La cantidad de contratos mantenidos abiertos en la plataforma Hyperliquid alcanzó un máximo histórico, pero los ingresos por comisiones que la plataforma logra retener se están reduciendo continuamente.
El 13 de julio, el tamaño total de las posiciones apalancadas mantenidas por los operadores en la plataforma, es decir, el interés abierto, superó los 110 mil millones de dólares, estableciendo el récord más alto de Hyperliquid en 2026. En los últimos 30 días, el volumen total de operaciones de los contratos perpetuos de Hyperliquid se acercó a los 178 mil millones de dólares. Actualmente, considerando todas las plataformas de intercambio centralizadas, Hyperliquid maneja aproximadamente el 9% de las posiciones abiertas globales en contratos perpetuos, mientras que a fines de mayo esta participación era inferior al 7%.
Pero los ingresos de la plataforma han seguido una tendencia opuesta. Según datos de DeFiLlama, los ingresos totales del protocolo Hyperliquid alcanzaron un pico de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, y desde entonces han disminuido trimestre tras trimestre, bajando sucesivamente a 295 millones, 217 millones, y aproximadamente 202 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. En un contexto de número de transacciones en constante aumento, los ingresos de la plataforma han caído un 43% desde el punto máximo.
Los ingresos de la plataforma Hyperliquid han caído durante cuatro trimestres consecutivos.
La propuesta de mejora de Hyperliquid HIP-3 puede explicar por qué la plataforma no puede retener todos los beneficios generados por su propio negocio. Desde octubre de 2025, cualquier persona que stakee 500,000 tokens HYPE (equivalentes a aproximadamente 28 millones de dólares al precio actual) puede desplegar su propio mercado de contratos perpetuos en el libro de órdenes de Hyperliquid, y puede llevarse hasta la mitad de las comisiones de las transacciones.
A principios de 2026, estos mercados desplegados por desarrolladores externos representaban solo el 2% del volumen de operaciones de contratos perpetuos de Hyperliquid; hoy, esta participación se acerca al 50%.
Los datos de ingresos reflejan claramente el impacto del reparto. La porción de las comisiones que Hyperliquid devuelve directamente a los desarrolladores, creadores de mercado y al tesoro de liquidez de la plataforma representaba solo el 6% de los ingresos totales en el segundo trimestre de 2025; un año después, esa proporción alcanzó el 18%.
En el segundo trimestre, los ingresos por comisiones de desarrolladores generados por front-ends de enrutamiento como Phantom ascendieron a aproximadamente 16 millones de dólares, y esta cantidad fluyó íntegramente hacia el exterior como gasto de costo, constituyendo un flujo contable.
Flujo de las comisiones de transacción
El flujo constante de nuevos operadores está impulsado por los nuevos productos lanzados en estos mercados de terceros: los contratos perpetuos de activos del mundo real (RWA). Productos de seguimiento de petróleo crudo, oro, Nvidia, Tesla, el índice Nasdaq 100, y contratos de empresas no cotizadas como SpaceX, cuyo interés abierto alcanzó un nuevo récord de 3.6 mil millones de dólares este mes, superando al de Bitcoin y convirtiéndose en el mercado más grande de la plataforma por volumen.
Del 13 al 19 de julio, el volumen de operaciones de contratos de acciones tokenizadas y materias primas alcanzó los 25 mil millones de dólares, representando el 52% del volumen total de esa semana, superando por primera vez a los contratos perpetuos de criptomonedas. Estos contratos se liquidan con stablecoins y no tienen fecha de vencimiento, por lo que se pueden operar incluso los fines de semana cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Si alguien quiere operar con contratos apalancados de Nvidia a las 2 a.m. del domingo, casi no hay otras opciones similares en el mercado.
Pero este ciclo de crecimiento depende en gran medida de un solo actor. Trade.xyz representa más del 90% del interés abierto bajo el mecanismo HIP-3. Esto significa que los impresionantes récords de Hyperliquid dependen en gran medida de la selección de oráculos, los parámetros de margen y las capacidades de gestión de riesgos de este desplegador.
El lunes pasado, el riesgo latente en este modelo quedó expuesto: una gran operación en una plataforma de intercambio coreana pre-mercado con poca liquidez hizo que el contrato de SK Hynix de Trade.xyz cayera un 19%, desencadenando una gran cantidad de liquidaciones; posteriormente, la institución acordó compensar a los usuarios afectados.
Hyperliquid inyecta aproximadamente el 97% de las comisiones de transacción en un fondo de asistencia, que recompra y quema tokens HYPE en el mercado abierto, habiendo eliminado hasta ahora alrededor de 44.5 millones de HYPE de la oferta total. El monto de las recompras está directamente vinculado a las ganancias de la plataforma; a medida que las ganancias caen, el tamaño de las recompras también se contrae. En el tercer trimestre de 2025, el fondo recompró HYPE por un valor cercano a los 290 millones de dólares; en el segundo trimestre de 2026, el volumen de recompra fue de aproximadamente 149 millones de dólares, casi la mitad.
Según datos de CoinDesk, el viernes pasado HYPE cotizaba cerca de 55 dólares, con una caída semanal del 5%, y una disminución de aproximadamente el 28% desde su máximo histórico de unos 77 dólares el 16 de junio. Calculando con unos ingresos anualizados de aproximadamente 785 millones de dólares, la relación precio-beneficio (P/E) de la capitalización de mercado circulante del token es de aproximadamente 16 veces, y la relación P/E completamente diluida es de aproximadamente 70 veces.
En el último mes, tenedores institucionales como Multicoin Capital y Bitwise han transferido grandes cantidades de tokens HYPE a plataformas de intercambio.
El ecosistema de Hyperliquid es, en realidad, bastante delgado. Entre los 48 tokens del ecosistema Hyperliquid que rastrea CoinGecko, casi toda la capitalización de mercado se concentra en HYPE. El segundo y tercer lugar lo ocupan respectivamente USDe de Ethena (unos 4.5 mil millones de dólares) y USDT0 (unos 4 mil millones de dólares), ambas stablecoins emitidas externamente e integradas mediante puentes. El token nativo de mayor capitalización emitido por la plataforma es PURR, con una capitalización de mercado de solo 53 millones de dólares, menos del 0.5% de la capitalización de mercado de HYPE. La valoración del mercado de HYPE proviene principalmente del modelo de negocio de la propia plataforma de intercambio Hyperliquid, y no de un rico ecosistema de aplicaciones nativas.
El valor del ecosistema Hyperliquid se concentra en HYPE.
La oferta de tokens y los reguladores ejercen presión simultáneamente. El 6 de agosto, se desbloquearon casi 10 millones de HYPE para los contribuidores principales, equivalentes a unos 550 millones de dólares al precio actual; los desbloqueos posteriores continuarán mensualmente hasta 2027, mientras que la oferta circulante total de HYPE es de solo 222 millones de tokens.
En la semana que terminó el 17 de julio, el ETF spot de HYPE registró su primer flujo de salida neto semanal desde su creación, de aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a nueve semanas consecutivas de entradas de capital. A finales de junio, la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) incluyó la plataforma en su lista de advertencia de riesgos para inversores, y el Reino Unido ya había emitido una advertencia de riesgo anteriormente; ejecutivos de CME e ICE también han instado a la CFTC de EE. UU. a revisar sus operaciones de contratos perpetuos de materias primas.
La competencia también surge de lugares inesperados. Solo un mes después del lanzamiento de Robinhood Chain por el corredor Robinhood, el volumen diario liquidado por las plataformas de intercambio descentralizadas en el sector de las meme coins superó los 600 millones de dólares, y según algunas métricas, su actividad diaria de operaciones especulativas ya supera a la de Hyperliquid.
Por supuesto, todo lo anterior no significa que esta plataforma esté fracasando. Datos de investigación de ARK muestran que, hasta el 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun en conjunto representaban el 67% de los ingresos totales de las aplicaciones cripto. Grayscale también comparó a Hyperliquid con Amazon AWS: desarrolladores externos construyen productos sobre la plataforma, y esta obtiene una participación de todas las transacciones.
Pero esta analogía justamente señala el problema existente. En las primeras cuatro semanas del tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Hyperliquid fueron de aproximadamente 45 millones de dólares; si este ritmo continúa, los ingresos totales del trimestre se acercarían a los 150 millones de dólares, lo que significaría el cuarto trimestre consecutivo de disminución de ingresos; y la fuerza compradora que sustenta el token HYPE también se debilitaría aún más.
