kalshi de manera similar.
Este posicionamiento del mercado se alinea con su estructura de mercado, donde los participantes negocian entre sí en lugar de hacerlo contra la casa. Sin embargo, existen riesgos. Las casas de apuestas deportivas tradicionales están explorando activamente la entrada en los mercados de predicción, lo que podría erosionar la ventaja inicial de Kalshi. La reciente resistencia regulatoria por parte de estos operadores puede reflejar un intento de retrasar la llegada de la competencia mientras construyen sus propios productos.
Además, se estima que una parte significativa del volumen de transacciones de Kalshi proviene de socios distribuidores como Robinhood. El control sobre el usuario final es un impulsor clave del valor a largo plazo, y cualquier movimiento de los socios para lanzar productos competidores podría impactar la trayectoria de crecimiento de Kalshi.
Conclusión
Kalshi se ha establecido como una plataforma líder en el mercado de predicciones deportivas, con precios que siguen de cerca la acción en tiempo real y convergen gradualmente hacia las probabilidades reales antes de que comiencen los eventos. Esta precisión en la fijación de precios y eficiencia de la información la convierte en una alternativa confiable a las casas de apuestas deportivas tradicionales.
Aunque los costos actualmente más altos y la liquidez intradía limitada restringen la ejecución de operaciones, especialmente para tamaños grandes, se espera que estos problemas mejoren a medida que la competencia impulse la reducción de tarifas y mejores incentivos de liquidez. A medida que aumente la profundidad del mercado, un mayor volumen de transacciones, spreads más ajustados y una actividad de creación de mercado más activa crearán un ciclo virtuoso que mejorará aún más la calidad del mercado.
Los eventos deportivos son el principal impulsor del volumen y la participación de usuarios, y la estructura similar a una bolsa de Kalshi y su capacidad para atraer participantes sientan una base sólida para un crecimiento continuo. Su valoración refleja esta posición en el mercado. Pero mantener esta valoración premium dependerá de su capacidad para escalar efectivamente la liquidez y mantener su papel central en el núcleo del mercado de predicciones deportivas.
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