撰文：@asxn_r
编译：白话区块链
以太坊 ETF 将于 7 月 23 日上线。市场忽略了 ETH ETF 的一些动态，而这些动态在 BTC ETF 中并不存在。本文我们将重点关注流量预测、ETHE 解除及 ETH 的相对流动性：
1、费用结构
ETF ETF 的费用结构与 BTC ETF 相似。大多数提供商在特定期间内免除费用，以帮助积累资产管理规模（AUM）。与 BTC ETF 类似，Grayscale 将其 ETHE 费用维持在 2.5%，比其他提供商高出一个数量级。此次的关键区别是引入了 Grayscale 的迷你 ETH ETF，这在 BTC ETF 中之前未获批准。
迷你信托是 Grayscale 推出的一种新的 ETF 产品，最初披露的费用为 0.25%，与其他 ETF 提供商相似。Grayscale 的想法是对懒惰的 ETHE 持有者收取 2.5% 的费用，同时将更活跃且对费用敏感的 ETHE 持有者引导至他们的新产品，而不是将资金引导至如 Blackrock 的 ETHA ETF 等低费用产品。在其他提供商削减 Grayscale 的 25 个基点费用后，Grayscale 回调并将迷你信托的费用降至仅 15 个基点，使其成为最具竞争力的产品。除此之外，他们将 10% 的 ETHE AUM 转移到迷你信托，并将这个新 ETF 赠送给 ETHE 持有者。此转移在同一基础上完成，因此不是应税事件。
其结果是，ETHE 的外流将比 GBTC 更为温和，因为持有者只需过渡到迷你信托。
2、流动性
现在我们来看流动性。关于 ETF 的流动性有许多估计，其中一些我们在下面强调了。将这些估计标准化后，得出平均估计值在每月 10 亿美元左右。渣打银行提供了最高的估计值，为每月 20 亿美元，而摩根大通的估计值则较低，为每月 5 亿美元。
幸运的是，我们有香港和欧洲 ETP 的帮助，以及 ETHE 折扣的关闭，以帮助估算流动性。如果我们看看香港 ETP 的 AUM 分解，我们得出两个结论：
1）BTC 和 ETH ETP 的相对 AUM 中，BTC 相对于 ETH 是超重的，相对市值为 75:25，而 AUM 的比例为 85:15。
2）这些 ETP 中 BTC 与 ETH 的比例相对恒定，并且与 BTC 市值和 ETH 市值的比例一致。
来看欧洲，我们有更大的样本可以参考——197 个加密 ETP，总 AUM 为 120 亿美元。经过数据分析后，我们发现欧洲 ETP 的 AUM 分布与比特币和以太坊的市值基本一致。Solana 的分配相对于其市值过高，这主要是以「其他加密 ETP」（即非 BTC、ETH 或 SOL 的任何其他加密资产）为代价的。
抛开 Solana 不谈，一个模式开始显现——全球范围内 BTC 和 ETH 的 AUM 分布大致反映了按市值加权的投资组合。
考虑到 GBTC 的外流引发了「卖新闻」的叙述，考虑 ETHE 的潜在外流是很重要的。为了模拟 ETHE 的潜在外流及其对价格的影响，有必要查看 ETHE 工具中 ETH 供应量的百分比。
调整 Grayscale 迷你种子资金（占 ETHE AUM 的 10%）后，ETHE 工具中 ETH 供应量占总供应量的比例与 GBTC 启动时的比例相似。不清楚 GBTC 外流中有多少是轮换而非退出，但如果我们假设轮换流动与退出流动的比例相似，那么 ETHE 外流对价格的影响与 GBTC 外流相似。
另一个被大多数人忽视的关键信息是 ETHE 相对于净资产价值（NAV）的溢价 / 折扣。自 5 月 24 日以来，ETHE 的交易价格一直在面值的 2% 以内，而 GBTC 在转换为 ETF 仅 11 天后的 1 月 22 日首次在面值的 2% 以内交易。现货 BTC ETF 的批准及其对 GBTC 的影响是逐渐被市场定价的，而 ETHE 相对于 NAV 的折扣交易已经通过 GBTC 的故事被广泛预告。到 ETH ETF 上线时，ETHE 持有者将有两个月的时间在面值附近退出 ETHE。这是一个关键变量，有助于遏制 ETHE 外流，特别是退出流动。
