Penulis|jk
Baru-baru ini, raksasa pembayaran PayPal baru saja merilis laporan keuangan kuartal kedua: pendapatan $8,68 miliar, melampaui ekspektasi pasar, total volume pembayaran $4.864 triliun, meningkat 10% tahun-ke-tahun.
Selain itu, PayPal juga memposisikan PYUSD (PayPal USD) sebagai "penggerak utama/faktor kunci" (major enabler) untuk platform PayPal World, dan menekankan peran intinya sebagai stablecoin "commerce-first" (mengutamakan perdagangan) yang ditujukan untuk skenario konsumen dan pedagang arus utama.
Di pasar stablecoin yang persaingannya sengit, PYUSD selalu berjalan biasa-biasa saja, bagaimana prospek perkembangan masa depannya? Dan apakah PayPal benar-benar mampu menanggung biayanya ini?
Laporan Keuangan Kuartal Kedua: Di Mana Posisi PYUSD?
Pendapatan PayPal kuartal ini sebesar $8,68 miliar, meningkat sekitar 5% YoY,melebihi ekspektasi analis sebesar $8,47 miliar terhadap $8,68 miliar; laba per saham yang disesuaikan $1,38, juga lebih baik dari ekspektasi pasar $1,28, laba per saham GAAP adalah $1,26, sedikit di bawah ekspektasi. Total volume pembayaran mencapai $4.864 triliun,meningkat 10% YoY, meningkat 9% dengan penyesuaian kurs, dan panduan laba per saham yang disesuaikan untuk tahun ini dinaikkan menjadi sekitar $5,38.
Hanya dengan melihat beberapa indikator kunci ini,ini adalah laporan yang sedikit melebihi ekspektasi.
Harga saham terus tumbuh selama sebulan terakhir. Sumber: Google
Tapi sisi lain dari margin profit menceritakan kisah yang berbeda. Margin GAAP turun dari18.1% pada periode yang sama tahun lalu menjadi 16.4%, perusahaan mengaitkanrugi bersih sebesar $81 juta dengan investasi strategis dan aset kripto untuk tujuan investasi, dan mengecualikannya dari hasil non-GAAP. Dengan kata lain, aset kripto telah memberikan tekanan tertentu pada laba akuntansi PayPal. Tapi apakah kerugian ini hanya kerugian sementara akibat penurunan pasar, atau perusahaan secara aktif menanggung biaya untuk mendorong ekspansi bisnis terkait, saat ini masih sulit disimpulkan.
Di saat yang sama, PayPal mendirikan sebuahdepartemen baru "Payment Services & Crypto" di kuartal ini, menggabungkan PYUSD dengan bisnis pemrosesan pedagang dalam satu lini yang sama. CEO Enrique Lores dalam konferensi telepon laporan keuangan menyatakan bahwaperusahaan berencana meluncurkan lebih banyak produk pedagang yang didukung oleh pembayaran berbasis AI (agentic payments) dan PYUSD.PYUSD telah dimasukkan ke dalam sistem pembayaran pedagang inti PayPal, tidak lagi hanya sebuah proyek inovasi yang relatif independen. Dibandingkan dengan pernyataan lisan manajemen tentang "nilai strategisnya", penyesuaian struktur organisasi ini lebih mencerminkan posisi aktual PayPal terhadap PYUSD.
Namun perusahaan hingga saat ini belum secara terpisah mengungkap kontribusi spesifik PYUSD terhadap pendapatan, retensi pedagang, atau margin transaksi, investor hanya bisa menyimpulkan sejauh mana stablecoin ini benar-benar mendorong kinerja dari data agregat dan pilihan kata manajemen, dan ini juga adalah celah informasi yang paling layak dilacak dalam beberapa kuartal ke depan.
Makna Strategis PYUSD untuk PayPal: Narasi Ekspansi dan Pasokan yang Menyusut
PYUSD sejak diterbitkan pada Agustus 2023, telah memulai putaran ekspansi dan kontraksi seiring siklus pasar bull dan bear.
Pada Maret tahun ini, perusahaan memperluas cakupannya ke 70 pasar, pasokan sempat melonjak hingga sekitar $4,2 miliar, dengan pertumbuhan YoY sempat mendekati 680%, menjadikannya yang tercepat tumbuh di antara stablecoin arus utama. Hingga saat ini, PYUSD telah di-deploy di sembilan blockchain publik seperti Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron, dan Abstract, dan pada Februari tahun ini PayPal juga menetapkan Solana sebagai jaringan pemrosesan pembayaran default.
Pada 9 Juli, PYUSD diluncurkan secara native melalui Open Money Stack Polygon, mengintegrasikan dompet, saluran deposit fiat, alat kepatuhan, dan kemampuan penyelesaian on-chain,secara jelas menargetkan skenario pembayaran lintas batas tingkat perusahaan.Kerangka kerja PYUSDx yang diluncurkan PayPal bekerja sama dengan MoonPay, memungkinkan pengembang menerbitkan stablecoin khusus aplikasi berdasarkan cadangan PYUSD, berusaha menjadikan PYUSD sebagai lapisan infrastruktur yang dapat dibangun orang lain, bukan hanya produk konsumsi akhir. Kraken baru-baru ini juga mengumumkan akan mendukung deposit dan penarikan PYUSD di jaringan Stellar, semakin memperluas aplikasinya di sisi bursa.
Tindakan-tindakan ini jika disatukan, menggariskan cerita yang ingin disampaikan PayPal:PYUSD sedang beralih dari alat saldo untuk pengguna PayPal, menjadi lapisan infrastruktur pembayaran yang dapat dipanggil langsung oleh dompet pihak ketiga, bursa, dan pengembang.
Dengan kata lain, di masa depan, ketika perusahaan berniat melakukan penagihan global, mereka dapat langsung menggunakan atau mengembangkan sendiri alat penagihan berbasis PYUSD, untuk menarik biaya dari seluruh dunia, tanpa perlu mengalami proses pabean dan penanganan valuta asing yang panjang seperti fiat, dan juga tidak perlu seperti stablecoin lain yang hanya bisa menghadapi pengguna terkait kripto. Ini adalah skenario yang diimpikan semua pelaku ekspor-impor:semua dana cair secara real-time, biaya lebih rendah dibanding sebelumnya, dan pengguna yang membayar hampir tidak merasakannya.Fiat yang diserahkan pembayar di-backend ditukar menjadi PYUSD, lalu di sini di penerima ditukar kembali menjadi fiat lain, seluruh alur prosesnya cepat dan mudah.
Dan inilah alasan mengapa PayPal menyebutkannya bersama AI dalam laporan keuangannya. Perusahaan mengatakan sedang menggunakan pembelajaran mesin untuk mengoptimalkan identifikasi penipuan, mengompres biaya pemrosesan, dan mendukung pertukaran otomatis antara fiat dan stablecoin berdasarkan nilai tukar dan perilaku pengguna.
Tapi data on-chain tidak begitu memuaskan: pasokan PYUSD setelah mencapai puncaknya $4,2 miliar pada Maret, hingga akhir kuartal kedua turun sekitar 31%,menjadi sekitar $2,7 miliar, ini adalah penurunan signifikan pertama sejak diterbitkan, terutama disebabkan oleh melemahnya insentif dan perputaran dana ke aset lain. Per awal Agustus, pasokan beredar PYUSD sekitar 2,7 miliar keping, kapitalisasi pasar sekitar $2,72 miliar, peringkat ke-32 sekitar dalam peringkat stablecoin CoinGecko.
Skala PYUSD sedang menurun. Sumber: Coingecko
Ini berarti narasi laporan keuangan menekankan luasnya cakupan dan integrasi on-chain, sementara ukuran peredaran aktual menyusut hampir sepertiga dalam periode waktu yang sama.Narasi ekspansi dan pasokan yang menyusut ada bersamaan, mencerminkan realitas yang sangat keras: keunikan pangsa pasar dan status regulasi (PYUSD adalah stablecoin dolar pertama yang diterbitkan oleh entitas federal yang diatur Paxos, identitas ini semakin dikukuhkan pada akhir 2025 setelah Paxos beralih ke regulasi federal OCC) tidak serta merta diterjemahkan menjadi permintaan kepemilikan yang terus tumbuh.Ketika langkah-langkah insentif ditarik, kuantitas awal tidak berubah menjadi volume penggunaan yang stabil, persaingan dengan USDC masih memiliki jalan panjang. Jika subsidi dan cara bermain awal industri kripto tidak berhasil, maka kue PYUSD saat ini juga tidak bisa diperbesar lagi.
PYUSD dan Open USD: Mengapa PYUSD Lebih Awal, Tapi Pengaruhnya Lebih Kecil?
Jika PYUSD mewakili model stablecoin dengan penerbit tunggal, maka Open USD yang muncul tiba-tiba pada 30 Juni mewakili jalur yang berbeda secara struktural, dan waktu ini kebetulan terjepit kurang dari sebulan sebelum rilis laporan keuangan kuartal kedua PayPal.
Open USD dioperasikan oleh perusahaan independen yang baru didirikan, Open Standard, dengan CEO pendiri adalah co-founder Bridge milik Stripe, Zach Abrams. Mitra yang menandatangani lebih dari 140, hampir mencakup semua nama besar di industri pembayaran dan keuangan: jaringan pembayaran termasuk Visa, Mastercard; infrastruktur pembayaran termasuk Stripe, Shopify; manajemen aset dan perbankan termasuk BlackRock, BNY, Standard Chartered; platform teknologi termasuk Google, IBM; kubu asli kripto termasuk Coinbase, Solana, Aave. Proyek ini diharapkan akan live pada paruh kedua 2026, dan saat ini belum resmi diterbitkan.
Perbedaan paling mendasar antara Open USD dan PYUSD terletak pada struktur ekonomi dan model tata kelola:paling sederhana, PYUSD hanya menghasilkan uang untuk Paypal, sementara Open USD menguntungkan semua orang.
PYUSD menggunakan Paxos sebagai penerbit tunggal untuk mengelola aset cadangan dan mendapatkan pendapatan mengambang, PayPal sebagai pemilik merek memimpin peta jalan produk dan strategi pasar, ini adalah model klasik yang digunakan USDT dan USDC hingga saat ini. Open USD justru sebaliknya, pencetakan dan penebusan sepenuhnya gratis untuk mitra dan tanpa batas kuota, pendapatan yang dihasilkan aset cadangan setelah dikurangi sedikit biaya administrasi dikembalikan ke institusi mitra yang berpartisipasi dalam distribusi, bukan dinikmati sendiri oleh penerbit tunggal; hak tata kelola juga diberikan kepada dewan direksi yang terdiri dari institusi mitra, bukan ditentukan oleh satu perusahaan tertentu. Menurut komentar industri, ini lebih mendekati logika tata kelola jaringan kliring antarbank seperti ACH atau SWIFT, bukan logika tata kelola USDC atau USDT saat ini.
Satu detail yang mudah diabaikan tapi penting untuk memahami situasi PayPal adalah bahwaPayPal sendiri adalah salah satu dari lebih dari 140 penandatangan Open USD, meskipun PYUSD akan tetap ada sebagai aset yang diterbitkan secara independen. Ini berarti PayPal tidak sepenuhnya mengikat dirinya pada satu kapal PYUSD, tetapi sekaligus menempati posisi di kedua stablecoin, di satu sisi terus meningkatkan taruhan pada PYUSD sebagai aset merek sendiri, di sisi lain dengan menandatangani Open USD, menyisakan satu posisi untuk kemungkinan lanskap industri di masa depan.
Sebaliknya, Circle dan Tether tidak muncul dalam daftar mitra Open USD, harga saham Circle pada hari pengumuman sempat turun lebih dari 16%, CEO Circle Jeremy Allaire kemudian merespons secara publik, menekankan efek jaringan dan kedalaman distribusi USDC, dan mengutip stablecoin USDG milik Paxos yang juga bermodel konsorsium sebagai preseden, menunjukkan bahwa setelah lebih dari dua tahun live, pasokannya hanya mencapai sekitar $3 miliar, jauh dari ekspektasi optimis awal pihak luar.
Jika ketiganya dilihat bersama, lanskap persaingan yang dihadapi PayPal menjadi lebih kompleks. PYUSD dengan keunggulan waktu pertama, telah membangun sejumlah identifikasi merek dan dasar penyebaran multi-rantai,tetapi ukuran absolutnya masih hanya sekitar seperduapuluh dari USDC, dan baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda penyusutan pasokan; jika Open USD berhasil diluncurkan, ancaman sebenarnya bukan pada merebut pengguna yang sudah memegang PYUSD, tetapi pada usahanya untuk mendefinisikan kembali ekonomi distribusi seluruh industri, jika bahkan distributor sekelas Stripe, Visa, Mastercard dapat berbagi pendapatan cadangan melalui model konsorsium, model stablecoin penerbit tunggal akan sepenuhnya tergantikan.
Pilihan PayPal untuk bertaruh di kedua sisi, sampai batas tertentu juga mengakui ketidakpastian ini, daripada bertaruh satu model akan menang, lebih baik mempertahankan posisi di kedua model. Bagi PYUSD, yang benar-benar perlu dibuktikan dalam beberapa kuartal ke depan, bukan berapa banyak pasar atau blockchain publik yang dicakupnya, tetapi apakah setelah insentif hilang, ia dapat mengubah jaringan distribusi yang sudah dibangun menjadi permintaan berkelanjutan yang tidak bergantung pada subsidi. Jika pada akhirnya tidak bisa keluar dari jalan ini, maka $2,7 miliar mungkin adalah puncak yang ada untuk PYUSD saat ini.
