Autor original: Cury, Deep Tide TechFlow
Los días que SpaceX salió a bolsa, el precio previo a la apertura de SPCX en Hyperliquid inundó las pantallas, pero pocos se detuvieron a examinar quién estaba detrás del despliegue de este mercado.
En realidad, es un equipo llamado Trade.xyz. Anónimo, apareció este año, y ahora acapara más del 90% del volumen abierto de contratos previos a la apertura en Hyperliquid. La ola de calor del Pre-IPO en cadena de SpaceX fue impulsada básicamente por ellos solos.
Y justo tres días después de que SpaceX tocara la campana, el 15 de junio, otro equipo en el mismo negocio anunció su cierre.
Este se llamaba Ventuals, respaldado por Paradigm, y también operaba contratos previos a la apertura de SpaceX, además de OpenAI y Anthropic. Lanzado a principios de este año, desde su apertura hasta su cierre solo pasaron nueve meses.
Misma cadena, mismo mecanismo de juego HIP-3, mismo sector. Uno convirtió a SpaceX en el mercado más grande del lugar, el otro tenía a OpenAI y Anthropic en sus manos, pero terminó desapareciendo.
Vale la pena reflexionar sobre la forma en que Ventuals se retiró. Según las publicaciones de su cuenta oficial en redes sociales, no fue que se fueran a la quiebra y huyeran. El anuncio decía que habían sido adquiridos, con todo el equipo integrado en otro proyecto del ecosistema Hyperliquid. Se devolvió el capital principal a los usuarios 1:1, lo que supone un final digno.
Pero el problema está ahí. Teniendo en sus manos las dos marcas más exclusivas del lugar, OpenAI y Anthropic, en teoría eran los que menos deberían haber fracasado. ¿Qué falló?
Trade XYZ y Ventuals
El que lo hace bien ahora, Trade.xyz, su equipo sigue siendo anónimo.
El fundador del proyecto solo dio algunos detalles en una entrevista con Jeff Yan, fundador de Hyperliquid, diciendo que compró su primer Bitcoin en 2013 por 66 dólares, que desde entonces ha sido inversor, nunca había hecho un proyecto, y que si no hubiera conocido a Jeff, ya habría abandonado el círculo.
Esta persona, que llegó tarde al juego, creó el mercado previo a la apertura más grande de Hyperliquid. Según informes de Colossus, Trade.xyz ha crecido un 38% semanal desde octubre del año pasado, con un volumen de operaciones acumulado superior a 130 mil millones de dólares.
Comenzó con la plata, luego con el petróleo crudo, luego con el S&P 500, y finalmente llegó a SpaceX.
Eligió SpaceX de manera muy inteligente.
SpaceX iba a tocar la campana en Nasdaq el 12 de junio, con precio de oferta y fecha de salida a bolsa totalmente determinados. Trade.xyz colgó el contrato previo a la apertura, lo que equivale a apostar por algo cuya respuesta tarde o temprano se revelaría. El día de la apertura, Nasdaq daría un precio real. Este precio real actúa como un hilo, impidiendo que el precio previo a la apertura se desvíe demasiado. Incluso si se desvía en el medio, en el momento de tocar la campana será corregido.
Y así fue. Unos días antes de la salida a bolsa de SPCX, se cotizaba entre 154 y 172 dólares, apostando por una prima por encima del precio de oferta de 135 dólares. Luego, efectivamente, al abrir subió, acertaron.
Ventuals eligió otro tipo de activo.
Está respaldado por Paradigm, uno de los capitalistas de riesgo más importantes del mundo cripto, con un origen mucho más respetable que el anónimo Trade.xyz. Las marcas que eligió también eran más grandes: OpenAI y Anthropic, las dos más exclusivas del lugar.
Pero estas dos empresas, a corto plazo, no tienen fecha para tocar la campana.
No es que no haya precios de referencia externos. Según Bloomberg, Anthropic permitió este año a sus empleados vender acciones antiguas con una valoración de 3500 mil millones de dólares, y OpenAI también lo hace periódicamente. Pero este tipo de precios se fijan a puerta cerrada; en una transacción de acciones antiguas, compradores y vendedores suelen ser los mismos accionistas veteranos que ya están muy invertidos, y el activo realmente no cambia de manos en un mercado público.
Este tipo de precios pueden ser precisos en algunos momentos, pero carecen de un libro de órdenes público en el que todos puedan participar para corregir errores.
Ventuals trasladó este precio a la cadena para hacer contratos, lo que equivalía a colgar todo el mercado en uno o dos precios de alimentación fuera de cadena. Lo más problemático es que le añadió un mecanismo que compite consigo mismo.
Algunos analistas de cadena han desentrañado la lógica de fijación de precios de Ventuals:
Su precio del oráculo, la mitad proviene de transacciones externas de acciones antiguas y precios de financiación, y la otra mitad de la media móvil del precio del propio contrato. Es decir, la mitad del precio se basa en su propia referencia. Cuando la compra sube, la media móvil se eleva, el oráculo sube con ella, y el límite superior del precio se aleja nuevamente, por lo que continúa subiendo.
El resultado es que los precios de los contratos de OpenAI, Anthropic, etc., se mantuvieron durante mucho tiempo pegados al techo, siendo difícil que las órdenes de venta y liquidación se ejecutaran. Los gráficos parecían subir constantemente, pero en realidad estaban estructuralmente atascados, sin mucha relación con la oferta y la demanda real.
Fuente de la imagen: Los activos MAG7 en Ventuals, se puede ver que el gráfico de velas es intermitente, sin operaciones en algunos períodos.
Por lo tanto, este tipo de Pre-IPO no se parece tanto a que el mercado te diga cuánto vale OpenAI, sino más bien a una máquina que empuja el precio hacia arriba y luego lo eleva siguiendo el precio que ella misma ha establecido.
Trade.xyz apostó por un activo que tarde o temprano sería liquidado por Nasdaq, con un precio real como respaldo en caso de error; Ventuals apostó por activos que solo existen temporalmente en precios internos, y les añadió una capa de alimentación de precios que se retroalimenta, dejando el precio suspendido en el aire, sin un suelo debajo.
Precios de cierre de referencia: OpenAI 1300 dólares, Anthropic 1600 dólares
Al cerrar, ¿cuenta el último precio que informaron?
Cuando Ventuals cerró, tuvo que fijar un precio final para sus contratos, para liquidar las posiciones de todos. Su método fue congelar el precio promedio de las últimas 24 horas. OpenAI se fijó finalmente en 1341.80 dólares por acción, Anthropic en 1618.90 dólares.
Estos dos números ahora están grabados en el registro de liquidación, convirtiéndose en la última cotización en cadena de estas dos empresas.
Como se mencionó anteriormente, este precio se basa en parte en precios externos de acciones antiguas y en parte en la media móvil de su propio precio, que durante mucho tiempo se arrastró pegada al techo. En otras palabras, una parte considerable del número 1341.80 es el resultado de que la máquina elevó aún más el precio que ella misma había empujado hacia arriba.
Es preciso hasta con dos decimales, pero no necesariamente es real.
Lo más irónico es que hay gente fuera que realmente se lo toma en serio.
Según Bloomberg, empleados de SpaceX, OpenAI, Anthropic y algunos capitalistas de riesgo que entraron tarde se han acercado a Ventuals, diciendo que usan esta plataforma para valorar sus propias participaciones accionariales.
Creo que esto hay que analizarlo por partes.
Estas personas tienen acciones antiguas reales en sus manos, en teoría son los que mejor saben cuánto valen sus acciones. Pero las cotizaciones del mercado primario se dan a cuentagotas una vez al año; entre dos rondas de financiación hay un vacío, nadie sabe si el precio de las acciones sube o baja en ese intermedio.
Y en lugares como Ventuals, por poco fiables que sean, al menos dan un número las 24 horas, y se puede ver si sube o baja.
Así surge una situación paradójica. Los insiders, que deberían tener más poder de fijación de precios, terminan mirando los números en una mesa de juego de minoristas, buscando un poco de consuelo psicológico.
Este es el aspecto más contradictorio del negocio de la fijación de precios previos a la apertura.
Los activos más exclusivos son los que más carecen de un precio justo; cuanto más falta el precio, más dispuesta está la gente a aferrarse a cualquier cosa que parezca un precio, incluso si es una máquina compitiendo consigo misma.
Ventuals cerró, y esos dos precios finales se congelaron allí. Pero la necesidad de buscar referencias en este tipo de números, seguramente no ha disminuido en absoluto.
El negocio de la fijación de precios previos a la apertura, los jugadores se apresuran a entrar
La demanda no ha disminuido, pero la oferta, por el contrario, es cada vez mayor, y cada vez más formal.
La misma semana que Ventuals cerró, Coinbase lanzó sus propios contratos perpetuos previos a la apertura, el primer activo fue SpaceX, dirigido a usuarios fuera de Estados Unidos.
No solo Coinbase. Polymarket abrió un mercado de predicción de valoraciones de empresas privadas utilizando datos de Nasdaq, Citi lanzó acciones tokenizadas de empresas privadas para clientes de patrimonio e instituciones. Se está haciendo en el lado crypto, y los bancos de inversión tradicionales también lo están haciendo.
Esto ya no son pequeñas escaramuzas de unos pocos equipos anónimos en Hyperliquid. Dar un precio negociable en cualquier momento a empresas no cotizadas se está convirtiendo en un negocio serio del que todos quieren obtener su parte.
Para los lectores chinos, esta demanda no es ajena. Las suscripciones a IPOs tienen lista de espera, las participaciones del mercado primario se distribuyen solo entre instituciones y personas de alto patrimonio, el ciudadano común ni siquiera toca la puerta. Ahora que alguien cuelga los precios de empresas como OpenAI y SpaceX, disponibles para comprar y vender las 24 horas, para muchos es la primera vez que pueden tocar este tipo de activos. La demanda es real.
Pero el cierre de Ventuals en estos seis meses también ha expuesto claramente el talón de Aquiles de este negocio.
El precio, no basta con que haya gente dispuesta a operar, necesita un mercado público y accesible para que cualquiera pueda oponerse y corregir constantemente los errores. Si Coinbase lo hace, este talón de Aquiles no desaparecerá automáticamente. Solo pasa de ser la marca de un equipo anónimo a la marca de una empresa más grande. La empresa subyacente sigue sin salir a bolsa, ese precio justo sigue sin existir.
¿La próxima persona que se encargue de fijarle un precio lo hará mejor que Ventuals? La respuesta probablemente no se revele hasta que OpenAI realmente toque la campana algún día.
