原文作者: Grayscale research team
编译:Peggy,BlockBeats
编者按:在经历多年高波动、强叙事驱动的周期后,加密资产正迈入一个明显不同的阶段。法币体系不确定性上升、监管框架逐步成形,以及现货 ETP、稳定币立法与机构配置的推进,正在重塑资金进入加密市场的方式。
Grayscale 在《2026 年数字资产展望》中提出的核心判断是:加密市场的主导力量正从散户周期转向机构资本。价格不再主要依赖情绪化的爆发式上涨,而更多由合规渠道、长期资金与可持续基本面驱动,「四年周期」的叙事正在弱化。
本文系统梳理了 2026 年可能塑造市场的十大投资主题,从价值储存、稳定币、资产代币化,到 DeFi、AI 与隐私基础设施,勾勒出一个逐步嵌入主流金融体系的加密生态图景。同时,报告也明确指出哪些热门话题在短期内更像「噪音」,而非决定性变量。
以下为原文:
核心要点(Key Takeaways)
我们预计,2026 年将加速数字资产投资中的结构性转变,其底层动力主要来自两大主题:宏观层面对替代性价值储存工具的需求上升,以及监管清晰度的显著改善。二者叠加,预计将引入新的资金来源,扩大数字资产的采用范围(尤其是在财富管理顾问与机构投资者群体中),并推动公有区块链更全面地融入主流金融基础设施。
基于上述趋势,我们判断 2026 年数字资产估值将整体走高,同时所谓的「四年周期」(即加密市场走势遵循固定四年节律的理论)将告一段落。在我们看来,比特币价格很可能在 上半年创下新的历史高点。
Grayscale 预计,两党支持的加密市场结构性立法将在 2026 年正式成为美国法律。这将进一步加深公有区块链与传统金融之间的融合,推动数字资产证券的合规交易,并有望允许初创公司与成熟企业开展链上发行。
法币体系的前景正变得愈发不确定;与此形成对比的是,我们几乎可以确定第 2000 万枚比特币将于 2026 年 3 月被挖出。在法币风险上升的背景下,像比特币和以太坊这样具备透明、可编程、且最终稀缺供给特征的数字货币体系,预计将迎来更强劲的需求。
我们预计,2026 年将有更多加密资产通过交易所交易产品(ETP)形式向投资者开放。这类产品已取得良好开局,但许多平台仍在进行尽职调查,并推进将加密资产纳入资产配置流程。随着这一过程逐步成熟,节奏较慢但体量可观的机构资金有望在 2026 年持续入场。
我们还梳理了 2026 年十大加密投资主题,以反映公有区块链技术正在涌现的广泛应用场景。每个主题均对应相关的加密资产:
1. 美元贬值风险推动对货币替代方案的需求
2. 监管清晰度提升支撑数字资产采用
3. GENIUS 法案落地后,稳定币影响力持续扩大
4. 资产代币化进入关键拐点
5. 区块链走向主流,隐私解决方案需求上升
6. AI 走向集中化,呼唤区块链式解决方案
7. DeFi 加速发展,以借贷为先导
8. 主流采用倒逼下一代基础设施建设
9. 更加聚焦可持续收入模式
10. 投资者将「默认」寻求质押收益
最后,我们也指出了 两项预计不会在 2026 年对加密市场产生实质性影响的议题:
量子计算:我们认为,后量子密码学的研究与准备工作将持续推进,但在未来一年内不太可能对市场估值产生影响。
数字资产金库公司(DATs):尽管获得了较多媒体关注,但我们判断其不会在 2026 年成为左右数字资产市场走势的关键变量。
2026 年数字资产展望:机构时代的黎明
十五年前,加密货币仍是一项实验性尝试:市场上只有一种资产,比特币,其市值约为 100 万美元。而如今,加密货币已发展为一个新兴产业,并成长为中等规模的另类资产类别,由数百万种代币构成,总市值约 3 万亿美元(见图表 1)。
随着主要经济体逐步建立起更为完整的监管架构,公有区块链与传统金融体系的融合正在不断加深,并持续吸引着面向长期配置的资本流入这一市场。
图表 1:加密资产已成长为中等规模的另类资产类别
在加密资产的发展历程中,代币估值曾经历 四次较大规模的周期性回撤,大致呈现出每四年一次的节奏(见图表 2)。在其中三次案例里,估值的周期性高点均出现在 比特币减半事件后约 1 至 1.5 年;而比特币减半本身同样以四年为周期发生。
本轮牛市已持续 超过三年,最近一次比特币减半发生在 2024 年 4 月,距今已 超过 1.5 年。因此,一部分市场参与者基于传统经验判断,比特币价格可能已在 10 月见顶,而 2026 年将成为加密资产回报较为艰难的一年。
图表 2:2026 年估值上行将标志「四年周期」理论的终结
Grayscale 认为,加密资产类别正处在一个持续性的牛市之中,而 2026 年将成为所谓「四年周期」走向终结的关键节点。我们预计,2026 年六大加密资产板块的估值将全面上行,并判断 比特币价格有望在上半年突破此前的历史高点。
我们之所以保持乐观,主要基于两大核心支柱:
第一,宏观层面对替代性价值储存工具的需求将持续存在。
按市值计算,比特币和以太坊是当前规模最大的两种加密资产,可被视为稀缺型数字商品以及替代性货币资产。与此同时,法币体系(及以法币计价的资产)正面临额外风险,高企且不断攀升的公共部门债务,可能在中长期对通胀形成压力(见图表 3)。
在这种背景下,稀缺性商品,无论是实物形态的黄金、白银,还是数字形态的比特币与以太坊,都可能在投资组合中发挥对冲法币风险的「压舱石」作用。在我们看来,只要法币贬值的风险持续上升,投资组合对比特币和以太坊的配置需求就很可能同步增强。
图表 3:美国债务问题削弱了低通胀预期的可信度
第二,监管清晰度正在推动机构资金进入公有区块链领域。
这一点很容易被忽视,但直到今年之前,美国政府仍在对多家加密行业头部机构进行调查和 / 或提起诉讼,其中包括 Coinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap 以及 OpenSea。即便在今天,交易所及其他加密中介机构在现货市场层面仍缺乏明确、统一的监管指引。
不过,局势正在缓慢但明确地发生转向。
2023 年,Grayscale 在与美国证券交易委员会(SEC)的诉讼中胜诉,为加密现货交易所交易产品(ETP)铺平了道路;
2024 年,比特币与以太坊现货 ETP 正式进入市场;
2025 年,美国国会通过了针对稳定币的 GENIUS 法案,监管机构也开始调整对加密行业的态度,在继续强调消费者保护与金融稳定的同时,与行业协作、提供更清晰的监管指引;
2026 年,Grayscale 预计国会将通过具备两党共识的加密市场结构立法,这有望在制度层面巩固区块链金融在美国资本市场中的地位,并进一步推动机构投资的持续流入(见图表 4)。
图表 4:融资规模上升,或反映机构信心正在增强
在我们看来,进入加密生态体系的新资金,主要将通过现货 ETP 的形式流入。自 2024 年 1 月比特币现货 ETP 在美国上市以来,全球加密 ETP 已累计录得约 870 亿美元的净流入(见图表 5)。
尽管这些产品在推出初期便取得了显著成功,但将加密资产纳入主流投资组合的进程仍处于早期阶段。Grayscale 估计,目前美国受托 / 顾问管理的财富中,配置于加密资产的比例仍不足 0.5%。随着更多投资平台完成尽职调查、建立相应的资本市场假设,并将加密资产纳入模型投资组合,这一比例有望持续上升。
除财富管理渠道外,部分先行机构已经在机构投资组合中配置了加密 ETP,其中包括 哈佛管理公司(Harvard Management Company)以及 穆巴达拉(Mubadala,阿布扎比主权财富基金之一)。我们预计,到 2026 年,这一机构名单将显著扩大。
图表 5:加密现货 ETP 持续吸引资金净流入
随着加密市场越来越多地由机构资金流入所驱动,价格表现的特征也随之发生变化。在以往的每一轮牛市中,比特币价格都曾在 一年内至少上涨 1000%(见图表 6)。而在本轮周期中,同比涨幅的最高值约为 240%(截至 2024 年 3 月的年度区间)。
我们认为,这一差异反映了近期更为稳健、持续的机构买入行为,而非过往周期中以散户情绪驱动的追涨模式。尽管加密资产投资仍然伴随着显著风险,但在撰写本报告时,我们判断 出现深度且长期的周期性回撤的概率相对较低。相较之下,在机构资金持续流入的推动下,价格呈现更为平稳、渐进式上行的可能性更大,并有望在明年成为主导走势。
图表 6:本轮周期中,比特币价格未出现剧烈飙升
相对友好的宏观市场环境,也可能在 2026 年对代币价格的下行风险形成一定缓冲。
回顾历史,前两次周期性高点均出现在美联储加息阶段(见图表 7)。而与之形成对比的是,美联储已在 2025 年三次降息,并预计将在 明年继续下调利率。
被视为可能接替杰罗姆·鲍威尔出任美联储主席的 凯文·哈塞特(Kevin Hassett),近期在《Face the Nation》节目中表示:「美国民众可以期待,特朗普总统会选择一位能帮助他们获得更便宜汽车贷款、并以更低利率更容易取得住房按揭的人选。」
总体而言,经济增长叠加偏宽松的美联储政策环境,通常有利于提升投资者的风险偏好,并为包括加密资产在内的风险资产创造潜在上涨空间。
图表 7:以往周期性高点往往伴随美联储加息出现
和其他资产类别一样,加密资产的价格同样由基本面与资金流向共同驱动。大宗商品市场具有周期性特征,加密资产在未来某些阶段也可能经历较长时间的周期性回撤。但我们认为,2026 年并不具备这样的条件。
从基本面来看,支撑因素依然稳固:宏观层面对替代性价值储存工具的持续需求,以及监管清晰度提升所带来的机构资金入场,正在为公有区块链技术奠定长期基础。与此同时,新增资金仍在持续进入市场。到明年年底,加密 ETP 很可能出现在更多投资组合之中。本轮周期并未出现单一、集中的散户资金浪潮,取而代之的是,来自各类投资组合对加密 ETP 的持续、稳定配置需求。在整体偏友好的宏观环境下,我们认为,这正是加密资产类别在 2026 年迈向新高的关键条件。
2026 年十大加密投资主题
加密资产是一个高度多元化的资产类别,反映了公有区块链技术所覆盖的多种应用场景。以下部分概述了 Grayscale 对 2026 年最重要的十大加密投资主题的判断,并额外指出两项「干扰项(red herrings)」。在每个主题下,我们均列出了从我们视角来看最具相关性的代币。关于可投资数字资产的类型划分,可参考我们的 Crypto Sectors 框架。
主题一:美元贬值风险推动对货币替代方案的需求
相关加密资产:BTC、ETH、ZEC
美国经济正面临债务结构性问题(可回看图表 3),这可能在中长期对美元作为价值储存工具的地位形成压力。其他国家同样存在类似挑战,但由于美元仍是当今全球最重要的国际货币,美国政策的可信度对潜在的跨境资本流向尤为关键。
在我们看来,只有一小部分数字资产具备成为价值储存工具的可行性,其前提包括:足够广泛的采用基础、高度去中心化的网络结构,以及受限的供给增长。其中最典型的代表,正是按市值计算规模最大的两种加密资产——比特币与以太坊。与实物黄金类似,它们的价值部分源于自身的稀缺性与自主性。
比特币的总供应量被永久限定在 2100 万枚,且完全由程序规则决定。例如,我们可以高度确定:第 2000 万枚比特币将在 2026 年 3 月被挖出。这种供给透明、可预测、且最终稀缺的数字货币体系,理念本身并不复杂,但在当下法币体系面临尾部风险的环境中,其吸引力正在不断上升。只要造成法币风险的宏观失衡持续加剧,投资组合对替代性价值储存资产的需求就可能继续抬升(见图表 8)。
此外,Zcash 作为一种规模较小、具备隐私特性的去中心化数字货币,也可能适合用于对冲美元贬值风险的投资组合配置(详见主题五)。
图表 8:宏观失衡或将推动对替代性价值储存工具的需求上升
主题二:监管清晰度提升,支撑数字资产的广泛采用
相关加密资产:几乎全部
美国在 2025 年朝着加密监管清晰化迈出了关键一步,包括:通过针对稳定币的 GENIUS 法案、撤销美国证监会(SEC)的 第 121 号员工会计公告(SAB 121,涉及托管会计处理)、引入适用于加密 ETP 的通用上市标准,以及着手解决加密行业在传统银行体系中的准入问题(见图表 9)。
展望 2026 年,我们预计还将迎来更具决定性的一步——两党支持的加密市场结构立法通过。美国众议院已于 7 月通过其版本的法案,即《Clarity Act》,而参议院随后也启动了各自的立法流程。尽管具体条款仍需进一步磋商,但从整体框架来看,该立法将为加密资本市场提供一套对标传统金融的规则体系,涵盖注册与信息披露要求、加密资产的分类标准,以及针对内部人士的行为规范等。
在实践层面,一个在美国及其他主要经济体逐步成型的更完整监管框架,意味着受监管的金融服务机构可能会将数字资产正式纳入资产负债表,并开始在区块链上开展交易。同时,这也有望推动链上资本形成——无论是初创企业还是成熟公司,都可能发行合规的链上代币。通过进一步释放区块链技术的潜力,监管清晰度有望整体性地抬升加密资产类别的价值中枢。
鉴于监管清晰度在 2026 年对推动加密资产发展的潜在重要性,我们认为,若国会两党在相关立法进程中出现重大分歧或破裂,应被视为一项重要的下行风险。
图表 9:美国在 2025 年大幅推进了加密监管清晰化进程
主题三:GENIUS 法案落地后,稳定币影响力持续扩展
相关加密资产:ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK
稳定币在 2025 年迎来了真正的「破圈时刻」:其在外流通规模已升至约 3000 亿美元,截至 11 月的过去六个月中,月均交易额约为 1.1 万亿美元;与此同时,美国国会通过了 GENIUS 法案,大量机构资本开始加速流入这一领域(见图表 10)。
展望 2026 年,我们预计这些变化将转化为可落地的实际应用:稳定币将被更广泛地嵌入跨境支付服务;作为衍生品交易所的抵押资产;出现在企业资产负债表上;并在线上消费者支付中,成为信用卡之外的替代方案。与此同时,预测市场的持续升温也可能进一步催生对稳定币的新增需求。
稳定币交易量的持续增长,将直接利好承载这些交易的区块链网络(例如 ETH、TRX、BNB、SOL 等),同时也将带动一系列配套基础设施(如 LINK)以及去中心化金融(DeFi)应用的发展(详见主题七)。
图表 10:稳定币迎来关键爆发期
主题四:资产代币化步入关键拐点
相关加密资产:LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC
从当前规模来看,代币化资产仍然微不足道:其仅占全球股票与债券市场总市值的 约 0.01%(见图表 11)。Grayscale 预计,随着区块链技术日趋成熟以及监管清晰度持续改善,资产代币化将在未来数年迎来加速增长。
在我们看来,到 2030 年,代币化资产规模实现 约 1000 倍增长并非不可想象。这一扩张过程,很可能将为处理代币化资产交易的区块链网络以及各类配套应用创造显著价值。
目前,在代币化资产领域占据领先地位的公链包括 以太坊(ETH)、BNB Chain(BNB)与 Solana(SOL),但这一格局在未来仍可能发生变化。在支撑型应用方面,Chainlink(LINK)凭借其独特而完整的软件技术组合,被认为具备尤为突出的竞争优势。
图表 11:代币化资产存在巨大的增长空间
主题五:区块链走向主流,隐私解决方案需求上升
相关加密资产:ZEC、AZTEC、RAIL
隐私本就是金融体系的基本组成部分。大多数人都默认自己的工资收入、纳税信息、资产规模以及消费行为不应被公开展示在公共账本之上。然而,当前大多数区块链在设计上默认高度透明。如果公有区块链要更深度地融入金融体系,就必须配套更为成熟、健全的隐私基础设施——而随着监管推动区块链与传统金融的融合,这一点正变得愈发明显。
在投资者对隐私问题关注度提升的背景下,潜在受益者之一是 Zcash(ZEC):一种在结构上类似比特币、但内置隐私保护功能的去中心化数字货币。Zcash 在 2025 年第四季度出现了显著上涨(见图表 12)。其他重要项目还包括 Aztec(专注隐私的以太坊二层网络)以及 Railgun(面向 DeFi 的隐私中间件)。
此外,我们也可能看到,主流智能合约平台开始更广泛地采用「保密交易」机制,例如以太坊的 ERC-7984 标准,以及 Solana 的 Confidential Transfers(保密转账)代币扩展。与此同时,隐私工具的完善也可能倒逼 DeFi 领域在身份识别与合规基础设施方面同步升级。
图表 12:加密投资者对隐私功能的关注度正在提升
主题六:AI 走向集中化,呼唤区块链式解决方案
相关加密资产:TAO、IP、NEAR、WORLD
加密技术与人工智能之间的底层契合度,从未像今天这样清晰而强烈。当前,AI 系统正逐步向少数头部企业集中,由此引发了关于信任、偏见以及所有权的一系列担忧;而加密技术恰恰提供了一套能够直接应对这些风险的基础能力(primitives)。
例如,像 Bittensor 这样的去中心化 AI 开发平台,旨在降低对中心化 AI 技术的依赖;World 提供的可验证「人格证明」(Proof of Personhood),试图在合成活动泛滥的环境中区分真实人类与智能代理;而 Story Protocol 等网络,则在数字内容来源愈发难以识别的时代,为知识产权提供透明、可追溯的链上表达。与此同时,诸如 X402 这样的工具,一个运行在 Base 与 Solana 之上的、零手续费的稳定币支付开放层,为智能体之间或机器与人之间的经济交互,提供了所需的低成本、即时微支付能力。
这些要素共同构成了所谓「智能体经济(agent economy)」的早期基础设施:在这一体系中,身份、算力、数据与支付都必须具备可验证、可编程且抗审查的特性。尽管当前这一生态仍处于早期、发展并不均衡,但 加密与 AI 的交叉领域,依然是整个行业中最具长期想象空间的应用方向之一。随着 AI 变得更加去中心化、自主化并具备经济行为能力,那些正在构建真实基础设施的协议,有望成为潜在受益者(见图表 13)。
图表 13:区块链为 AI 带来部分关键风险的解决路径
主题七:DeFi 加速发展,由借贷赛道领跑
相关加密资产:AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK
在技术成熟度提升与监管环境改善的双重推动下,DeFi 应用在 2025 年显著提速。稳定币与代币化资产的增长是其中最突出的成功案例,但与此同时,DeFi 借贷领域也实现了实质性扩张,并由 Aave、Morpho 与 Maple Finance 等协议领衔(见图表 14)。
与此同时,去中心化永续合约交易所(如 Hyperliquid)在未平仓合约规模与日交易量等指标上,已持续接近、甚至比肩部分大型中心化衍生品交易所。展望未来,随着流动性提升、跨协议互操作性增强,以及与现实世界价格体系的连接更加紧密,DeFi 正逐步成为希望直接在链上完成金融活动的用户的一种可信替代方案。
我们预计,将有更多 DeFi 协议与传统金融科技公司(fintech)展开合作,以借助其成熟的基础设施与既有用户基础。在这一进程中,核心 DeFi 协议有望持续受益——包括 借贷平台(如 AAVE)、去中心化交易所(如 UNI、HYPE)、以及相关的基础设施协议(如 LINK);同时,那些承载了大部分 DeFi 活动的公链网络(例如 ETH、SOL、BASE)也将同步受益。
图表 14:DeFi 规模与形态持续扩展,生态日益多元
主题八:主流采用倒逼下一代基础设施升级
相关加密资产:SUI、MON、NEAR、MEGA
新一代区块链正在不断推动技术边界向前延伸。不过,也有部分投资者认为,当前并不需要更多区块空间,因为现有公链的需求尚未被完全消化。Solana 曾一度是这一质疑的典型案例:作为一条性能极快但使用率有限的公链,它曾被视为「过剩的区块空间」,直到随后的应用浪潮到来,才成长为行业中最成功的范例之一。
并非所有当下的高性能公链都会复制 Solana 的路径,但我们认为,其中少数项目有望实现突破。卓越的技术并不必然带来采用,但这些下一代网络的架构,使其在新兴应用场景中具备独特优势,例如:AI 微支付、实时游戏循环、高频链上交易,以及基于意图(intent-based)的系统。
在这一梯队中,我们预计 Sui 将尤为突出,其优势来自明显的技术领先性以及高度一体化的开发策略(见图表 15)。其他值得关注的项目还包括 Monad(并行化 EVM 架构)、MegaETH(超高速以太坊二层网络),以及 Near(以 AI 为重点、并在其 Intents 产品上取得进展的区块链)。
图表 15:Sui 等下一代区块链可实现更快、更低成本的交易体验
主题九:更加聚焦可持续收入能力
相关加密资产:SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX
区块链并非传统意义上的企业,但它们同样具备可量化的基本面指标,包括:用户数量、交易笔数、手续费、锁仓资金(资本 /TVL)、开发者规模以及应用生态等。在这些指标中,Grayscale 认为,交易手续费是最具价值的单一基本面指标,因为它最难被人为操纵,且在不同区块链之间具有更高的可比性(同时也展现出最佳的经验拟合度)。
从传统公司金融的视角看,交易手续费可类比为「收入」。对于区块链应用而言,还需要进一步区分协议层的手续费 / 收入与「供给侧(supply side)」的手续费 / 收入。随着机构投资者开始系统性配置加密资产,我们预计,他们将更加关注手续费收入水平较高或增长趋势明确的区块链与应用(比特币除外)。
目前,在智能合约平台中,手续费收入相对较高的包括 TRX、SOL、ETH 与 BNB(见图表 16);而在应用层资产中,具备较高收入表现的则包括 HYPE、PUMP 等项目。
图表 16:机构投资者或将更严格审视区块链的基本面表现
主题十:投资者将「默认」选择质押(Staking)
相关加密资产:LDO、JTO
美国政策制定者在 2025 年围绕质押机制作出了两项关键调整,为更多代币持有者参与质押活动铺平了道路:
美国证券交易委员会(SEC)** 明确表示,流动性质押(liquid staking)活动不构成证券交易;
美国国税局(IRS)与财政部确认,投资信托与交易所交易产品(ETP)可以对数字资产进行质押。
围绕流动性质押服务的监管指引,预计将直接利好 Lido 与 Jito——二者分别是 以太坊 与 Solana 生态中,按 TVL(锁仓规模)计算领先的流动性质押协议。从更广泛的角度看,加密 ETP 能够参与质押,很可能使「质押即默认持有方式」成为 权益证明(PoS)代币投资的标准结构,从而推高整体质押比例,并对质押回报率形成一定下行压力(见图表 17)。
在质押被更广泛采用的环境下,通过 ETP 进行托管式质押,将为投资者提供一种便捷获取质押收益的方式;而链上、非托管的流动性质押,则在 DeFi 生态中的可组合性方面具备独特优势。我们预计,这种双轨并存的结构将在相当一段时间内持续存在。
图表 17:权益证明(PoS)代币内生具备质押收益机制
2026 年的「干扰项」(Red Herrings)
我们预计,上述各项投资主题都将在 2026 年对加密市场的发展产生实际影响。但也有 两个话题,尽管讨论声量很高,我们却并不认为它们会在明年实质性左右加密市场走势:量子计算对密码学的潜在威胁,以及数字资产金库公司(DATs)的演进。围绕这两个议题,市场将投入大量笔墨,但在我们看来,它们并非决定市场前景的核心变量。
关于量子计算
如果量子计算的技术进展持续推进,大多数区块链最终都需要对其密码学体系进行升级。从理论上看,足够强大的量子计算机可能通过公钥反推出私钥,从而生成有效的数字签名并转移用户资产。因此,比特币以及绝大多数区块链,乃至整个依赖密码学的现代经济体系,在长期内都需要过渡到后量子密码学工具。不过,专家普遍认为,具备破解比特币密码学能力的量子计算机,最早也要到 2030 年之后才可能出现。我们预计,2026 年围绕量子风险的研究与社区层面的准备工作将有所加速,但这一主题不太可能在短期内对价格产生实质影响。
关于数字资产金库公司(DATs)
由 Michael Saylor 开创的「将数字资产纳入企业资产负债表」的策略,在 2025 年催生了数十家效仿者。按我们的估算,目前 DATs 持有了 比特币总供应量的 3.7%、以太坊的 4.6%,以及 Solana 的 2.5%。然而,自 2025 年中期的高峰以来,市场对这类工具的需求已有所降温:最大的 DAT 目前其 mNAV(市值 / 净资产值)已回落至接近 1.0 的水平(见图表 18)。
需要指出的是,多数 DAT 并未采用过度杠杆(甚至完全未加杠杆),因此在市场下行时不太可能被迫抛售资产。按市值计算规模最大的 DAT,Strategy,近期还设立了美元储备基金,以确保即便比特币价格下跌,仍能持续支付其优先股股息。我们预计,大多数 DAT 的行为将更接近于封闭式基金:在净值上下浮动区间内交易,偶尔出现溢价或折价,但很少主动清算资产。
总体而言,这类工具很可能成为加密投资版图中的长期组成部分,但在我们看来,它们既不太可能在 2026 年成为新增代币需求的主要来源,也不太可能构成显著的抛压来源。
图表 18:DAT 溢价水平已显著收敛,但大规模资产出售的可能性较低
结论
我们对 2026 年数字资产的前景持积极看法,其核心支撑来自两股力量的共振:宏观层面对替代性价值储存工具的持续需求,以及监管清晰度的不断提升。明年的关键主题,很可能在于区块链金融与传统金融之间连接度的进一步加深,以及机构资本的持续流入。获得机构采用的代币,往往具备清晰的应用场景、可持续的收入模式,并且能够进入合规的交易场所与应用体系。投资者也有望看到,通过 ETP 可投资的加密资产范围持续扩大,并在条件允许的情况下默认启用质押机制。
与此同时,监管清晰化与机构化进程也将抬高通往主流成功的准入门槛。例如,加密项目若要进入受监管的交易所,可能需要满足新的注册与信息披露要求。机构投资者同样更可能忽略缺乏明确用例的加密资产——即便这些资产当前拥有相对较高的市值。GENIUS 法案在法律层面明确区分了受监管的支付型稳定币(在美国法律框架下享有相应权利并承担相应义务)与其他稳定币(不具备同等权利)。同样地,我们预计,加密资产的机构时代将进一步拉大能够进入合规渠道、对接机构资本的资产与无法获得同等准入的资产之间的差距。
加密行业正在迈入一个全新的阶段,而并非每一种代币都能顺利完成从旧时代到新时代的过渡。
