原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|Azuma(@azuma_eth)
北京时间 8 月 5 日,稳定币发行商 Circle (CRCL)将于美股盘前公布新一季财报,然而就在本季财报发布的前夕,华尔街围绕 Circle 的未来价值却已出现了明显分歧。
8 月 3 日,摩根士丹利(下文简称“大摩”)将 Circle 评级从“持股观望”(Equal Weight)下调至“减持”(Underweight),并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。
与此同时,TD Cowen 则首次在评级中覆盖了 Circle,并给予了“买入”(Buy)评级,将目标价设定为 82 美元。
两家机构给出了截然不同的评级判断,其背后所折射出的核心分歧其实在于该如何定义当下的 Circle —— 是将其继续视为一家依赖 USDC 规模增长的稳定币发行商,还是正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司?
机构分歧:大摩看空 USDC 增长,TD Cowen 押注平台化转型
给出“减持”评级的大摩分析师为 James Faucette。在 TipRanks 上,Faucette 获得了四星评级(满分五星),其被普遍认为是一位远高于平均水平的卖方分析师,尽管过去两年中 Faucette 的平均回报率仅为 3.1%,但判断胜率却高达 60%。
Faucette 的看空逻辑,核心围绕 Circle 当前收入模式展开。
在其看来,市场可能高估了 USDC 未来增长空间,而稳定币应用场景的扩展速度也低于此前预期 —— 自 2025 年第三季度以来,USDC 流通规模实际上并未实现增长,且目前除了汇款以及与稳定币相关的银行卡消费外,USDC 尚未出现大规模的新应用场景。
这意味着,Circle 当前最核心的收入来源“储备收入”可能面临增长压力。目前,Circle 的主要收入高度依赖于将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债等资产,以此获得利息收入,因此 USDC 的流通量增长往往被视作该公司盈利扩张的重要驱动力。
Faucette 认为,如果 USDC 规模增长放缓,Circle 未来收入结构可能逐渐向利润率更低的交易收入倾斜,基于这一判断,其预计 Circle 未来盈利表现可能低于市场预期,并认为当前估值已经反映了过高的增长预期。
与 Faucette 持有类似看空观点的分析师还有来自瑞穗证券的 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 上的评级为 4.5 星,比 Faucette 更高,该分析师在上周五对 Circle 给出了“持有”(Hold)评级,但将目标价从 50 美元下调至 45 美元。
TD Cowen 方面,给出“买入”评级的分析师为 Bryan C. Bergin,但在 TipRanks 上,Bergin 的个人战绩评级仅有半颗星,历史平均回报率为 -3.4%,判断胜率也仅有 43%......
Bergin 认为,市场当前可能低估了 Circle 从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。
在其分析框架中,Circle 的未来价值并不只取决于 USDC 流通规模,而在于其能否围绕稳定币建立更完整的金融服务体系,包括支付、资金管理、现实世界资产(RWA)代币化、开发者服务以及区块链基础设施等业务。
Bergin 预计,到 2030 年 USDC 流通量有望保持约 31% 的年复合增长率,同时,基于手续费的收入增长速度将明显快于传统储备收入。此外,Circle 正在推进的 Arc 网络也将是一个潜在增长爆点,未来可能进一步扩大 Circle 在数字金融基础设施领域的影响力。
近期的另一个关键变量:CLARITY 法案进度
除了公司自身商业模式之外,监管进展也是当前影响 Circle 市场预期的重要因素。
此前,市场普遍将 CLARITY Act 视为稳定币行业进一步发展的关键催化剂 —— 若该法案最终落地,稳定币发行、交易以及相关金融服务将获得更明确的监管框架,有望降低机构采用稳定币的合规不确定性。
然而,目前来看,CLARITY Act 的推进并不顺利。距离参议院夏季休会仅剩最后几个工作日,市场对于其能否在短期内完成推进的预期明显下降。
- Odaily 注:可参阅《就差临门一脚,Clarity 法案到底卡在哪了?》;《如果 CLARITY 法案最终没通过会怎样?》。
如果该法案的推进继续延后,市场可能重新评估稳定币行业商业化速度,以及关于 Circle 增长预期。因此在财报公布之前,CLARITY 法案的不确定性,也成为压制 CRCL 市场情绪的重要因素之一。
财报将至,市场等待 Circle 给出答案
归根结底,华尔街对于 Circle 的分歧,并非来自短期业绩,而是对于公司未来定位的不同判断。看空者关注的是 USDC 增长放缓后,Circle 传统储备收入模式是否仍能支撑当前估值;看多者则押注 Circle 能够依托稳定币业务,逐渐成长为数字金融基础设施平台。
因此,本次财报中,市场除了关注营收和利润表现外,也将重点观察储备收入(尤其是与 Coinbase 及其他合作方的分销协议)以及支付、RWA 等业务进展。
明晚的财报发布后,Odaily 星球日报也将第一时间为各位带来财报解读。
