Recientemente, el mercado coreano experimentó una fuerte volatilidad. El índice KOSPI de Corea, desde el máximo de 9385.6 puntos del 19 de junio, ha experimentado una corrección máxima del 32%.
Como el "epicentro" más concentrado en la actual tendencia global de IA, el ajuste del mercado coreano se ha convertido en un importante factor desencadenante de esta oleada de volatilidad en las acciones tecnológicas mundiales, que han experimentado un ajuste generalizado.
En cuanto al ritmo, esta caída comenzó con perturbaciones en las expectativas fundamentales y la rotación temporal de capital,pero la variable central que realmente amplificó las pérdidas fue la estructura altamente concentrada de capital apalancado en el mercado coreano.
Vale la pena señalar que,desde la perspectiva actual, los fundamentos del mercado coreano no han cambiado radicalmente, y el proceso pasivo de desapalancamiento impulsado por el apalancamiento ha entrado en su fase final.
Progreso de la liquidación de ETF apalancados: 75%
El desencadenante central de esta oleada de volatilidad en el mercado fue la expansión masiva y la liquidación concentrada de los ETF apalancados.
Durante el rápido ascenso previo del mercado bursátil, el tamaño de los ETF apalancados se acercó a los 500 mil millones de dólares. Su proporción en la capitalización total del mercado bursátil coreano era aproximadamente cuatro veces mayor que la del mercado estadounidense, amplificando significativamente la volatilidad intrínseca del mercado.
Esta estructura de alto apalancamiento hizo que las fluctuaciones de precios no fueran impulsadas únicamente por los fundamentos, sino más bien por la estructura de las posiciones.
La alta volatilidad, por un lado, inhibió la entrada de capital a largo plazo sensible a la volatilidad, y por otro lado, aumentó significativamente la dificultad operativa de las gestoras de activos y los corredores bajo restricciones de control de riesgos.
En los meses de junio y julio, el sector global de hardware de IA se debilitó temporalmente, superponiéndose al mecanismo de "reequilibrio diario" de los ETF apalancados, cuya característica típica es: comprar pasivamente durante las subidas y reducir posiciones de manera concentrada durante las caídas. Una vez que las acciones líderes comienzan a corregirse, es fácil desencadenar un ciclo de retroalimentación negativa: "caída del precio de la acción → llamada de margen → liquidación forzosa → mayor caída del precio".
A finales de junio, múltiples ETF apalancados cayeron más del 25% en un solo día, provocando que el mercado activara mecanismos de suspensión. El indicador de volatilidad VKOSPI se disparó en un momento dado a 5 veces el índice VIX de EE.UU., y la liquidez del mercado estuvo cerca de agotarse temporalmente.
Según cálculos de instituciones, el tamaño de los ETF apalancados se ha reducido rápidamente desde un máximo de aproximadamente 500 mil millones de dólares a 260 mil millones de dólares, acumulando una reducción de unos 240 mil millones de dólares.Tomando como referencia una estimación razonable de existencias de aproximadamente 180 mil millones de dólares, el progreso actual de la liquidación ha alcanzado aproximadamente el 75%, con un espacio de ajuste restante de alrededor del 25%, mostrando una convergencia significativa.
Al mismo tiempo, las autoridades reguladoras han comenzado a restringir la expansión del apalancamiento a nivel institucional.
El reguladorimplementará nuevas regulaciones estrictas a partir de agosto:A partir del5 de agosto, se suspenderá la emisión de todos los nuevos productos ETF apalancados sobre acciones individuales; el umbral mínimo de efectivo para operar se incrementará de 10 millones de wones a 30 millones de wones. A partir del 19 de agosto, solo se podrá utilizar efectivo como margen inicial; a partir de noviembre, la unidad de negociación mínima para los ETF apalancados sobre acciones individuales aumentará de 1 lote a 20 lotes.
Con la implementación gradual de las políticas, los canales de entrada de nuevo capital altamente apalancado se han bloqueado efectivamente. Se espera que el tamaño de los ETF apalancados se reduzca aún más, disminuyendo desde la fuente el riesgo sistémico de amplificación de la volatilidad.
Desapalancamiento de fondos de cobertura superior al 50%
Además de los ETF apalancados, la alta configuración de apalancamiento de los fondos de cobertura también fue un importante amplificador de esta ola de volatilidad.
Desde abril de este año, los fondos de cobertura globales de acciones y macro han asignado significativamente más capital al mercado coreano, ampliando su exposición a acciones a través de transacciones de swaps (Total Return Swap) proporcionadas por corredores. Durante la fase alcista, esta estructura mejoró significativamente la elasticidad del mercado; pero durante el proceso de corrección, amplificó simultáneamente la presión de desapalancamiento.
Con la caída del índice bursátil y el rendimiento temporalmente inferior del sector de chips de memoria en comparación con el mercado general, la escasez de líneas de swap se ha aliviado notablemente.
Cálculos institucionales muestran quela proporción de posiciones largas/cortas ha retrocedido desde un pico de aproximadamente5.5 veces a menos de 4 veces; tomando como referencia la proporción larga/corta de aproximadamente 7 veces durante el período extremo y su correspondiente posición neta larga de 6 veces, el nivel actual de posición neta larga de aproximadamente 3 veces significa que el apalancamiento ha disminuido en más del 50%.
Al mismo tiempo, a medida que la caída de los precios de las acciones llevó a una reducción en el peso del índice MSCI, la presión de venta forzosa del capital de índices pasivos se ha liberado en gran medida, y el riesgo de corridas de liquidez a nivel institucional se ha aliviado significativamente.
En general, el proceso de "desapalancamiento pasivo" a nivel de fondos de cobertura ha completado su fase más intensa.
El financiamiento de los residentes coreanos no es la principal fuente de riesgo
En comparación con los ETF apalancados y los fondos de cobertura, la contribución del financiamiento de los residentes coreanos al riesgo sistémico es relativamente limitada.
El saldo actual del financiamiento de los residentes coreanos ha disminuido de más de250 mil millones de dólares a aproximadamente 210 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 0.5% de la capitalización total del mercado bursátil coreano. Este nivel no solo es inferior al del mercado estadounidense (aproximadamente 1.9%), sino también notablemente más bajo que la proporción de financiamiento bursátil en el mercado A, que es de aproximadamente el 2.8%.
Estructuralmente, el financiamiento de los residentes se concentra más en el mercado KOSDAQ, que tiene una mayor proporción de acciones de pequeña y mediana capitalización, por lo que su impacto directo en las acciones principales ponderadas del KOSPI es relativamente limitado.
Lo más crucial es que las cuentas de financiamiento ordinarias no tienen un mecanismo de "reequilibrio mecánico" similar al de los ETF apalancados.Durante la caída de los precios de las acciones, los inversores no necesitan reducir posiciones de manera rápida y pasiva, por lo que es difícil que se forme una cascada de ventas en cadena.
Además, la estructura de activos de los residentes coreanos aún incluye efectivo, activos en el extranjero y ganancias bursátiles acumuladas previamente, lo que les proporciona un cierto espacio de amortiguación.
Por lo tanto, desde la perspectiva del mecanismo de transmisión, es difícil que el financiamiento de los residentes se convierta en una variable central que provoque riesgos sistémicos, y tampoco existe una base realista para liquidaciones masivas en cadena.
En resumen, el proceso de desapalancamiento del mercado coreano en esta ocasión se puede resumir claramente de la siguiente manera: liquidación de ETF apalancados de aproximadamente el 75%, desapalancamiento de fondos de cobertura superior al 50%, riesgo de financiamiento de los residentes bajo control y presión de venta forzosa de capital extranjero pasivo liberada en gran medida.
En comparación con la fase inicial de la caída, la estructura de alto apalancamiento que más fácilmente desencadena "ventas en cadena" ya se ha liquidado en gran parte. El mercado está pasando gradualmente de una "caída impulsada por la liquidez" a una "valoración impulsada por los fundamentos".
En este contexto, siempre que los fundamentos no presenten una inversión tendencial, este ajuste se asemeja más a una liquidación concentrada de operaciones congestionadas, en lugar del fin de la tendencia deIA.
Conclusión
Mirando un poco más allá, debemos mantener nuestra fe inquebrantable:La tendencia de la IA es irreversible, la era del silicio es irreversible.
Casi todas las revoluciones tecnológicas de la historia han seguido un camino similar: primero se establece una narrativa de certeza, el capital fluye rápidamente, luego, debido al exceso de congestión y la amplificación del apalancamiento, se desencadena una volatilidad intensa y finalmente, en la liquidación, se completa la verdadera reestructuración de las posiciones. Cada caída, superficialmente, es una corrección de precios; esencialmente, es una optimización de la estructura.
Esta vez, no es una excepción.
La razón por la que el mercado coreano se convirtió en el epicentro de la tormenta no es porque sea más frágil, sino todo lo contrario, porque se encuentra en la posición más central de la cadena industrial de la IA: los chips de memoria. El capital fluye primero hacia los lugares más seguros, y también es allí donde más fácilmente se forma la congestión. Cuando el apalancamiento se superpone a la tendencia, la volatilidad ya no es un riesgo, sino una inevitabilidad.
Pero ahora, la fase más peligrosa está pasando.
Lo que realmente debemos considerar ahora no es la subida o bajada a corto plazo, sino: ¿esta pista, aún existe?
Si la respuesta es afirmativa, entonces la volatilidad es un costo, no un riesgo.
La gran tendencia de la IA no ha cambiado en absoluto debido a esta ronda de ajustes. La demanda de potencia computacional sigue creciendo exponencialmente, los grandes modelos continúan acelerando su iteración, los centros de datos, las comunicaciones ópticas, el empaquetado avanzado, cada eslabón se está expandiendo. Este no es un camino industrial que pueda refutarse fácilmente, sino una revolución de la productividad en desarrollo.
Incluso se podría decir—que ya no hay vuelta atrás.
Nuestra generación, en realidad, no carece de esfuerzo, carece de una "entrada" a los dividendos de la época. Muchos, al mirar a la generación de sus padres, sienten una emoción compleja: en la reforma y apertura de entonces, parecía que las oportunidades estaban en todas partes, los que se dedicaban a la industria, los que se aventuraban en el mar de los negocios, los que hacían comercio, muchos que aprovecharon una oportunidad, cambiaron sus vidas.
Quizás también te has preguntado: ¿Por qué ellos pudieron y nosotros no?
Pero el problema es que las oportunidades de cada generación tienen formas diferentes.
Las oportunidades de hoy ya no son abrir fábricas o hacer comercio, sino estar sobre la ola tecnológica y participar en la actualización industrial a través del capital.La IA no es la oportunidad de una sola empresa, sino que el mecanismo de distribución de los dividendos de toda una época se está reestructurando.
Los chips, los grandes modelos, las redes de computación, los módulos ópticos, estos campos que suenan complejos y tienen un alto umbral de entrada, ciertamente no son áreas en las que una persona común pueda participar "en persona". Pero el mercado de capitales justamente proporciona un camino: no necesitas ser ingeniero, ni empresario, solo necesitas comprender la tendencia y participar en ella.
Lo realmente importante no es si puedes seleccionar con precisión cada valor, sino si estás en la dirección correcta.
Si la dirección es correcta, la volatilidad es solo un proceso; si la dirección es incorrecta, por mucho que te esfuerces, será un desgaste.
Así que volviendo a la pregunta central——
Si finalmente se demuestra que la IA es un error, entonces nuestra generación puede haber perdido realmente la oportunidad más importante; pero si es correcta, entonces cada ajuste actual es una oportunidad para que quienes vienen después vuelvan a subir.
El mercado no se detendrá porque tú dudes, ni la época se ralentizará porque tú no estés seguro.
Lo único que necesitas decidir es si subir o no.
