撰文:潮向研究
SpaceX 上市十天,市场态度就变了。200 亿美元债券融资确认,IPO 募资的 85.7 亿美元不是为了降杠杆,而是继续烧钱。市场重新定价的速度比 IPO 首日冲高还快。
市场表现
指数全线承压:标普 500 跌 0.37%至 7472.79,纳指跌 1.32%至 26166.60,道指涨 0.29%至 51712.71。
SpaceX 跌 16.43%至 154.6 美元,三天跌去超 20%,上市光环彻底褪去。6 月 16 日盘中触及 225.64 美元高点,周一已跌破首日收盘价 160.95 美元,市值从高点蒸发 8000 亿美元。
根本问题在融资逻辑。85.7 亿美元 IPO 募资已有明确去向:60 亿收购 Cursor,余下用于偿还 xAI 桥贷,随后 SpaceX 又发行了 200 亿美元债券,继续置换桥贷。22V Research 指出,8 月到 9 月累计最高 44%的内部股可能涌入市场,而目前流通盘仅 4.2%。
美光涨 6.9%至 1,211.38 美元,创历史新高。驱动力是与 Anthropic 的战略协议,长期供应 HBM、DRAM 和固态硬盘。这笔交易等于给 AI 基础设施的长期需求盖了章。
高估值科技股全线承压:谷歌跌超 5%,Meta 跌 2.3%,亚马逊跌 4.8%,微软跌 3%。通信板块创 4 月来最大单日跌幅,接近 4%。卡特彼勒涨近 4%,领跑道指。工业和金融股相对抗跌,资金在科技股内部做了一次明确的切换。
油价跌至 76 美元,创三个多月新低。美伊框架协议周末达成,市场前置定价霍尔木兹海峡最乐观情景。VIX 回升至 16 附近,高估值科技的卖盘远未完全释放。
宏观与前瞻
SpaceX 的故事很简单:IPO 募资和债券融资的用途早就定了,没有降杠杆的计划。晨星分析师把合理价值定在 62 美元,当前股价是合理价值的 2.8 倍,在晨星覆盖范围内估值第二高。奥本海默的债务模型更直接:净债务从 130 亿美元可能膨胀到 2031 年的 4000 亿美元。没人否认 SpaceX 的技术能力,但资本成本在急速上升。
美伊协议缓解了油价,但霍尔木兹海峡重启没想象的那么快。基础设施在战争中受损,海运运力需要时间恢复,库存枯竭,供应重建也需要时间。市场前置定价最乐观情景,任何谈判延迟、细节分歧或后续冲突都可能反弹油价。
周三凌晨英伟达股东大会和新架构产能披露,周四美光财报和 5 月 PCE 同日落地,是本周决定性时刻。美光若能给出 2027 年 HBM 供应能见度,芯片板块的创新高就有支撑,PCE 若继续高于预期,高估值科技还会继续承压。
潮向视角
SpaceX 的故事从”AI 平台溢价”变成”融资成本上升”,只用了十天。市值 2 万亿,依然在源源不断融资,投资者重新定价的不是盈利能力,而是融资故事还能讲多久。
美光与 Anthropic 的协议提供了对照组:AI 需求确实存在,而且很韧,但确定性最高的地方是基础设施层,不是应用层。一个在烧钱融资,一个在确认供应。市场的选择很清楚。
SpaceX 的跌势短期拖累整个科技板块。周四之前的任何反弹都该警惕。美伊协议进展可能是假信号,推迟了高估值重估的进程,但没有改变方向。真正决定走势的是周四两份数据:美光财报能否给出令投资者满意的 HBM 指引,PCE 能否证明加息周期未结束。高估值成长股的调整才刚开始,不是快要结束。
