关键点：
- KOSPI连续两天触发熔断，市值蒸发6200亿美元，散户杠杆押注加剧了跌势
- 近期，超大规模公司CDS从115个基点跃升至162个基点，暗示其五年内违约概率约12%，其中甲骨文对OpenAI的风险敞口是最大危险信号
- 海力士录得创纪录的60.54万亿韩元利润，但仍未达到64万亿韩元的预期
韩国股市遭遇两日巨震，市值蒸发6200亿美元
周三，韩国股市经历了连续第二天的历史性抛售，市场范围熔断机制再次暂停了交易。加上周二的下跌，韩国综合股价指数已累计下挫近17%，市值蒸发高达6200亿美元。这促使韩国政府召集金融当局召开了紧急会议。
此次抛售的初始导火索是SK海力士第二季度业绩未达预期。该股今日继续下跌4%，延续了周二15%的跌幅。加上三星电子，这两家公司在韩国股指中的权重占比近半。
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从长期框架看当前的KOSPI抛售。来源：Kobeissiletter, Tradingview
在一代因高房价而无力购房、同时面临劳动力市场收紧压力的韩国人中，押注高风险工具的“孤注一掷”式投资日益流行。本周的抛售正冲击着热爱风险的韩国年轻散户交易者，他们历来对加密货币领域情有独钟，但近几个月已涌向AI和半导体股票。韩国加密货币交易量下降了28%，而KOSPI指数年内迄今仍上涨31%。
随着面向散户交易的单一股票杠杆交易所交易基金于5月获批并推出，这些散户投资者被吸引入市，并增加了额外的杠杆。这些产品的资产管理规模在7月突破了500亿美元。在最近几天遭受巨额损失后，高层政策制定者现已就该决定道歉，并呼吁重新禁止散户交易此类工具。
此次抛售进一步表明，半导体和AI股票的定价已反映了完美的执行预期，如果该行业激进的增长目标未能实现，将面临巨大的下行风险。尽管海力士创造了60.54万亿韩元（约412.5亿美元）的创纪录营业利润，同比增长557%，但这一数字仍低于分析师普遍预期的64万亿韩元。
债券市场紧盯AI交易风险
半导体股的抛售与AI交易更广泛的疲软迹象相一致。该行业不断累积的不确定性已从股市蔓延至信贷市场。由美国五大超大规模公司——亚马逊、Meta、微软、谷歌和甲骨文——组成的篮子，其五年期信用违约互换价差已从近几个月的115个基点跃升至162个基点，目前处于历史最高水平。这些工具让债券持有人向交易对手支付定期费用，以换取在基础借款人违约时的赔付。当与同等期限的政府债券进行比较时，由此产生的信用利差描绘出一幅更为令人担忧的景象。
市场目前暗示这些公司在五年内的违约概率为12%。Sage Advisory表示，由于自由现金流转为负值，自9月以来，超大规模公司的集体美元债务规模已增加一倍以上，超过3600亿美元。信用风险的最大贡献者是甲骨文，因其激进的AI投资。尽管该公司拥有庞大的合同积压订单，但其中很大一部分与OpenAI这一单一客户挂钩，而OpenAI一直难以产生现金流并推迟了其IPO计划。
Alphabet、微软、亚马逊和Meta合并的2026年资本支出指引目前预计将达到7250亿至7300亿美元。尽管Alphabet的云业务部门实现了82%的增长，但其第二季度仍录得有记录以来的首次现金消耗，达到59亿美元。Meta定于今日美国市场收盘后公布第二季度业绩。
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