El 14 de agosto, Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) publicó una refutación abierta a la declaración de MSCI, luego de que el proveedor de índices iniciara este mes consultas sobre la exclusión del mayor poseedor corporativo de bitcoins de sus índices bursátiles globales. Los fondos que rastrean estos índices ajustan sus carteras en consecuencia, lo que convierte la regla de selección en cambios automáticos de cartera.
"Los activos digitales son activos", escribió la compañía en X, argumentando que los proveedores de índices deberían medir los mercados, no dictar qué activos pueden poseer las empresas. Strategy declaró que la propuesta de MSCI no se alinea con la postura de los reguladores, los mercados y los clientes, añadiendo que ni Bitcoin ni la propia compañía dependen de un proveedor de índices.
Como parte de la consulta, MSCI propone una verificación en dos etapas para las llamadas "empresas no operativas": firmas cuyo valor aumenta por activos en su balance, no por ingresos operativos. Un emisor pasa la primera etapa si sus activos operativos constituyen más de la mitad de sus activos totales.
Cómo el nuevo filtro de MSCI identifica "tesorerías de bitcoin"
Los emisores que no superen esta prueba principal luego se someten a un escrutinio basado en cinco ratios financieros que cubren la intensidad de activos operativos, intensidad de gastos, flujo de caja operativo, intensidad del valor justo y dependencia del capital. Cuatro "banderas rojas" de estos cinco hacen que una empresa no sea apta para inclusión en los índices Global Investable Market.
La propuesta aplica umbrales más suaves a los participantes actuales del índice que a los candidatos externos: comenzando con una participación de activos operativos inferior al 10% del balance y gastos operativos inferiores al 5% de los activos. Flujo de caja operativo negativo, fluctuaciones excesivas de valor justo no operativas que afectan tanto a activos como a ingresos, y flujo de caja de financiación que excede el 30% de los activos, junto con informes que confirmen la obtención de financiación externa para comprar activos, completan este conjunto de criterios.
Las empresas dentro del índice deben incumplir los criterios durante dos años consecutivos antes de ser excluidas, mientras que los recién llegados pierden su elegibilidad tras solo un informe. MSCI mantiene una política cautelosa para limitar la rotación, por lo que un solo incumplimiento no resulta en la pérdida del lugar en el índice.
Qué empresas están en la lista de exclusión
Una simulación de MSCI utilizando el índice MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identificó tres empresas para exclusión a mayo. Strategy fue la única compañía de gran capitalización entre ellas, con un valor de mercado ajustado por flotación de 23.93 mil millones de dólares.
Le sigue la compañía minera de uranio Yellow Cake, cotizada en la Bolsa de Londres, con un valor de mercado de 1.81 mil millones de dólares, y Metaplanet, cotizada en la Bolsa de Tokio, con 654 millones de dólares; ambas en la categoría de pequeña capitalización. Además, a finales del segundo trimestre, Metaplanet poseía aproximadamente 43,000 $BTC y utiliza estas reservas como garantía para obtener préstamos.
Otras tres empresas entran en la nueva lista de vigilancia pública: la taiwanesa Center Laboratories con una capitalización de 673 millones de dólares, la turca Lydia Holding con 319 millones de dólares, y SharpLink, una gestora de reservas de ether, con 165 millones de dólares. Yellow Cake almacena uranio físico, no tokens, lo que indica que los criterios de selección van más allá de los activos digitales.
Una regla que MSCI ya abandonó una vez
En su intento anterior, MSCI destacó a las empresas que almacenan activos digitales, definiéndolas como emisores con la mitad o más de sus activos totales en criptomonedas, y nombró a 39 candidatos. El presidente ejecutivo Michael Saylor y la CEO Phong Le firmaron en diciembre una carta calificando este umbral como discriminatorio, arbitrario y poco práctico.
Esa propuesta se suspendió el 6 de enero, y MSCI prometió una revisión más amplia de los emisores no operativos. La nueva propuesta no incluye un umbral de criptomonedas, sin embargo, afecta a Strategy debido al mecanismo de su modelo de tesorería, que atrae capital y deuda para acumular bitcoins.
Según el último informe, Strategy posee 840,447 $BTC, habiendo comprado aproximadamente 175,000 monedas este año y vendido alrededor de 7,000. Le dejó claro que la empresa reanudará las compras a finales de este año.
El coste que la exclusión del índice tendría para los accionistas
Los fondos de inversión pasivos siguen la composición de los índices, por lo que excluir una empresa del índice obligaría a los fondos indexados a vender acciones de Strategy o reequilibrar su posición en la acción de otro modo. Analistas de JPMorgan estimaron una salida de aproximadamente 2.8 mil millones de dólares si Strategy fuera excluida de los índices de MSCI; esta estimación se basó en la propuesta retirada de 2025, no en la actual.
Las acciones de Strategy cotizan cerca del valor de su cartera de bitcoin: según el panel de control de la empresa, el mNAV era de aproximadamente 1x el 14 de agosto. Esta métrica evalúa el valor de mercado de la empresa en relación con sus propias reservas. Una prima tan pequeña deja a los accionistas con protección limitada contra una caída de valor si los fondos que rastrean el índice se ven forzados a vender acciones. También sugiere que los inversores otorgan un valor adicional insignificante a la capacidad de Strategy para obtener deuda, su estrategia de recaudación de capital y estructura corporativa más allá de sus activos subyacentes en bitcoin.
Además, los ETFs de bitcoin al contado ofrecen exposición a un precio cercano al nominal, sin un balance corporativo intermedio, lo que debilita el argumento de una prima para las acciones de la empresa. Los inversores pueden obtener exposición al precio del bitcoin sin asumir los riesgos específicos de Strategy relacionados con la deuda, obligaciones de acciones preferentes, dilución de capital, decisiones de gestión o elegibilidad de índices. Esta alternativa puede limitar la prima que los inversores pagarán por Strategy, especialmente cuando una posible exclusión del índice de referencia crea una fuente adicional de presión vendedora.
El plazo para comentarios finaliza el 30 de septiembre, los resultados se anunciarán antes del 16 de octubre, y cualquier cambio adoptado entrará en vigor en la revisión del índice de noviembre de 2026. MSCI señala que las consultas pueden o no llevar a cambios, y las empresas en la lista de vigilancia permanecen en el índice hasta una segunda exclusión consecutiva, lo que hace que Center Laboratories, Lydia Holding y SharpLink se sometan a la misma verificación nuevamente el próximo año.
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