大洋彼岸,一家存储龙头被PE清仓了。
主角是日本存储巨头铠侠——乘着AI东风,其股价一度猛涨接近50倍。君子豹变之际,身后大股东贝恩资本透露,截至今年7月已彻底清仓,合计收益达到170亿美元(约合人民币1151亿元)。
换言之,贝恩资本赚回1100亿元,缔造全球私募股权史上回报纪录。
“铠侠这样的机会可遇而不可求,对所有相关方而言都是一次极为出色的结果。”贝恩资本执行合伙人说道。在市场人士看来,如此大规模的股份交易得以兑现,意味着买方机构的需求依然旺盛。
同为存储大厂,和长鑫科技专注DRAM运行内存赛道不同,铠侠主要生产NAND闪存。放眼国内,真正在这一赛道上前进的是来自武汉的长江存储。
回看昨夜,海外存储巨头一夜惊魂,相较于6月高点回撤30%至50不止。而另一边,长鑫科技新股王登顶,市值超3万亿元。冷静与狂热之间,所有人都在关切AI时代存储的未来格局。
10年前,逆势重仓
要卖得漂亮,也要买得逢时。
目光拉回2016年,日本综合机电制造商东芝因旗下核电子公司西屋电气遭遇巨额亏损,叠加财务造假丑闻,陷入了资不抵债、面临退市的绝境。
是年,百年巨头东芝焦头烂额,不得不卖资产填补亏空。旗下存储业务就是这个时候被列进了甩卖清单——但在2017财年,东芝存储器部门的营业利润就高达5000亿日元,堪称当时东芝最赚钱的业务。
在许多人看来,以东芝存储当时的盈利能力,再等一等,无需出售东芝就能自救。但正如“人永远赚不到自己认知外的钱”,受制于东芝内部重电领域的长期决策文化,需要持续高额投入的存储部门最终还是被放弃了。
分拆、筹资、解困,消息一出,各路竞购方纷纷涌来。
整个2017年,据悉至少有十家公司参与竞标,包括美光、SK 海力士、西部数据、博通(与银湖资本一道)、亚马逊、谷歌、苹果、鸿海集团等。
最终,真正买家浮出水面。贝恩资本联合SK海力士、苹果、戴尔、希捷等组成财团,在2018年以180亿美元将东芝存储约55%的股份接盘下来,其中贝恩资本出资超10亿美元。后于2019年,东芝存储独立更名为铠侠(Kioxia),确立了存储价值服务商定位。
杀出重围的故事看似美妙,但这笔交易争议也不少。
众所周知,存储行业周期性极强,在东芝决定出售时,存储刚好借智能手机发展已经走过一轮超级周期。而贝恩资本收购落定之时,随着手机市场已经开始触及天花板,换机周期延长,导致对存储芯片的需求疲软,东芝存储的NAND Flash价格也滑向下行周期。
因此,当时不少声音认为贝恩资本“买在了山顶”。没有人料到,AI浪潮带来的存储需求爆发彻底改写命运。
格局生变,卖在人声鼎沸时
史诗级反转登场。
2025年下半年开始,AI算力爆发式增长让高带宽存储(HBM)成为抢手货,三星电子、SK海力士及美光等存储原厂调整产能向高端产品转移,导致消费级存储供给被大幅挤压。于是,存储产品全线涨价:2026年一开年,DRAM和NAND Flash产品价格就创下近十年新高,部分型号累计涨幅甚至超过300%。
躁动首先烧到了资本市场。合计占据全球DRAM市场超9成份额的三星、SK海力士和美光等存储巨头,自去年6月来股价最高涨幅分别在5倍至10倍不止。
还有生产NAND产品的铠侠和闪迪。过去一年,铠侠股价累计涨幅一度接近50倍,在今年6月中旬市值甚至一度达到56万亿日元(约合3450亿美元),超过丰田汽车成为日本市值最高的公司;闪迪同样如此,2025年6月至今年6月,股价累计涨幅逾50倍。
放眼国内,同样上演过热烈。典型的如“深圳存储四小龙”——江波龙、德明利、佰维存储、大普微,过去一年来股价纷纷翻倍,在今年6月中旬合计市值一度近9000亿元。
正是人声鼎沸时。
自2025年11月开始,贝恩资本开启对铠侠的大规模减持,在今年6月中旬,其持股比例从2025年12月的约44%降至约14%,直到今年7月初,贝恩资本完全清仓。
“我们不再持有任何铠侠股份”,7月早些时候,贝恩资本的执行合伙人David Gross在接受采访时正式表示。最新消息是,据《日经新闻》估计,贝恩资本出售所持股份实现了约2.5万亿日元(约合170亿美元)的收益。
计算下来,回报率接近初始投资的20倍,造就十年全球半导体行业最经典的私募股权案例之一。
耐心,再耐心一点
再一次证明,硬科技领域耐心资本的胜利。
外界可能不知道,在2025年铠侠开启股价暴涨之前,贝恩资本连续多年承受着来自各方面的压力:
由于消费电子需求疲软和存储价格暴跌,铠侠IPO计划在2020、2021、2022、2024经历了四次接连流产。上市退出无门之际,2023年传出铠侠与西部数据NAND业务合并,若合并成行将超越三星成为全球第一大NAND厂商,但由于SK海力士强烈反对合并方案,这个把蛋糕做大的策略也最终无果。
直到2024年年底,铠侠终于登陆东京证券交易所,但上市表现并不及预期,整体估值仅7500亿至7800亿日元(约50亿美元),甚至相较贝恩资本当年180亿美元收购总对价都大幅缩水。
在低谷时陪伴和等待,在巅峰时无愧于赞扬。
这一幕也发生在长鑫科技投资人身上。2016年,长鑫科技第一条产线都还没正式投片,合肥国资出资144亿元投资长鑫,在当时国内DRAM技术、设备和人才几乎为零的背景下,这笔投资无疑是一场豪赌;同样,在2021年,长鑫科技产品尚未大规模放量、业绩依旧在亏损,在大多数人还在观望和犹豫的时候,华登和基石资本等众多机构坚定重仓,走过穿越孤独的五年。
千帆尽过。7月27日,长鑫科技正式登陆科创板,市值超3万亿元,成为A股历史上首个开盘即破万亿市值的硬科技新股。
优秀的科技企业需要时间沉淀,理性的投资同样需要耐心陪伴。在5年、8年,甚至10年的潜行路上,“也许悲观的人是正确的,但乐观的人永远能收获回报。”
本文来自微信公众号 “投资界”(ID:pedaily2012),作者:冯雨晨
