撰文：SANYUAN Labs
黑暗即将结束，从 [化债和关税、衰退和降息、风险资产 or 避险资产、市场参与主体] 四个角度，谈谈我对 2025 年行情走势的看法
BTC 测试 77000 支撑，以太跌破 2000 支撑，makerDAO 上的 2 个多亿 ETH 已经在危险的清算边缘，ETF 流出，屋漏偏逢连夜雨，测试网上的 Pectra 升级还被黑。市场在争论熊市陷阱还是牛市陷阱，未来看熊的人也越来越多，纳指单日跌幅 4%，这波炒衰退还在持续进行中，polymarket 上今年的衰退概率已经上升到了 40%。巧的是刚好 312，说点个人观点吧，给大家打点气∶
先说结论，我比较乐观：今年短期下跌压力较大，但看好后市。
1、化债和关税
众所周知，特朗普上台最大目的是化债，做法就是开源节流。
节流大家都知道，就是 DOGE。
开源方面，政府收入的重要渠道是：各类税收（大头）和非税收入（罚没收入、国有资产收益、服务收费、投资性收入）。过去几年的税收在 3–4 万亿左右，关税只占 1–2%，但是相比个人和企业税，关税是弹性较大的增长点，非税收入中，罚没和投资性收益也是弹性较大的增长点。可以看到特朗普天天喊着加关税，除了政府收入考虑外，主要是想给美国企业创造生长机会，也可以作为谈判筹码，即便最后不加了也是需要用其他利益交换的。
但是全球化时代，关税影响又是复杂的，有可能导致企业成本上升、供应链中断，传导消费端，引发通胀抬头，各国的对等关税也可能导致本国出口产品承压，金融市场观望情绪增加，衰退风险增加。所以很多人都认为特朗普的关税政策主要还是大棒作用，不论最终加不加关税，只要能够带来美国制造业的复苏，那相比关税本身来说，更值得。
2、衰退和降息
目前市场更多恐慌的是不确定性带来的衰退担忧，毕竟特朗普自己都说了会有过渡的阵痛期。但任何不确定性的事总有落地的一天，特朗普带来的不确定性自身也会逐渐被市场习惯，随着政策和数据逐渐清晰，未来不确定性恐慌会过去。衰退数据还能够成为降息的引信。
疫情的史诗级大放水需要更多时间消化，推后了这轮降息周期，也影响到了这轮 BTC 周期。对债台高筑的美国政府来说，降息是他们希望看到的，但是奈何通胀顽固。这里面除了之前大放水后遗症的因素，也有能源价格、供应链、人工成本等问题。
看最近的 2 月份数据，失业率略微上升，周三的 CPI 数据就成了关注焦点，如果 CPI 有下降趋势，则六月份降息的概率就更大了。回顾 2021 年的狂暴大牛市，起飞在了降息周期开始时，也结束在了加息脚步来临时前。衰退肯定不是特朗普政府想看到的，如果真的引起严重的衰退，那就是历史罪人了，但是温和去杠杆，挺过去他就会被历史铭记。所以特朗普政府更愿意看到的情况是：可控的衰退恐慌降低通胀率，紧接着继续开启降息。毕竟有胡佛的前车之鉴，不至于放任衰退的到来。另外，俄乌战争也有望今年停火。
因此，从衰退概率和降息周期来看，大概率不会直接走熊，来个深蹲倒是有可能。
3、风险资产 or 避险资产
如果从最近几年的表现来看，BTC 明显与纳斯达克指数有较高的相关性，市场仍然将其视为风险资产。但是随着美国战略储备的签署，以及越来越多机构开始将 BTC 作为资产配置，加剧的衰退风险导致避险需求增加，有可能增加市场对 BTC 避险资产属性的认同。
4、市场参与主体的变化
之前的 BTC 周期中，大多数贡献流动性的人是看到币圈赚钱效应而 FOMO 入场的人，新韭菜居多，但是随着市场的教育，老韭菜 / 新韭菜比例在逐步上升。而且随着 ETF 的通过以及合规性问题得到解决，机构资金就成了流动性大头。机构对待 BTC 的态度也不尽相同，有的可能把 BTC 当作科技股来炒，有的只是对冲策略的一部分而已，并且不太看得上众多的山寨币们，也有的机构将其作为资产配置的一个类型长期持有。
机构相比散户来说更不容易被市场情绪左右，且有较强的风险管理能力，其中不乏长期资本，是有助于缓解情绪带来的 BTC 波动的。
因此，在降息周期刚开始的当下，BTC 直接走熊到到 3，4 万的可能性并不高。甚至还有一种阴谋论的观点是，机构利用大家对过去周期经验的认同来制造走熊的势态，从而迫使低价交出筹码。
总之，我对未来走向的预测是 3–4 月震荡为主，不排除深蹲，5 月得看看数据，很大概率 6 月降息，下半年看好。
