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中国AI圈刚排好座次,资本又改规则了

2026年5月,中国AI“四小龙”合并估值突破1万亿元人民币,但这一数字背后,资本对大模型公司的定价逻辑已发生三次颠覆,形成了一个可复用的“定价跳变模型”。 第一次是“技术叙事定价”(约2022-2024年),以模型参数量、评测分数为核心。这一逻辑被DeepSeek R1打破,其以更低成本实现同等能力,动摇了技术壁垒等同于护城河的假设。 第二次是“上市窗口定价”(2025-2026年初)。随着港交所放宽门槛,资本转向押注谁能最快上市套现。但上市后,公司基本面问题暴露,例如头部公司ARR(年化经常性收入)与海外巨头差距巨大。 第三次是“国家战略定价”(2026年上半年)。国家大基金领投DeepSeek,标志大模型被提升至战略高度,叠加硅谷估值参照系,推动了新一轮融资热潮。行业称谓也从“四小龙”转向包含DeepSeek的“五强”。 这三次跳变遵循共同结构:旧逻辑被关键事件打破→新逻辑快速建立并被资本追捧→新逻辑的缺陷在业务数据中显现→等待下一次触发。每一次跳变都有实质依据,但资本常为“最终状态”而非“中间状态”定价。 文章指出,真正的分水岭在于ARR等业务基本面。当国家战略叙事告一段落,资本的目光将回归收入增速。届时,缺乏扎实基本面的估值可能面临均值回归,第四次定价跳变已在酝酿之中。

marsbit05/18 10:42

中国AI圈刚排好座次,资本又改规则了

marsbit05/18 10:42

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