Une entreprise new-yorkaise a dévoilé cette participation dans son rapport trimestriel se terminant le 30 juin. StablecoinX a commencé à être cotée sous le ticker USDE le 26 juin, le lendemain de la finalisation de sa fusion avec TLGY Acquisition Corp., transformant ainsi un trésor cryptographique en actions cotées en bourse.
$ENA est le token de gouvernance d'Ethena, un actif utilisé pour voter sur certaines questions du protocole et, dans le cadre de la structure d'Ethena, permettant potentiellement d'accéder à une part de l'économie de l'écosystème. En clair, StablecoinX ne se contente pas de construire son activité autour d'Ethena. Elle s'assoit désormais à la table des négociations.
Un gros pari sur Ethena
Le fonds Ethena a fourni 284,95 millions de tokens $ENA, tandis que les investisseurs PIPE dans le cadre de la fusion ont apporté environ 2,75 milliards supplémentaires en liquidités et en tokens. Ce n'est pas un investissement passif. C'est un pari concentré sur le projet derrière $USDe.
Au prix de clôture du $ENA le 30 juin, soit 0,07204 dollar, StablecoinX a évalué la valeur marchande du trésor à 218,4 millions de dollars. Le bilan indique 212,9 millions de dollars, car les règles comptables obligent l'entreprise à inscrire ces actifs numériques à leur coût initial moins les dépréciations, et non simplement à les réévaluer quotidiennement à leur valeur de marché.
C'est dans cette nuance comptable que les premiers signes de problèmes apparaissent. Les fluctuations volatiles du prix du $ENA peuvent entraîner des pertes sur papier, même si le nombre de tokens reste inchangé. StablecoinX a signalé une perte trimestrielle de 34,2 millions de dollars, principalement due à une dépréciation du $ENA de 36,2 millions de dollars, tandis que la perte ajustée n'était que de 188 204 dollars.
$USDe lie les obligations du Trésor au dollar
$USDe cherche à s'échanger aux alentours de 1 dollar, mais ne s'appuie pas exclusivement sur le modèle de réserve habituel composé de liquidités et de bons du Trésor. Ethena utilise des positions cryptographiques couvertes et d'autres garanties, et sUSDe est la version qui donne aux utilisateurs accès aux récompenses générées par le système.
Les calculs de rentabilité sont clairs. Un plus grand nombre de $USDe en circulation peut signifier plus de frais de protocole, et Ethena affirme que la croissance attendue soutiendra les détenteurs de $ENA via son système de distribution des revenus. StablecoinX a effectivement lié son histoire d'actions cotées à ce cycle et continue d'opérer.
Au 31 juillet, l'offre en circulation d'$USDe par Ethena avait atteint 3,9 milliards de dollars. L'entreprise a rapporté des frais de protocole cumulés de plus de 800 millions de dollars depuis son lancement et un taux de couverture d'environ 101,7 %, ce qui signifie que la garantie déclarée dépassait le volume d'$USDe en circulation à ce moment-là.
Ce sont ces chiffres que les investisseurs soumettront à des tests de résistance constants. Un excédent n'est pas une protection permanente contre les problèmes de financement, les pannes de trading, les mesures des régulateurs ou des retraits massifs soudains. Le $ENA lui-même reste un crypto-actif volatil, et son prix peut rapidement transformer un scénario optimiste pour le trésor en cauchemar pour le bilan.
StablecoinX développe ses pôles d'activité opérationnels
StablecoinX tente de montrer qu'elle est plus qu'une simple « enveloppe » pour le $ENA sur le marché boursier. Selon l'entreprise, son nœud vérificateur décentralisé, qui vérifie et relaie les messages entre les blockchains, a traité un volume de transactions inter-chaînes cumulé de plus de 3 milliards de dollars au 12 août.
De plus, la société a lancé une première version de la plateforme StablecoinX Harness, destinée à fournir aux entreprises une solution logicielle unique pour travailler avec des stablecoins plutôt que de devoir assembler plusieurs services. Au cours des deux dernières semaines de juin, l'entreprise a généré 62 372 dollars de revenus d'infrastructure, et a signé en juillet un contrat avec son premier client pour Harness.
La direction prévoit d'ajouter des services de distribution en 2027, si les marchés et les régulateurs le permettent. Cette division devrait donner aux investisseurs un accès indirect à l'$USDe — un objectif qui permettrait à StablecoinX de pénétrer plus profondément dans un secteur où la conception des produits et l'approbation des régulateurs peuvent rapidement modifier l'économie.
Les investisseurs en stablecoins disposent désormais d'un instrument coté
StablecoinX offre aux investisseurs en actions un moyen d'accéder à un écosystème crypto sans détenir directement du $ENA. Le compromis est la concentration du risque : la santé du trésor, la stratégie d'entreprise et l'attrait boursier s'envolent ou s'effondrent en fonction de la croissance d'Ethena et de l'$USDe, du prix du $ENA, ainsi que des règles régissant les monnaies stables.
Les prochains rapports montreront si l'activité opérationnelle peut dépasser le pic initial de revenus d'infrastructure, si l'$USDe conserve ses utilisateurs et sa résilience, et si les nouvelles réglementations affectent le plan de croissance. Les investisseurs surveilleront également le portefeuille de $ENA, les nouvelles pertes dues aux dépréciations, ainsi que l'élargissement ou le rétrécissement de l'écart entre le prix de l'action USDE et la stratégie de l'entreprise concernant son trésor d'actifs numériques (DAT).
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