作者:David,深潮 TechFlow
原标题:从 6000 点到两度“熔断”:韩股半导体神话,被中东一枚导弹暂停
美伊冲突持续,全球资本市场开始恐慌,韩国股市表现得尤为惨烈。
3 月 3 日,韩国综合指数 KOSPI 跌了 7.24%,触发交易限制。三星电子跌了将近 10%,SK 海力士跌了 11.5%;
3 月 4 日也就是今天,KOSPI 盘中跌超 8%,又一次触发熔断,暂停交易 20 分钟。收盘跌了大约 6%,报 5440 点。三星又跌 5.1%,海力士又跌 3.9%。
两个交易日,两次熔断,韩国股市从 6244 跌到 5440,跌了将近 13%。这算是 2008 年 以来最惨的连续暴跌。
而就在一个星期前的 2 月 25 日,KOSPI 刚突破 6000 点,韩国股市总市值涨到 3.76 万亿美元,比法国还多,全球排第九;三星和海力士还是各类投资博主最为推崇的股票。
中东打仗,全球都在跌,但为什么韩国跌得最狠?
买韩股,买存储
韩国股市过去一年的牛市,说白了就是两家公司的故事。
全球 AI 训练需要 GPU,GPU 需要配一种叫 HBM 的高带宽内存。这东西生产门槛极高,全世界能量产的基本就三家:SK 海力士、三星、美光。
其中 SK 海力士一家吃掉了超过一半的市场份额,三星大概三成。两家韩国公司加起来,控制着全球 HBM 市场八成以上的产能。
英伟达是它们最大的客户。每一张 H100、每一张 B200 出货,背后都需要韩国的内存。2025 年英伟达一个季度营收就做到了 681 亿美元,这些钱有相当一部分最终流进了 SK 海力士和三星的口袋。
反映在股价上就是,2025 年 SK 海力士涨了 274%,三星涨了 125%。整个 KOSPI 指数涨了 75.6%,将近一半的涨幅是这两只股票贡献的。
你买韩国大盘,本质上就是在买存储芯片。
今年更猛。2 月前 20 天韩国芯片出口额同比暴增 134%,达到 151 亿美元,占总出口额的三分之一多。高盛说 2026 年韩国股市盈利增长预计 120%,其中 88 个百分点来自科技硬件。
翻译一下就是,去掉芯片,韩国股市的增长只剩个零头。
从 5000 到 6000 点,KOSPI 用了 34 天。这 34 天里,野村证券把目标价喊到 8000,摩根大通说 7500,高盛调到 6400。每一个数字的背后都是同一个假设:
AI 的算力需求没有天花板,所以韩国的芯片就没有天花板。
海峡一关,电从哪来
但是,做芯片要电。
韩国的电从哪来?天然气和煤各占大约 27%,核电占 30%。天然气和煤,韩国自己都不产,全靠进口。韩国是全球第三大液化天然气进口国,仅次于中国和日本。
2 月 28 日,美以联合空袭伊朗。哈梅内伊死讯确认,伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡。
这条海峡最窄处 33 公里,全球大约五分之一的石油和大量液化天然气从这里通过。卡塔尔是全球最大的液化天然气出口国之一,也是韩国的主要气源,它的船出港就要经过这条海峡。
海峡一关,油价先飙,天然气跟着涨;全球能源市场从来都是联动的。
公开信息显示,欧洲天然气价格上涨近 50%,亚洲天然气价格上涨近 40%。主要供应商卡塔尔能源公司(Qatar Energy)的液化天然气(LNG)设施遭到袭击后,该公司暂停了 LNG 生产。
图:船舶跟踪数据显示,当地时间 3 月 1 日,过航霍尔木兹海峡的船舶数量较此前大幅减少|图源:搜船网
三星和海力士的芯片不是凭空造出来的。一颗 HBM 从晶圆到封装,要经过上千道工序,每一道都在吃电。半导体制造是全世界最耗能的产业之一。
理论上,链条就是这样的:
英伟达下单,SK 海力士开工,工厂要电,发电要天然气,天然气要过霍尔木兹海峡,海峡现在关了。
韩国 3 月 1 日休市,恰逢他们的三一节。别的市场恐慌了整个周末,韩国投资者只能干看着。
周二开盘,三天的恐慌压成一根阴线。三星跌了将近 10%,海力士跌了 11.5%。气价涨,电价就得涨,芯片的毛利就被吃掉,工厂的开工率也跟着悬了。
周三更狠。伊朗从威胁变成了行动,开始实际干扰海峡航运,布伦特原油升破 82 美元,天然气也开始飙涨。三星两天累计跌了将近 15%,海力士跌了 15%。
但同一个韩国交易所里,韩华宇航 3 月 3 日涨了将近 20%,LIG NEX1 涨了 30%触及涨停。
这两家公司,前者造战斗机和导弹发动机,后者造防空系统和精确制导武器。中东打起来了,全世界都要补库存。
一边是造芯片的在跌,一边是造导弹的在涨。
韩国折价消失了吗
韩国股市有个外号,叫「韩国折价」。
意思是同样一家公司,放在韩国上市就是比放在美国、日本便宜。三星电子和台积电都是芯片巨头,盈利能力差不多,但台积电的市净率长期是三星的两三倍。
你可以理解为同一道菜,在首尔卖就是比在纽约便宜。
为什么?因为韩国的大公司几乎都是财阀家族控制的。三星、现代、SK、LG,创始家族用金字塔式的交叉持股,拿很少的股份控制整个集团。
赚了钱不分红,库存股不注销,董事会里坐的都是自己人,独立董事五年没投过一张反对票。外国投资者看了看,觉得把钱投进去就是给别人打工,算了。
这个折价持续了多久?过去十年,标普 500 涨了 179%,日经涨了 155%,印度涨了 255%,连巴西都涨了 167%。
KOSPI 只涨了 35%。
2025 年,新总统李在明上台,改商法、逼分红、强制注销库存股,亲自飞到纽约证券交易所告诉华尔街:韩国折价要变成韩国溢价。
同时 AI 把三星和海力士的估值逻辑彻底改写了。两件事撞在一起,外资涌进来,KOSPI 一年涨了 75.6%,全球第一。
二十多年的折价,看起来一年就抹平了。
但连续两天的暴跌让人看到另一个问题:以前的折价是因为韩国上市公司治理差,治理确实在改。
可还有一层折价,藏在更深的地方。
在韩国,两只股票扛起股市一半涨幅,发电靠进口天然气和煤,整个市场押注在一个产业上。
这个产业之外的世界一出事,就是连续熔断。写在韩国地理和产业结构里的脆弱性,只改商法是很难改掉的。
外资撤出,散户接盘
2 月 27 日,韩国市场外资净卖出 6.8 万亿韩元,刷新单日纪录。3 月 3 日又卖了 5.1 万亿。两天合计将近 12 万亿韩元,折合 85 亿美元,6 周流入量的一半,不到两天就没了。
外资对新兴市场的感情向来是有条件的。条件好的时候管你叫全球 AI 供应链核心,条件一变,你就是组合里流动性最好、最方便出手的那一项。
韩国股市交易活跃、成交量大,恰恰因为好卖,所以第一个被卖。
那谁在接盘呢?
3 月 3 日,散户净买入 5.8 万亿韩元,外资跑了,韩国老百姓自己冲进去了。首尔论坛上有人说,三星跌到这个价是十年一遇。
这次第二天就又跌了 6%,盘中一度跌 8%触发熔断。3 月 3 日冲进去的人,24 小时内又亏了一截。3 月 4 日散户继续抄底买入,但已经挡不住外资的卖压了。
上一次韩国散户大规模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盘。那次抄对了,一个月回来了。这次能不能对,可能取决于一个他们完全控制不了的变量:
霍尔木兹海峡什么时候重新打开。
情绪,比事实重要
KOSPI 从 5,000 到 6,000 用了 34 天,从 6,000 跌到 5,440 用了两天。
两天,两次熔断。
能源链条是真的,比如天然气要过霍尔木兹海峡,芯片要靠天然气发的电。
但两天跌 13%,这个幅度已经不是在定价天然气了。一个市场 75%的涨幅靠两只股票撑着,所有人挤在同一个方向上,出口就那么大。
前面涨太多了,恐慌的时候,谁跑得快谁先活。
SK 海力士大概率还会涨回来。AI 的算力需求是真的,HBM 的缺口是真的,英伟达下个季度的订单不会因为中东打仗就消失。
但这两天告诉所有人一件事:涨回来靠的是基本面,跌下去靠的是情绪。基本面走得慢,情绪走得快。34 天的涨幅,两天就能跌掉大半。
每一个买韩国股票的人,都觉得自己买的是 AI 芯片的红利。
但对韩国而言,芯片长在一个发电靠进口天然气的经济体上,卖给一个随时可能加关税的客户,隔壁还有一个有核武器的邻居。
所有的研报都会告诉你一只股票值多少钱。
没有研报会告诉你,在你持有它的这段时间里,世界上会发生什么。
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