撰文|画画、版君
过去一周,中国大模型行业突然进入了一种近乎疯狂的融资状态。
Kimi完成20亿美元融资,估值突破200亿美元。
阶跃星辰被曝接近完成近25亿美元融资,同时加速拆除红筹架构,港股IPO进入冲刺阶段。
DeepSeek首次传出接受外部融资,国家大基金下场,估值区间被推高到450亿—500亿美元。
三家公司,三天时间,超过70亿美元资金同时涌入。这不再是锦上添花的投后加注,更像是一场对未来生存配额的集体抢购。
表面看,这是大模型行业最热的时候。
但真正危险的行业,往往也最热。
当资本不再雨露均沾,将筹码全数推向最后几个头部玩家时,行业看起来异常繁荣,实际上却已经进入清场前夜。
智谱、MiniMax上市后的暴涨,逐渐让所有人意识到:
留给独立大模型公司的时间,可能不多了。
一、模型开始商品化
过去两年,大模型行业最大的共识是模型能力存在巨大代差。
GPT-4曾经一度遥不可及。只要一家创业公司能在某个维度接近一点,长文本、推理、多模态、Agent,资本就愿意给出极高溢价。
所有人都相信,能力差距会形成长期壁垒。
但2026年的情况变了。
长文本不再稀缺。推理能力不再稀缺。多模态不再稀缺。
DeepSeek V4把开源能力拉到接近GPT-4甚至更新版本的水平之后,行业第一次真正意识到,模型能力本身,可能比所有人想象中更容易被追平。
Qwen、DeepSeek、Gemini、Claude、GPT-5.5之间的差距仍然存在,但已经很难再形成代际碾压。
模型正在商品化。
一旦商品化发生,资本市场就会重新追问一个问题:除了模型之外,还剩什么?
于是整个行业的叙事突然换了一套话术。
2023年,所有公司都在讲模型更强、参数更多、推理更好、上下文更长。今天开始讲卡住了终端、绑定了产业链、拥有用户入口、具备国家级战略价值。
这个转变标志着大模型正式从技术竞赛进入了阵地占领阶段。
资本市场的数据已经在反映这件事。
2023年百模大战期间,国内大模型公司数量指数级涌现。亿邦动力的数据显示,那一年六小虎合计融资超过60亿元人民币,占国产大模型早期融资总额的一半以上。2024年更疯狂,全球大模型产业链超亿元融资达到168起,总融资额超4000亿元人民币。
六小虎全年合计至少融了200亿元,单笔纪录不断刷新。
然后是2025年。急转直下。
根据投资界的报道,AI模型层公司全年仅完成22笔投资,合计披露金额94亿元,比2024年下降52.9%。大模型融资占AI总投资的比重,从2024年的51%急坠至14%。单轮融资超过20亿元的公司,只剩智谱、MiniMax和月之暗面三家。
100家变成能拿到钱的不到10家。两年时间,淘汰率超过90%。
所以当看到2026年5月这一周三笔70亿美元集中落地,它的含义就很清楚了,钱不是在流向行业,是在流向最后几个玩家。
这笔融资越大,说明集中度越高。集中度越高,说明留给后面的人的空间越小。
二、音乐还没停,但席位已经不够了
智谱和MiniMax上市后的疯涨,做了一件对整个行业影响深远的事,在二级市场确立了国产大模型值多少钱的参考。
这个参考标准一旦立住,所有未上市公司都面临一个生死时速。如果不趁着现在的窗口完成定价,一旦市场审美疲劳导致回调,你的一级市场估值将被瞬间击碎。
窗口不是你打开的,是先行者帮你撑开的。你不跳进去,它就关了。
阶跃星辰计划6月底前港股交表,年底完成上市。红筹架构已经拆完。股份制改造4月落地。所有前置步骤在几个月内压缩完成。
Kimi一个月内ARR从1亿美元涨到2亿美元,投资人主动向媒体披露这个数字,这在一级市场极其罕见。通常只有在准备下一轮融资或者冲刺上市时,公司才会允许核心财务指标外流。
这种急于“自证清白”的动作,说明一级市场已经不再相信单纯的想象力,它们要看流水,看退出的确定性。(延伸阅读:Kimi不缺钱,缺的是DeepSeek)
DeepSeek此前从未接受外部融资。现在国家队入场。
三家做的事看起来不一样,底层逻辑完全一致:锁定身份,锁定估值,锁定退出通道。趁窗口还在。
三、越来越贵,越来越不值钱
为什么偏偏是现在?为什么不能再等?
原因在于大模型行业的经济模型,正在暴露一个越来越致命的矛盾。
成本端,GPU集群、推理算力、长上下文、多模态、Agent,每一项新能力都在吞噬现金。
但真正可怕的其实不是训练。是推理。
训练是一笔一次性投入。推理成本则跟用户规模同步增长。每一个Token、每一次调用、每一次Agent任务,背后都对应真实GPU消耗。
移动互联网时代,用户越多,平台越赚钱。AI时代,用户越多,模型公司可能先变穷。
微信多一个用户,腾讯边际成本几乎不变。抖音多一个用户,字节多一个广告位。豆包多一个高频用户,背后对应的是持续增加的推理开支。(延伸阅读:用户越多,字节越穷)
大模型公司天然需要持续融资能力。而一级市场的钱,不可能无限供给。
之所以上市突然变得无比重要,它不只是退出,更关键的是,拿到一个可以长期输血的公开资本通道。
这是今天所有独立模型公司真正焦虑的地方。
收入端则更残酷。
DeepSeek把价格战真正带进了大模型行业。高能力、开源、极低价格,三件事第一次同时成立。
这对整个行业是一次毁灭性冲击。API市场的利润空间被直接压缩。
整个行业突然发现,模型能力也许不是最稀缺的东西。真正稀缺的,是持续烧钱的能力、长期亏损的能力、承受价格战的能力。
而这些能力,创业公司天然比不过巨头。
巨头可怕的地方,不在模型。在于它们拥有创业公司永远没有的交叉补贴能力。字节可以长期免费做豆包,因为广告业务源源不断输血,最近豆包计划收费,也是扛不住消耗,足见烧钱有多疯狂。
腾讯则可以低价推元宝,因为游戏和社交仍然赚钱。创业公司的模型,必须学会自己养活自己。
巨头拼的是生态。创业公司拼的是生存。
还有一个变化,很多人还没意识到。
2023年的时候,资本投大模型,本质上是在买“可能性”。
因为所有人都相信,只要做出下一个GPT-4,就可能重新定义互联网。所以那个阶段,融资看的还是创始人背景、技术团队、模型能力以及想象空间。
但今天,资本开始看另一套东西。
它开始问,你有没有现金流,有没有终端入口,有没有生态绑定,能不能活过下一轮价格战?
这意味着,大模型行业的融资逻辑已经从风险投资,开始变成基础设施投资。
风险投资相信未来。基础设施投资只相信存活率。
一旦行业进入基础设施阶段,资本会天然向头部集中。因为基础设施行业,从来不需要太多玩家。
四、四小龙的既视感
这个剧本不是第一次上演。
2018年前后,AI视觉赛道的"四小龙"商汤、旷视、云从、依图,经历过几乎一模一样的剧情:疯狂融资、估值狂飙、每一轮都创纪录。所有人都相信AI时代到了。
后来发生了什么?
腾讯、阿里、华为全面进场。AI视觉被做成云服务里的标准功能。独立公司的技术溢价瞬间蒸发,商业化跑不出规模,最后只能在上市后经历长期的破发与沉寂。
今天的大模型赛道正在进入同一个阶段。区别在于,这一轮赌注更大,烧钱速度更快,巨头碾压更直接。字节一年在AI上的投入,可能超过整个"六小虎"的融资总和。
全球的钱也在讲同一个故事。2025 年第三季度,全球 AI 初创公司整体融资规模达 970 亿美元,其中近 46%、约 446 亿美元资金,集中流向 Anthropic、xAI 等不超过五家头部基础模型企业。
进入 2026 年,头部模型公司融资进一步提速、量级再上台阶:
OpenAI 在 3 月完成一轮 1220 亿美元融资,投后估值 8520 亿美元;Anthropic 则在 2 月完成 300 亿美元 G 轮融资,估值 3800 亿美元,紧接着又启动新一轮约 500 亿美元的 IPO 前融资,目标估值直指 9000 亿美元。
资本正在以前所未有的力度向最头部集中,中间层公司正在经历最漫长的流动性寒冬。
这个趋势在中国同样成立。2025年全年,大模型融资占AI总投资比重从51%跌到14%,但头部三家拿走了其中绝大部分。钱没有消失,只是不再雨露均沾。
而且淘汰速度远比上一代更快。移动互联网从百团大战走到AT垄断,用了接近十年。大模型行业从百模大战走到清场,可能只需要三年。
一年前,百川智能还是最像中国OpenAI的公司之一。王小川几乎出现在每一场大模型讨论里。今天,它已经很少出现在融资新闻的中心。零一万物曾是明星创业团队,李开复高调宣布"All in AI"。但行业已经越来越少讨论它还能不能进入下一轮。
大模型行业淘汰公司,不需要它技术落后。只需要资本窗口先关闭。
五、三条路,三种赌注
今天的大模型创业公司,已经分化成三条完全不同的路线。
DeepSeek选择做国家级技术资产。
450亿美元估值,并不完全来自商业化,而来自技术壁垒的战略意义,算法效率上的领先让它成为一种国家级储备。国家大基金入场,说明它的定位已经超越商业竞争范畴。它的风险在别处,组织结构脆弱,核心研究员已有数人流失。
阶跃星辰选择绑定硬件产业链。华勤、龙旗、豪威、中兴,消费电子产业链核心玩家集体入股。
阶跃星辰董事长印奇的逻辑很清楚,基础模型能力最终会被拉平,真正的护城河在于谁能把模型嵌入终端供应链,让对手无法在不替换整条链的情况下替换你。截至2025年底,4200万台手机预装、覆盖60%头部品牌,这些数字重要的地方不在规模,在嵌入深度。
Kimi选择了用户规模和速度。ARR一个月从1亿美元涨到2亿美元,付费订阅和API同步增长。但它的问题也最尖锐,月活从峰值3600万降到833万,字节豆包3.5亿月活形成绝对压制,B端API价格又被DeepSeek打穿。
Kimi的产品依然优秀。但产品优秀这件事,已经不再够用。
三家路线完全不同,但有一个共同点:没有任何一家还在讲要做中国最好的模型。所有人都开始讲自己卡住了什么位置。
六、融资的终点,不是扩张
为什么三天之内,70亿美元同时涌入?
表面看是行业热。但真正行业最热的时候,融资反而应该从容,公司会慢慢挑投资人,拉长周期,等待更高估值。
现在的关键词只有一个:抢。
阶跃抢着上市。Kimi抢着做收入证明。DeepSeek抢着完成身份确认。
它们抢的不是钱。钱只是工具。它们真正抢的是独立生存的最后窗口。
大模型行业最终可能不会留下太多独立玩家。基础设施行业从来如此,云计算最后归属几家巨头,通信网络最终只剩三家运营商,电力系统高度集中。
当模型能力被商品化、API价格趋近于零、巨头用免费策略收割用户,独立模型公司要么上市获得持续融资能力,要么被整合进某个生态,要么消失。
上市是拿到一张身份证。国家队背书也是另一种身份证。身份证不保证你能赢。但没有身份证,你连下一轮都进不去。
而那些没出现在这周新闻里的名字,沉默本身已经是答案。
【版面之外】的话:
2023年,国产大模型赛道最常被问的问题是:谁能做出来?
2026年,这个问题变成了:谁能活下来?
从做出来到活下来,中间只隔了三年。但这三年,足够让一个行业从春天直接跳到秋天。
本文来自微信公众号“版面之外”,作者:画画
