撰文：Daii
上周，特朗普加关税，股市、加密货币应声大跌。但是，人们对加密的热情好像并没有被击退。因为，加密 ETP 的净流入量达到了 13 亿美元，这表明投资者仍然对加密货币持乐观态度。
ETP，全称 Exchange Traded Product（交易所交易产品），是一种可以在公开市场上交易的金融产品，类似于股票，但它跟踪的是特定的资产，比如股票、黄金，或者在这里，我们关注的加密货币。
加密 ETP 就是专门针对比特币、以太坊等数字资产的投资产品，投资者可以通过传统的证券交易所购买，而不需要直接持有加密货币。
比特币 ETF 和以太坊 ETF 就是加密 ETP 的代表性产品。它们提供了一种合规、透明且便捷的方式，让投资者可以在传统证券市场投资加密货币，而不需要自己管理钱包或私钥。
尤其值得注意的是，加密 ETP 资金流入已经持续了五周之久，这表明尽管短期内市场可能会受到经济政策的干扰，但从长期来看，大家对加密市场的信心并未消退。因此，我继续认为当前是「空头陷阱」阶段。
1. ETH 比 BTC 更受欢迎？
本文标题里的「意外」「逆转」，是指上周的资金流入中，有一个细节会让人浮想联翩。这个细节就是——上周的 13 亿流入资金中，居然有 7.93 亿全部流入了以太坊 ETP，高出比特币 ETP 95%。
CoinShares 分析认为，是因为 ETH 的价格一度跌破了 2,700 美元的关口，为投资者提供了一个低价买入的机会。但是，好像更多的投资者还是买在了左侧，因为这两天跌破 2700 是常事，而且还跌破过 2600。
我个人以为——资金更多流入以太坊，而不是比特币——还只能算是一次意外，类似的意外，在去年年底也发生过。而且，ETP 的购买者可能大多数是传统金融用户，也不能代表包括加密货币中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）的全市场趋势。
2. ETH 是不是足够低了？
当然，以太坊已经足够低了不假，但是是不是到底了，还很难说。不过，有一个参考指标值得你注意，当前 ETH 的 BTC 报价已经跌破了 0.03 在 0.027 附近了。
回顾历史，ETH/BTC 低于 0.03 的情况并不多见。类似的情况曾发生在 2019 年末以及 2022 年 FTX 暴雷后的市场恐慌期。
恐慌期，我们刚刚经历过，2 月 3 日比特币曾经一度跌破 92000 美元。如果 ETH/BTC 在 0.027 附近企稳，可能会迎来阶段性反弹，尤其是如果 ETH 在 2500 美元左右形成支撑。
不过，如果 ETH/BTC 继续下探，甚至跌破 0.025，那么市场可能进入更深层次的比特币主导阶段，ETH 可能会经历更长时间的调整。而且市场上也从来不缺少唱衰以太坊的声音。
自从 ETH/BTC 跌破 0.03，不少比特币极端主义者（Bitcoin Maximalists）立刻跳出来表示，以太坊已经走到了「不可逆的下坡路」，未来市场的主要增长仍然是由比特币主导，ETH 不过是「短暂的烟花」。更有甚者，认为 ETH 之所以还能维持相对较高的价格，完全是因为机构资金的支撑，而一旦市场流动性出现问题，以太坊将迎来真正的「清算时刻」。
更为可怕的是，以太坊正面临华尔街对冲基金强大的做空压力。
3. 华尔街为什么做空 ETH？
有分析师指出，过去几个月，对冲基金对以太坊的做空力度已经到了前所未有的程度。据 Kobeissi Letter 提供的数据，ETH 的空头仓位在过去一周增加了 40%，自 2024 年 11 月以来更是飙升了 500%。如果用一个比喻来形容，现在的以太坊就像是一座负重过大的桥梁，而对冲基金正不断往上加压，等着它不堪重负，一举崩塌。
为什么华尔街的机构如此坚定地做空 ETH？你可能以为的原因：
竞争公链崛起：Solana、Base 等链提供了更低的交易成本，吸引了大量 DeFi 和 memecoin 交易，而 ETH 的高 Gas 费让散户用户逐渐流失。
市场对以太坊基金会的不满加剧：以太坊基金会被视为「资金充裕但行动迟缓」，市场开始怀疑它是否能以足够快的速度推动创新，以应对竞争公链的冲击。
其实，市场的供求失衡才是最重要的两个原因：
ETH 早期获利盘尚未完全出清，抛压巨大：相比 BTC，ETH 仍然有大量早期持币者尚未完成换手。这些持币者包括：
ICO 投资者（2015-2016）：当年以极低价格获得 ETH，如今仍有部分未抛售。
早期矿工（2015-2021）：PoW 时代积累的 ETH 仍有较大存量，可能随时流入市场。
DeFi Summer 红利获利者（2020）：大量早期 DeFi 参与者和项目方囤积 ETH，持币成本接近于 0，可能随时砸盘。
以太坊 PoS 机制导致的长期通胀隐忧：ETH 2.0 过渡到 PoS 后，虽然通过销毁 Gas 费减少了一部分供应，但 PoS 机制的一个核心问题在于：持币者更倾向于积累，而不是及时卖出。这导致市场上形成“滞后抛压”，短期内供应看似减少，但一旦大资金解锁或 ETH 价格回调，可能引发连锁抛售。
此外，相比 PoW，PoS 持币者的“退出成本”更低，市场一旦进入恐慌状态，大量验证者可能会迅速 unstake（解除质押），从而加剧价格下跌。机构深知这一点，因此更容易利用市场情绪做空 ETH，在 unstake 浪潮中进一步打压价格。
当然更为关键的是，传统金融资本仍未完全理解以太坊的价值。这一点可以从 ETP 的资金流入情况看出——相比比特币 ETP，以太坊 ETP 的资金流入总量明显较低，表明机构投资者仍然对 ETH 持谨慎态度。
尽管过去一周以太坊 ETP 资金流入量超过了比特币，但是，比特币 ETP 的年初至今资金流入量仍然保持领先，达到了接近 60 亿美元，比以太坊的年初至今资金流入量高出 505%。
综上，有一点是可以肯定的，以太坊已经处于「绝地」了，能否「反击」就要看以太坊自己了。
结语：ETH 能否「绝地反击」？
对于我来说，不管 ETH 能否绝地反击，我都会继续看好以太坊，因为它的「去中心化」优势无人能敌，靠模因币产生的机器人交易量说明不了什么，比交易量更有说服力的是 TVL （见下图）。
通过上图你会发现，即使不考虑以太坊的 L2，也不剔除 Solana 的模因币，以太坊主链当前的 TVL 还是 Solana 的 6 倍多。由此可以看出，以太坊的区块链主力低位从来没有被撼动过。当然，以太坊的问题是自己创新造成的，还得继续靠自己的创新去解决。
因为我相信以太坊被严重低估了，这一次（2 月 3 日）以太坊大跌，我趁机开启了几个 ETH-USDC 加杠杆流动性挖矿的仓位（见下图）。当然，我也留足了 ETH 继续下跌的空间，即使跌破 2000 美元，我的仓位依然是安全的。另外，我还有足够的 USDC 作为后备军随时准备补充抵押物。
最后，回到标题。也许，上周更多的资金流入以太坊 ETP 可能只是一次「意外」，但是你想过没有呢？哪一次「逆转」不是「意外」产生的呢？
