Sebagian besar spekulasi di aset kripto tidak terjadi di pasar spot, di mana pembeli memiliki koin sungguhan, melainkan di futures perpetual — kontrak derivatif yang memungkinkan trader mengontrol, misalnya, posisi Bitcoin senilai $100.000 dengan margin $10.000. Ketika harga bergerak berlawanan arah dengan posisi, hingga margin tidak lagi dapat menutupi potensi kerugian, posisi tersebut secara otomatis dijual di pasar terbuka.
Dari penjualan otomatis inilah waterfall liquidations dimulai, karena setiap forced selling (likuidasi paksa) sedikit lagi menurunkan harga, yang pada gilirannya membuat posisi trader berikutnya turun di bawah threshold maintenance margin, memicu forced selling berikutnya. Di pasar di mana open interest (nilai total kontrak derivatif yang belum diselesaikan) senilai miliaran dolar terkonsentrasi pada level harga yang mirip, satu gerakan tajam dapat menjatuhkan posisi bagai domino dalam beberapa jam.
Dan meskipun bursa memiliki 'penyangga', mereka juga memiliki kelemahan tersendiri. Secara lebih rinci, setiap platform perdagangan derivatif besar mengelola insurance fund, yang dirancang untuk menutupi posisi yang menjadi rugi lebih cepat daripada yang dapat ditutup. Ketika dana tidak mampu menanggung, platform melakukan deleveraging otomatis, secara paksa menutup posisi trader yang profit di sisi sebaliknya transaksi, untuk menyeimbangkan neraca.
Sederhananya, selama liquidasi berantai yang paling parah, bahkan para pemenang pun menderita kerugian. Dan karena likuidasi dilakukan pada harga berapa pun yang ditawarkan dalam order book, likuiditas rendah di malam hari dan akhir pekan mengakibatkan munculnya 'wick' (lonjakan harga instan jauh di bawah nilai wajar) yang tajam, yang membuat titik terendah dari waterfall liquidasi menjadi jauh lebih rendah daripada yang dapat dijelaskan hanya oleh penjualan harga spot.
Hari Ketika Domino Runtuh
Pada 10 Oktober 2025, Presiden Trump mengumumkan penerapan bea masuk 100% untuk impor dari China. Hasilnya terjadi sell-off di saham dan komoditas, dan aset kripto (yang berada di level dengan open interest mendekati rekor tertinggi dan didominasi posisi long) menjadi titik tekanan. Dalam sekitar 24 jam dari 10 hingga 11 Oktober, posisi dengan leverage senilai lebih dari $19 miliar dilikuidasi, mempengaruhi lebih dari 1,6 juta trader. Sekitar $16,7 miliar dari jumlah tersebut adalah posisi long.
Konsekuensinya menunjukkan betapa pasar telah terlalu panas: total open interest untuk futures perpetual di bursa utama anjlok 43% dalam sehari — dari $217 miliar menjadi $123 miliar. Di bursa derivatif terdesentralisasi Hyperliquid, open interest menyusut 57% — dari $14 miliar menjadi $6 miliar.
Dan karena beberapa platform membatasi jumlah informasi yang diungkap atau menunda publikasinya, market maker memperkirakan bahwa volume likuidasi sebenarnya mungkin mendekati $30–40 miliar. Sepanjang tahun 2025, analis menghitung volume likuidasi melebihi $150 miliar.
Pengulangan di Tahun 2026
Trader membangun kembali posisi leverage mereka, dan tahun 2026 terus mengumpulkannya, tetapi pada 20 Januari, lebih dari 182.000 trader kembali kehilangan lebih dari $1,08 miliar dalam satu hari, dengan hampir seluruh jumlah tersebut berasal dari posisi long di futures Bitcoin dan Ethereum.
Dua belas hari kemudian, tiba hari yang dijuluki trader sebagai 'Minggu Hitam II' (1 Februari), ketika posisi senilai sekitar $2,2 miliar dilikuidasi secara paksa dalam 24 jam, mempengaruhi lebih dari 335.000 trader. Ethereum memimpin kerugian dengan likuidasi senilai $961 juta, diikuti Bitcoin $679 juta, dan Solana menambah $168 juta; posisi long menyumbang sekitar 80–85% dari kerugian, karena Bitcoin sempat jatuh di bawah level $76.000.
Juni membawa kerugian terbesar di pasar spot tahun ini: Bitcoin dalam 48 jam turun dari sekitar $67.000 menjadi $59.100, memicu likuidasi paksa total lebih dari $3 miliar dalam periode tersebut (termasuk satu hari dengan kerugian sekitar $1,8 miliar), karena setiap gelombang penjualan mendorong gelombang berikutnya.
Bagaimana Trader Terjebak
Mekanisme pasar menghukum perilaku yang sama setiap kali, yaitu: leverage tinggi, kepadatan posisi (crowded positioning), dan penumpukan level stop-loss di tempat yang sama di mana semua orang meletakkannya. Funding rate (pembayaran berkala yang dilakukan trader posisi long dan short satu sama lain) adalah sinyal peringatan pertama, dan ketika pelaku long dipaksa membayar jumlah signifikan untuk tetap berada dalam posisi, posisi menjadi terlalu padat, dan bahkan penurunan kecil dapat memicu reaksi berantai.
Pelajaran yang tidak menyenangkan dari semua ini adalah bahwa waterfall liquidations bukanlah kecelakaan langka; ini adalah cara standar pasar untuk menghilangkan leverage berlebih. Open interest pulih setelah setiap kehancuran tahun ini, yang berarti 'bahan bakar' untuk kehancuran berikutnya sudah menumpuk.
Pemicunya (baik itu berita tarif, kerentanan bursa, atau kepanikan terkait fork) tidak pernah direncanakan sebelumnya, dan waterfall liquidations tidak menunggu pasar bearish, karena beberapa yang terbesar dalam sejarah terjadi dalam beberapa minggu setelah mencapai rekor tertinggi baru — tepat ketika kepercayaan dan leverage berada di puncaknya.
end-content
