Tối ngày 7 tháng 7, Công ty TNHH Công nghệ Luxiao (002617.SZ) đã công bố thông báo chính thức chấm dứt hai dự án huy động vốn phát hành cổ phiếu ưu đãi năm 2021 liên quan đến Silicon Carbide và sử dụng vốn còn lại 12.17 tỷ nhân dân tệ để bù đắp lưu động vĩnh viễn. Trong 8 phiên giao dịch sau khi thông báo được công bố, giá cổ phiếu của công ty đã giảm gần 40%.
Lưỡi cắt trên biểu đồ K đã cắt không chỉ niềm tin thị trường mà còn cả bản đồ phát triển Silicon Carbide trăm tỷ mà Luxiao Technology đã vẽ ra kể từ năm 2020.
Năm 2020, Luxiao Technology bước chân vào lĩnh vực bán dẫn thế hệ thứ ba một cách ồn ào, lập kế hoạch đầu tư trăm tỷ và khởi động hai đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi. 6 năm qua, tổng cộng đã huy động được khoảng 32 tỷ nhân dân tệ từ hai đợt, trong đó chưa đầy 3 tỷ thực sự được đầu tư vào xây dựng các dự án Silicon Carbide, khoảng 29 tỷ còn lại được sử dụng thông qua các cách thức như bù lưu động, trả nợ.
Đáng cảnh giác hơn là "chiếc bánh cũ" chưa xong, "chiếc bánh mới" đã trên đường. Đồng thời với việc chấm dứt dự án, công ty nhấn mạnh sẽ tiếp tục thúc đẩy kinh doanh đế Silicon Carbide 8 inch và 12 inch bằng vốn tự có/tự huy động. Tuy nhiên, thực tế là cuộc đua công nghệ và mở rộng năng lực sản xuất của các đối thủ cạnh tranh đã chuyển hoàn toàn từ 6 inch sang 8 inch và thậm chí 12 inch, cơ cấu ngành đã sơ bộ định hình. Trong khi đó, tình trạng hiện tại của "người đàn ông then chốt" trong công nghệ Silicon Carbide của Luxiao Technology - Nhà khoa học chính Chen Zhizhan - lại không rõ ràng trong các tiết lộ thông tin của công ty.
Nhìn vào dòng thời gian dài hơn, kể từ khi niêm yết năm 2011, Luxiao Technology liên tục chạy đua theo hướng này hướng khác, thường xuyên thực hiện các vụ mua lại và đầu tư theo trào lưu, ngành kinh doanh chính từ dây đồng tráng men lần lượt mở rộng sang cơ điện, đá quý sapphire, xe điện, quang điện, Silicon Carbide, máy nâng người. Nhưng sau nhiều năm xáo trộn, tỷ lệ thành công rất ít. Theo dữ liệu Wind, kể từ khi niêm yết, công ty đã huy động vốn trực tiếp tổng cộng 7.069 tỷ nhân dân tệ (bao gồm IPO, nhiều đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi, phát hành trái phiếu), trong khi tổng lợi nhuận thực hiện được chỉ là 221 triệu nhân dân tệ, tổng cổ tức tích lũy chỉ 88.8312 triệu nhân dân tệ. Tương phản với điều này, bên kiểm soát thực sự của công ty lại bận rộn thoái vốn. Theo thống kê không đầy đủ, kể từ năm 2018, gia đình người kiểm soát thực sự đã tích lũy thoái vốn khoảng 1.993 tỷ nhân dân tệ, và đầu tháng 6 lại đưa ra kế hoạch giảm sở hữu không quá 33.4105 triệu cổ phiếu.
Hơn một thập kỷ kể từ khi niêm yết của Luxiao Technology đã cho thị trường thấy một mẫu vận hành vốn lấy huy động vốn làm nền tảng và đuổi theo xu hướng làm cốt lõi. Phân tích lại Luxiao Technology có thể trở thành một tấm gương, phản chiếu sự điên cuồng của thị trường A và cảnh tỉnh các nhà đầu tư đang "lên cơn".
Con đường vẽ bánh Silicon Carbide huy động 32 tỷ
Bố trí đế Silicon Carbide của Luxiao Technology bắt đầu vào năm 2020. Lúc đó, ngành công nghiệp bán dẫn thế hệ thứ ba trong nước đang trong giai đoạn cửa sổ chính sách, Luxiao Technology cao điệu thâm nhập, và vào tháng 8 đã đưa ra thông báo trọng tâm, dự định cùng với huyện Changfeng, thành phố Hefei đầu tư xây dựng Khu công nghiệp bán dẫn công suất thế hệ thứ ba (Silicon Carbide) với quy mô đầu tư dự kiến 100 tỷ nhân dân tệ. Theo kế hoạch, giai đoạn một đầu tư 2.1 tỷ nhân dân tệ, quy hoạch công suất hàng năm 240.000 tấm đế Silicon Carbide dẫn điện loại 6 inch và 50.000 tấm wafer ngoại vi, dự kiến xây dựng xong trong 12 tháng, dự kiến thu nhập hàng năm ổn định là 1.274 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 152 triệu nhân dân tệ. Tháng 10 cùng năm, chủ thể dự án Công ty TNHH Vật liệu Bán dẫn Luxiao Hefei (sau đây gọi tắt là "Luxiao Hefei") nhanh chóng được đăng ký thành lập.
Và để hỗ trợ câu chuyện hoành tráng này, Luxiao Technology đã liên tục thực hiện hai đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi trong vòng ba năm:
Lần đầu (khởi động tháng 4/2020, hoàn thành phát hành tháng 2/2021): Công bố dự thảo vào tháng 4/2020, kế hoạch huy động 1 tỷ nhân dân tệ, thực tế hoàn thành vào tháng 2/2021, chỉ huy động được 643 triệu nhân dân tệ, số thuần 615 triệu nhân dân tệ. Trong đó, 285 triệu nhân dân tệ dùng cho "dự án công nghiệp hóa tấm đế Silicon Carbide mới xây dựng" (4 inch/6 inch), 30 triệu nhân dân tệ cho dự án trung tâm R&D Silicon Carbide, 300 triệu nhân dân tệ trả nợ ngân hàng. Nhưng tính đến ngày 31/12/2021, dự án công nghiệp hóa chỉ đầu tư 20.4 triệu nhân dân tệ, trung tâm R&D chỉ đầu tư 3.895 triệu nhân dân tệ, trong khi 300 triệu nhân dân tệ trả nợ ngân hàng đã sử dụng hết. Ngày 30/9/2022, Hội đồng quản trị công ty thông qua việc chấm dứt hai dự án huy động vốn trên, số vốn còn lại (chiếm 96.05%) được bù lưu động vĩnh viễn.
(Nguồn: Thông báo của Luxiao Technology ngày 1/10/2022)
Lần thứ hai (công bố dự thảo phát hành cổ phiếu ưu đãi ngày 23/11/2021, hoàn thành phát hành tháng 6/2022, thời điểm hoàn thành huy động vốn lần thứ hai, phần lớn vốn huy động cho dự án Silicon Carbide lần đầu vẫn chưa sử dụng): Tổng số tiền huy động là 2.567 tỷ nhân dân tệ, số thuần 2.513 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, 1.94 tỷ nhân dân tệ dùng cho dự án giai đoạn một Khu công nghiệp bán dẫn công suất thế hệ thứ ba (Silicon Carbide) (6 inch), 445 triệu nhân dân tệ cho dự án trung tâm R&D tấm đế Silicon Carbide kích thước lớn (8 inch). Nhưng tiến độ dự án chậm, tháng 1/2026, công ty điều chỉnh giảm quy mô đầu tư dự án khu công nghiệp từ 1.94 tỷ xuống 990 triệu nhân dân tệ, tiết kiệm 950 triệu nhân dân tệ dùng để bù lưu động vĩnh viễn. Tháng 7/2026, công ty hoàn toàn chấm dứt hai dự án trên, 12.17 tỷ nhân dân tệ còn lại hoàn toàn được bù lưu động vĩnh viễn.
(Toàn cảnh dự án đế Silicon Carbide 240.000 tấm/năm của Luxiao Technology, Đồ họa: Công ty Quan sát dựa trên thông báo của công ty)
Hai lần phát hành cổ phiếu ưu đãi tổng cộng huy động được số thuần khoảng 3.156 tỷ nhân dân tệ, nhưng thực sự đầu tư vào xây dựng thiết bị/dây chuyền, R&D Silicon Carbide khoảng 242 triệu nhân dân tệ, chỉ chiếm khoảng 7.75%, khoảng 2.9 tỷ còn lại được sử dụng thông qua các cách thức như bù lưu, trả nợ.
Nhưng trước khi dự án chấm dứt, công ty nhiều lần công khai bày tỏ sự tự tin và triển vọng của dự án xây dựng trong báo cáo định kỳ, các hoạt động liên quan đến nhà đầu tư, còn vào tháng 11/2021 đã cao điệu công bố ký kết "Thỏa thuận hợp tác chiến lược" với Công ty TNHH Công nghệ Bán dẫn Thiên Vực Đông Quản, xác định rõ ràng rằng bên sau sẽ ưu tiên lựa chọn đế Silicon Carbide 6 inch của công ty.
(Nguồn: Thông báo của Luxiao Technology năm 2021)
Tuy nhiên, hai năm lại thêm hai năm, dự án giai đoạn một luôn tiến triển chậm. Công ty đã công bố chấm dứt hai dự án vào tối ngày 7/7 năm nay, lý do đưa ra là: năng lực sản xuất và cung cấp đế Silicon Carbide 6 inch dư thừa, và đầu tư R&D đế Silicon Carbide kích thước lớn của công ty đã đáp ứng nhu cầu R&D hiện có.
Dữ liệu ngành ở một mức độ nào đó hỗ trợ cho nhận định này - giá bán đế 6 inch trung bình của Tianke Heda đã giảm liên tục từ 4780.67 nhân dân tệ/tấm năm 2023 xuống còn 1695.96 nhân dân tệ/tấm năm 2025, và người tiên phong Silicon Carbide toàn cầu Wolfspeed cũng đã nộp đơn phá sản vào năm 2025.
(Giá bán trung bình của Tianke Heda, Nguồn: Bản cáo bạch)
Kỳ lạ là, sau 6 năm, năng lực sản xuất đế Silicon Carbide mà Luxiao Technology liên tục trì hoãn cuối cùng đã xây dựng được bao nhiêu, lại trở thành một bí ẩn. Theo hồ sơ khảo sát của công ty vào tháng 5 năm nay, Luxiao Hefei giai đoạn một hiện đã xây dựng và đạt sản lượng 60.000 tấm/năm, dự kiến sơ bộ khởi động mở rộng thêm vào nửa cuối năm 2026, từng bước nâng công suất lên 120.000 tấm/năm. Nhưng theo biểu đạt trong cuộc họp điện thoại mà Huajin Securities tổ chức vào sáng sớm ngày 8/7, có mời Tổng giám đốc điều hành Li Chentao và Tổng giám đốc Luxiao Hefei Hu Yang, theo đó "năm nay công ty sau khi trang bị đầy đủ thiết bị gia công, tổng công suất dự kiến đạt 60.000 tấm; đến tháng 10 năm nay, quy mô sản xuất 60.000 tấm Silicon Carbide 6 inch hàng năm của công ty sẽ đạt được sản xuất toàn diện và khớp toàn bộ lượng bán".
(Nguồn: Nội dung cuộc họp điện thoại của Huajin Securities)
Giữa "đã xây dựng" và "dự kiến đạt" tồn tại sự khác biệt tinh tế nhưng then chốt. Công ty Quan sát với tư cách nhà đầu tư đã gọi điện cho Luxiao Technology để hỏi rốt cuộc công suất 60.000 tấm/năm đã được xây dựng hay chưa, nhân viên công ty nói không nắm được số liệu này, chỉ để tham khảo thông tin công bố công khai.
Tất nhiên, dù đã xây dựng hay chưa, bố trí kinh doanh này cũng chỉ có thể được coi là thất bại. Báo cáo định kỳ tiết lộ, từ năm 2022 đến năm 2025, Luxiao Hefei tích lũy ghi nhận doanh thu 3.2492 triệu nhân dân tệ, lỗ 344 triệu nhân dân tệ.
Từ 4 inch đến 6 inch rồi đến 8 inch: Mãi mãi "đến hội muộn"
Tổng kết bố trí Silicon Carbide của Luxiao Technology, cho thấy một nhịp điệu kỳ lạ - luôn chậm hơn ngành nửa bước, nhưng mỗi lần tụt lại phía sau, lại đưa ra kế hoạch mới với kích thước lớn hơn. Và thái độ của công ty đối với bên ngoài có thể nói là "biến việc buồn thành việc vui":
"Kinh doanh Silicon Carbide luôn là hướng phát triển chiến lược của công ty, sau này công ty vẫn sẽ sử dụng vốn tự có hoặc tự huy động để tập trung thúc đẩy kinh doanh đế Silicon Carbide 8 inch và 12 inch." "Việc chấm dứt dự án Silicon Carbide 6 inch ban đầu không có nghĩa là công ty đang rút khỏi kinh doanh Silicon Carbide. Ngược lại, đây là sự tối ưu hóa và điều chỉnh có tính tiên phong đối với bố trí dự án Silicon Carbide của công ty......"
Trong thông báo và cuộc họp điện thoại, Luxiao Technology liên tục nhấn mạnh sẽ tiếp tục kinh doanh đế Silicon Carbide, và nói "Hiện tại, sản xuất Silicon Carbide của công ty sử dụng lò sinh trưởng 6 inch, đang dần chuyển sang sản xuất 8 inch; đối với sản phẩm 8 inch, công ty đang tiến hành xác minh và thử nghiệm các công nghệ mới như liên kết thủy tinh bằng laser, sẽ hoàn thành việc bổ sung xây dựng năng lực sản xuất 8 inch lớn mới trong năm nay."
Với các trường hợp thất bại liên tiếp của 4 inch, 6 inch ở phía trước, kế hoạch 8 inch/12 inch lại đang trên đường, liệu "chiếc bánh mới" có thành công không?
Ở cấp độ ngành, đối với bán dẫn thế hệ thứ ba mà Silicon Carbide là đại diện, trọng tâm của thượng nguồn là đế và ngoại vi, và đế là khâu khó nhất và đắt nhất. Ngay từ năm 2016 đến 2017, Tianke Heda đã thực hiện công nghiệp hóa sơ bộ 6 inch; từ 2019 đến 2020, 6 inch sản xuất hàng loạt thành thục; năm 2022, 8 inch R&D thành công; năm 2025, 8 inch sản xuất hàng loạt thành thục. Công ty TNHH Tianyue Xianjin (688234.SH, 02631.HK) cũng đã sản xuất hàng loạt 6 inch vào năm 2019, 8 inch sản xuất hàng loạt vào năm 2023. Đến năm 2025, công suất đế Silicon Carbide của Tianke Heda đã đạt 410.700 tấm/năm, sản lượng 398.600 tấm; sản lượng của Tianyue Xianjin là 690.400 tấm, tăng 68.31% so với cùng kỳ.
Đáng chú ý, báo cáo thường niên của Tianyue Xianjin tiết lộ, cơ sở sản xuất Thượng Hải của họ bắt đầu đưa thiết bị vào tháng 1/2023, tháng 5 cùng năm đã đạt được giao sản phẩm, và vào nửa đầu năm 2024 đã đạt năng lực sản xuất hàng loạt 300.000 tấm/năm, trong khi thời gian dự kiến ban đầu để đạt mục tiêu này là năm 2026.
Nói cách khác, trong khi các đối thủ cạnh tranh tranh thủ thời gian để nâng công suất, Luxiao Technology không chỉ không theo kịp nhịp độ ngành mà còn liên tục trì hoãn. Bây giờ mới tập trung phát triển công suất 6 inch và 8 inch, rõ ràng đã "đến hội muộn".
"Hiện tại vẫn lấy 6 inch làm chủ đạo, nhưng đang nhanh chóng chuyển đổi sang 8 inch." Một nhân sự tại một doanh nghiệp đế Silicon Carbide hàng đầu cho Công ty Quan sát biết, cùng với sự gia tăng nhu cầu của các ứng dụng quy mô lớn hạ nguồn như xe điện, phát điện quang điện và lưu trữ năng lượng, cũng như sự thúc đẩy của các lĩnh vực ứng dụng mới như cơ sở hạ tầng tính toán AI, kính AR, Silicon Carbide đang phát triển theo hướng kích thước lớn hơn, vì kích thước lớn hơn có nghĩa là tổn thất mép sẽ giảm, tỷ lệ sử dụng cao hơn, có lợi hơn cho kiểm soát chi phí.
Theo thống kê và dự báo của Yole, năm 2025, tỷ trọng xuất khẩu 6 inch là 88%, 8 inch tăng lên 8%; dự kiến đến năm 2030, 8 inch sẽ đạt khoảng 35%. Đồng thời, các nhà sản xuất lớn trong ngành đang tích cực thúc đẩy R&D và sản xuất hàng loạt sản phẩm 12 inch. 
(Nguồn: Bản cáo bạch của Tianke Heda)
Cụ thể hơn đối với các nhà sản xuất, cơ cấu ngành càng rõ ràng: Năm 2025, tỷ trọng doanh thu sản phẩm 8 inch của Tianyue Xianjin đạt 44%, thị phần toàn cầu vượt 50%; tháng 11/2024 ra mắt đế 12 inch đầu tiên trong ngành, hiện đã nhận được đơn đặt hàng từ khách hàng hàng đầu và giao hàng. Đế 12 inch của Tianke Heda cũng R&D thành công năm 2025, tỷ trọng doanh thu sản phẩm 8 inch cùng năm nâng lên 10.22%. Công ty TNHH Công nghệ Jingsheng (300316.SZ) thì trong tháng 7 năm nay tiết lộ, đang tích cực thúc đẩy xác minh khách hàng toàn cầu cho đế 8 inch, đã nhận được đơn đặt hàng hàng loạt trong và ngoài nước, R&D đế 12 inch đã đạt đột phá và sản xuất hàng loạt nhỏ.
Tất nhiên, nhân sự doanh nghiệp trên cũng nói, điều này không có nghĩa là 6 inch hoàn toàn bị loại bỏ, vẫn sẽ có một lượng nhất định. Công ty Quan sát gọi điện cho Tianyue Xianjin cũng được biết, công ty này hiện giữ lại công suất 6 inch, chỉ là sẽ không tăng thêm nữa, công suất mới bổ sung sẽ xây dựng 8 inch hoặc 12 inch dựa trên nhu cầu hạ nguồn. Họ còn tiết lộ, "dây chuyền sản xuất 6 inch xây dựng gần đây có thể chuyển đổi thành 8 inch, chỉ cần điều chỉnh lò sinh trưởng, nồi nấu là được, nhưng dây chuyền sản xuất sớm hơn thì không thể chuyển đổi."
Nhưng vấn đề hiện tại là, Luxiao Technology chưa bao giờ thực sự tận hưởng được lợi ích của 6 inch, bây giờ lại chuyển hướng sang 8 inch/12 inch, trong bối cảnh quy hoạch công suất 8 inch trong nước đã vượt 4 triệu tấm, liệu kịch bản cung vượt cầu của 6 inch trước đây có tái diễn ở 8 inch không?
"Điểm ngoặt của 8 inch dự kiến vào năm 2027, nếu đến lúc đó công suất quy hoạch đều được triển khai, rất có thể sẽ là cạnh tranh khốc liệt." Nhân sự doanh nghiệp trên thẳng thắn nói, ngành bước vào nửa sau, cạnh tranh không còn là so sánh hiệu suất đơn thuần, mà khả năng sản xuất hàng loạt ổn định quy mô lớn, chuỗi cung ứng tự chủ hoàn chỉnh mới có thể là chìa khóa để doanh nghiệp chiến thắng.
Rõ ràng, dù công suất 60.000 tấm đã được xây dựng hay chưa, công suất của Luxiao Technology so với các đối thủ cạnh tranh, khó mà nói là có lợi thế. Và Công ty Quan sát phân tích phát hiện, ở khoản đầu tư R&D then chốt, công ty cũng tụt lại phía sau rõ rệt. Năm 2025, chi phí R&D của Luxiao Technology là 101 triệu nhân dân tệ, chỉ chiếm 2.74% doanh thu, trong khi các đối thủ cạnh tranh đều trên 8%; số lượng nhân viên R&D chiếm tỷ lệ tương đương với các đối thủ, nhưng trong đó chỉ có 9 người có trình độ thạc sĩ, không tiết lộ tiến sĩ, trong khi tỷ lệ trình độ thạc sĩ/tiến sĩ của các đối thủ đều trên 29%.
Nhà khoa học chính Chen Zhizhan vẫn là người đàn ông then chốt?
Đế Silicon Carbide là ngành công nghiệp tập trung công nghệ, nhân tài là biến số cốt lõi. Luxiao Technology ở khía cạnh then chốt này, cũng đáng lo ngại tương tự.
Kể từ đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi năm 2020, mỗi khi nói đến bố trí Silicon Carbide, công ty chắc chắn nhắc đến dự trữ nhân tài - chuyên gia Chen Zhizhan, Tiến sĩ và nhóm của ông, những người nghiên cứu sinh trưởng tinh thể Silicon Carbide từ sớm trong nước, chức vụ của Chen Zhizhan là Nhà khoa học chính, còn thông qua kế hoạch sở hữu cổ phiếu nhân viên năm 2021 trao cho ông 1 triệu cổ phiếu của công ty. Kỳ lạ là, từ sau báo cáo thường niên năm 2023, công ty không còn nhắc đến Chen Zhizhan, cũng không thông báo liệu Chen Zhizhan đã nghỉ việc hay chưa.
(Nguồn: Thông báo của Luxiao Technology năm 2020)
Công ty Quan sát gọi điện cho Luxiao Technology được biết, "Tiến sĩ Chen Zhizhan vẫn đang làm việc tại công ty." Nhưng khi hỏi Chen Zhizhan có còn phụ trách công việc kỹ thuật của bộ phận đế Silicon Carbide không, nhóm và công nghệ của ông có còn lợi thế cạnh tranh trong ngành không, nhân viên công ty tránh trả lời, chỉ nói sản phẩm của công ty có lợi thế, và lấy lý do "không hiểu nhiều về chi tiết chuyên môn kỹ thuật" để lảng tránh.
Vì Chen Zhizhan luôn làm việc tại công ty, tại sao trong các báo cáo thường niên kể từ năm 2021, khi tiết lộ cơ cấu trình độ nhân viên R&D, công ty chưa bao giờ nhắc đến có tiến sĩ?
Ngoài ra, mối quan hệ giữa Chen Zhizhan và công ty không chỉ đơn giản là chủ và Nhà khoa học chính. Ngày 10/10/2020, Chen Zhizhan cùng vợ là Zhou Wenhong đăng ký thành lập Trung tâm Khoa học Công nghệ Vật liệu Mới Changfeng Sidi (công ty hợp danh trách nhiệm hữu hạn) (sau đây gọi tắt là "Changfeng Sidi"), mỗi người nắm giữ 1%, 99%; ngày 27 cùng tháng, Luxiao Hefei hoàn thành đăng ký kinh doanh, một trong các cổ đông chính là Changfeng Sidi, ban đầu nắm giữ 5%; thông báo năm 2023 cho thấy, Changfeng Sidi cũng là bên nhận ủy thác R&D bên ngoài cho kinh doanh Silicon Carbide của công ty, chỉ riêng năm 2021 và trước đó, năm 2022, Q1/2023, Luxiao Technology đã trả phí R&D ủy thác là 23.8364 triệu nhân dân tệ, 24.4115 triệu nhân dân tệ và 122.700 nhân dân tệ; tháng 3/2023, công ty còn dự định mua lại 2.61% cổ phần của Luxiao Hefei do Changfeng Sidi nắm giữ, nhưng sau đó không hoàn thành việc mua lại. Tianyancha cho thấy, hiện tại, Changfeng Sidi vẫn nắm giữ 11.30% cổ phần của Luxiao Hefei.
(Nguồn: Tianyancha)
Về tình hình gần đây của Chen Zhizhan, thông tin sản phẩm học thuật có thể tra cứu công khai như sau:
Công ty Quan sát tìm kiếm với từ khóa "Chen Zhizhan" trên trang web chính thức của Viện Nghiên cứu Gốm Thượng Hải thuộc Viện Hàn lâm Khoa học Trung Quốc, nội dung liên quan đến ông rất ít: tìm thấy 11 bài báo, nhưng thời gian đăng đều trước và trong năm 2007; đăng ký 6 bằng sáng chế, nhưng đều trước và trong năm 2011. Trang web chính thức của Khoa Vật lý, Đại học Sư phạm Thượng Hải cho thấy, Chen Zhizhan thuộc chức danh chính cao. Trong khi tìm kiếm "Chen Zhizhan" trên CNKI, bài báo mới nhất ông đăng là năm 2016; tìm kiếm trên Web of Science, bài báo mới nhất ông đăng là năm 2017.
Ngoài ra, thông qua hệ thống tra cứu bằng sáng chế Patent Star tìm kiếm "Chen Zhizhan", ông có tổng cộng 31 bằng sáng chế, trong đó, có hiệu lực 4, mất hiệu lực 26, đang xét duyệt 1; và 4 phát minh có hiệu lực có ngày công bố đều vào năm 2011/2012, người có quyền hiện tại đều là Công ty TNHH Vật liệu Bán dẫn Vi Vi Trường Giang An Huy; phát minh đang xét duyệt có ngày nộp đơn là 12/12/2025, người có quyền là Đại học Sư phạm Thượng Hải.
(Nguồn: Patent Star)
Một chuyên gia làm công tác R&D nói với Công ty Quan sát rằng, dựa trên các bài báo đã đăng có thể tra cứu, hệ số ảnh hưởng của tạp chí, số lần trích dẫn bài báo và tình hình phát minh, khó có thể liên kết ông với "kinh phí nghiên cứu khoa học vượt trăm triệu nhân dân tệ". Tất nhiên, sự đình trệ sản phẩm học thuật có thể có nghĩa là trọng tâm công việc của ông chuyển sang ứng dụng công nghiệp, nhưng thái độ mơ hồ của công ty trong việc tiết lộ thông tin về nhân vật lãnh đạo công nghệ, chắc chắn làm tăng thêm nghi ngờ từ bên ngoài.
Mười lăm năm đuổi theo xu hướng: Silicon Carbide chỉ là chương mới nhất
Bỏ qua dự án đế Silicon Carbide, tổng kết lịch sử chuyển đổi của Luxiao Technology kể từ khi niêm yết năm 2011, có thể nói là điển hình của "kiểu đuổi theo xu hướng", thông qua mua lại/đầu tư đã lần lượt mở rộng ngành kinh doanh chính sang cơ điện, đá quý sapphire, xe điện, quang điện, Silicon Carbide, máy nâng người.
Ví dụ, năm 2015, cả ngành xe điện và ngành quang điện Trung Quốc đều đón chu kỳ tăng trưởng, định giá thị trường thứ cấp tăng vọt. Năm 2016, công ty nhanh chóng lập kế hoạch phát hành cổ phiếu kết hợp tiền mặt để mua Aiduo Energy và Shanghai Zhengyun, dự định thâm nhập vào hai lĩnh vực nóng bỏng, nhưng cuối cùng không thành.
Cùng tháng 9 năm đó, Luxiao Technology đóng góp vốn thành lập công ty con toàn phần Shuntong New Energy Automotive Service Co., Ltd. (sau đây gọi tắt là "Shuntong New Energy"), vốn đăng ký 1 tỷ nhân dân tệ. Nhưng dữ liệu có thể tra cứu cho thấy, Shuntong New Energy chỉ năm 2017 ghi nhận doanh thu 103 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 93.0162 triệu nhân dân tệ, các năm còn lại hoặc không có doanh thu/lỗ, hoặc không tiết lộ kết quả kinh doanh, 4 năm có kết quả kinh doanh tổng cộng lỗ 542 triệu nhân dân tệ. Chỉ riêng năm 2018 và 2019, các khoản phải thu của Shuntong New Energy đã lần lượt trích lập dự phòng nợ xấu 378.2293 triệu nhân dân tệ và 67.9823 triệu nhân dân tệ.
Tháng 1/2017, công ty lại mua lại 100% cổ phần của Shanghai Zhengyun với giá 350 triệu nhân dân tệ, cao hơn 6 lần, để hoàn thiện bố trí trong lĩnh vực xe điện; cùng tháng, mua lại 100% cổ phần của Jiangsu Dingyang bằng tiền mặt 550 triệu nhân dân tệ, cao hơn 241%, để thâm nhập vào lĩnh vực quang điện. Nhưng năm 2018, Shanghai Zhengyun, Jiangsu Dingyang lần lượt trích lập dự phòng giảm giá lợi thế thương mại 270 triệu nhân dân tệ, 264 triệu nhân dân tệ; năm 2019, Jiangsu Dingyang lại trích lập 106 triệu nhân dân tệ. Cuối cùng, công ty đã lần lượt tách hai công ty này ra vào năm 2019, 2020 với giá siêu thấp 28 triệu nhân dân tệ, 172 triệu nhân dân tệ cho Công ty TNHH Vật liệu Mới Luxiao Chiết Giang (99%) và Tang Wenhu (1%). Đáng chú ý, Công ty TNHH Vật liệu Mới Luxiao Chiết Giang thực tế do Lu Xiaojun và Li Boying kiểm soát.
Chỉ có vụ mua lại Shunyu Jieneng là có thể coi là trường hợp thành công. Năm 2019, Luxiao Technology phát hành cổ phiếu mua 92.31% cổ phần của Shunyu Jieneng và huy động vốn kèm theo, giá trị giao dịch 1.485 tỷ nhân dân tệ, bổ sung thêm ngành kinh doanh phát điện quang điện.
Bắt đầu từ năm 2023, công ty lại thâm nhập vào ngành kinh doanh máy nâng người. Từ đó, ngành kinh doanh chính của công ty trở thành dây đồng tráng men, phát điện quang điện, Silicon Carbide và máy nâng người, nhưng lực lượng doanh thu chủ yếu vẫn là dây đồng tráng men, nguồn lợi nhuận hoàn toàn dựa vào Shunyu Jieneng. Lấy năm 2025 làm ví dụ, công ty ghi nhận doanh thu 3.672 tỷ nhân dân tệ, trong đó dây đồng tráng men đóng góp 2.114 tỷ nhân dân tệ, chiếm 57.58%, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ 6.26%; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 212 triệu nhân dân tệ, cùng kỳ lợi nhuận ròng của Shunyu Jieneng là 208 triệu nhân dân tệ.
Tất nhiên, chuyển đổi cũng cần sự hỗ trợ bằng tiền thật. Ở Luxiao Technology, họ đã sử dụng vận hành vốn đến mức tối đa. Theo dữ liệu Wind, bao gồm cả IPO, công ty đã thực hiện tổng cộng 7 lần huy động vốn trực tiếp, số tiền huy động là 7.069 tỷ nhân dân tệ, bao gồm nhiều vụ mua lại/đầu tư trên, đều là phát hành cổ phiếu mua hoặc trực tiếp sử dụng tiền huy động được. Trong thời gian nhàn rỗi của tiền huy động từ đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi năm 2021 được tạm thời bù lưu động, cũng chủ yếu dùng để mở rộng ngành kinh doanh mới máy nâng người.
(Chi tiết huy động vốn trực tiếp của Luxiao Technology)
Trong cùng kỳ, công ty chỉ tổng cộng lãi 221 triệu nhân dân tệ, chia cổ tức 88.8312 triệu nhân dân tệ, hiện tại công ty mẹ còn có lỗ chưa bù đắp. Đồng thời, các khoản phải thu của công ty cao, năm 2024, 2025, các khoản phải thu và hối phiếu phải thu chiếm tỷ trọng doanh thu từng kỳ lên đến 59.30%, 77.86%. Luxiao Technology không đủ khả năng "tạo máu" cho chính mình, tự nhiên cần nhiều lần huy động vốn bù lưu động hoặc sử dụng vốn của dự án huy động vốn ban đầu để bù lưu động vĩnh viễn.
(Tình hình biến động kết quả kinh doanh của Luxiao Technology)
Tuy nhiên, ngay cả như vậy, khả năng thanh toán ngắn hạn của công ty vẫn chịu áp lực. Tính đến cuối Q1/2026, nợ ngắn hạn của công ty là 767 triệu nhân dân tệ, nợ phi lưu động đến hạn trong vòng một năm là 297 triệu nhân dân tệ, trong khi cùng kỳ tiền mặt chỉ có 503 triệu nhân dân tệ, tài sản tài chính giao dịch 104 triệu nhân dân tệ.
Đáng chú ý là, ngay khi Luxiao Technology huy động vốn "đuổi theo xu hướng", giá cổ phiếu của công ty thường được kéo lên, phía kiểm soát thực sự của công ty thoái vốn thường xuyên. Ví dụ, sau "924" năm 2024, giá cổ phiếu Luxiao Technology đã tăng do liên quan đến khái niệm nóng, gia đình người kiểm soát thực sự đã hoàn thành một vòng thoái vốn ở mức tương đối cao từ tháng 12/2025 đến tháng 1/2026.
(Biểu đồ K tháng của Luxiao Technology)
Thống kê sơ bộ cho thấy, kể từ năm 2018, gia đình người kiểm soát thực sự đã tích lũy thoái vốn 1.993 tỷ nhân dân tệ.
Đầu tháng 6 năm nay, gia đình người kiểm soát thực sự lại đưa ra kế hoạch giảm sở hữu không quá 33.4105 triệu cổ phiếu. Dù tính theo giá đóng cửa ngày 17/7, số tiền thoái vốn cũng sẽ đạt 200 triệu nhân dân tệ. (Văn | Công ty Quan sát, Tác giả | Su Qitao, Biên tập | Cao Shengyuan)
