深度研究新聞

提供深度研究报告与独立分析，结合数据、技术与经济视角，对区块链生态、项目潜力与市场趋势进行系统性剖析。

Dragonfly 合伙人 Haseeb: 未来增长最快的公司或都将卡在 149 人

Dragonfly合伙人Haseeb在文章中提出，未来增长最快的公司可能都会刻意将员工规模控制在149人以下，其根本原因在于当前大型AI模型公司（如Anthropic）的企业定价策略。文章指出，AI公司为小规模团队（通常指少于150人）提供类似“团队订阅”的打包定价模式，用户每月支付固定费用即可获得大量代币额度。在这种模式下，额外使用代币的边际成本为零，极大地鼓励了初创公司和小团队进行大胆的AI实验和应用，最大化利用资源，几乎是在享受一种“创新补贴”。然而，一旦公司规模超过150人，就必须切换到“企业版”定价。该模式按实际代币使用量收费，且据分析其毛利率高达75%左右。这意味着大型企业每多使用一个代币，都需要支付高昂的附加费用，形成了一种实质上的“AI劳动力税”。这种定价差异造成了两种截然不同的激励机制： 1. **对小公司（<150人）**：零边际成本激励它们疯狂探索AI自动化，用尽订阅额度，力求以最少的人力创造最大产出。 2. **对大公司（>150人）**：高昂的边际成本抑制了其进行探索性、实验性的AI应用，只愿意将AI用于最成熟、批量化的任务，从而在边际上倾向于保留更多人类员工。 Haseeb将此比作一种由企业制定的“税收政策”，其核心断点就在150人。这可能导致一个奇特的经济现象：最具颠覆性的AI原生公司会想尽办法（如广泛使用AI智能体、频繁外包、严格控编）将正式员工数维持在149人以下，以保持成本优势。而大公司的劳动力替代可能不会以内部“AI裁员”的形式直接出现，而是因其在效率上输给这些灵活的小型竞争对手，导致市场收缩和间接裁员。最终，文章认为，这种非官方的“定价税”可能在未来十年成为塑造企业形态和市场竞争格局的关键无形之手，促使一批高增长公司集体卡在149人的规模上。

marsbit06/24 08:13

Dragonfly 合伙人 Haseeb: 未来增长最快的公司或都将卡在 149 人

marsbit06/24 08:13

Dragonfly 合伙人 Haseeb: 为何未来增长最快的公司，或都将卡在 149 人

Dragonfly 合伙人 Haseeb 近日撰文分析了以 Anthropic 为代表的大模型公司定价策略可能引发的深远影响。文章指出，这类公司对小型企业（团队规模150人以下）采用类似健身房会员的“团队订阅”模式，用户只需支付固定月费即可使用大量代币，边际成本几乎为零；但对150人以上的大型企业，则强制切换到“企业版”，需按代币用量支付高昂的 API 费用，其毛利率可能高达75%。 Haseeb 将这种定价差异类比为一种“税收政策”：对初创公司补贴创新（边际税率为0），而对大企业则征收高额“AI劳动力税”。这导致了截然不同的激励效果： * **初创公司**：有极强动机最大化利用订阅额度（tokenmaxxing），疯狂探索和自动化，力求成为让大模型公司在订阅上“亏损”最多的用户。 * **大型企业**：由于每个额外代token都成本不菲，它们只会自动化最明显、批量大的任务，而抑制了边际性、实验性的自动化探索，倾向于保留更多人类岗位。这种结构意味着，AI对劳动力的替代可能不会以“大公司直接用AI裁员”的形式大规模出现，而是表现为：**获得补贴的、高度自动化的AI原生初创公司，在市场竞争中击败背负高额“AI税”的大企业。** 大企业的裁员可能源于业务衰退（并美其名为“AI增效”），而获胜的初创公司永远不会重建那些旧岗位。文章进一步指出，150人的定价“断点”可能像法国50人劳工法规一样，成为一个关键的“监管断点”（Notch），**强烈激励公司把规模控制在149人以内**，以维持低廉的AI使用成本。这或将催生一种全新的“AI优先”管理哲学：公司极度痴迷于用智能体替代人力，保持极小团队规模，以实现效率最大化。 Haseeb 总结道，代币定价策略虽非有意设计，但其影响堪比税收政策，可能在未来十年深刻塑造经济形态，决定哪些公司能够崛起以及它们如何组织自身。未来增长最快的公司，或许都将“卡在149人”的规模上。

链捕手06/24 08:04

Dragonfly 合伙人 Haseeb: 为何未来增长最快的公司，或都将卡在 149 人

链捕手06/24 08:04

可投可不投，我们就不投：一个 VC 穿越四个周期后的九年复盘

做了九年投资，IOSG创始人Jocy复盘发现，成功创始人各有精彩，但失败者却惊人相似。基于上百个项目经验，他总结出六类应避开的创始人画像： **创始人特质类：** 1. **情绪不稳定型**：压力下陷入情绪对抗，而非解决问题。 2. **缺乏饥饿感/有退路型**：身后有安全网，在至暗时刻难以全情投入、做出最优选择。 3. **失控的Ego型**：包括“精装修执行机器”（擅长已知最优解但缺乏应变）和“教授型创始人”（技术深但商业弱或不听建议），或有严重路径依赖。 **项目结构类：** 4. **Token优先，而非产品优先**：将代币仅视为融资工具，与核心业务价值脱离。 5. **没有清晰的资本退出策略**：融资时说不清未来里程碑与投资人回报路径。 **此外，还有一项关键定价因素：** 6. **未经历完整周期型**：未亲历完整牛熊的创始人容易低估市场压力，对其投资需谨慎并控制额度。反过来，他们青睐的创始人具备：对问题的深度痴迷；二次创业经历与非共识远见；善于沟通且有受控的野心；坚韧的意志力与贝叶斯更新思维；以及全球化视角、主动破局能力和卓越判断力。文章最后给出三条给创业者的保命建议：**现金流重于叙事**；**谨慎发币，因其是百万美元级的沉重负债**；**敬畏市场流动性，懂得择时**。投资机构的核心纪律是：可投可不投，就不投。穿越周期的秘密不在于神判断，而在于一次次果断按下“不投”的按钮。

Foresight News06/24 07:45

Foresight News06/24 07:45

SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

长鑫存储即将在科创板上市，有望成为中国史上最大的半导体IPO。公司成立于2016年，通过收购破产的德国DRAM厂商奇梦达的专利与技术文档起步，并吸引了包括奇梦达、美光等公司的顶尖人才。在合肥市政府“耐心资本”近十年的持续输血与产业链支持下，长鑫于2025年首次实现年度盈利。 2026年，长鑫业绩迎来爆发式增长，一季度单季营收达73亿美元，预计全年营收可能超过500亿美元。这主要得益于当前DRAM行业的“超级周期”带来的价格上涨，而非市场份额的显著提升。按产能计，长鑫已是全球第四大DRAM厂商，并正在快速逼近美光。然而，公司在高端HBM（高带宽内存）领域面临巨大挑战。其HBM技术仍不成熟，良率远低于行业巨头，且当前将稀缺产能分配给利润率更高的大宗DRAM产品在商业上更为合理。但由于美国出口管制限制先进HBM对华销售，中国对AI算力自主可控的强烈需求可能推动长鑫未来不得不加速HBM产能布局。此次IPO计划募资约295亿元人民币，主要用于现有DRAM产能升级与研发，并未明确提及HBM项目。其复杂的股权结构显示，国有资本合计持股超过30%，是公司的核心支持力量。分析认为，当前IPO估值可能被显著低估。随着阿里巴巴等国内核心客户兼股东的支持，长鑫在国内市场需求方面具备独特优势，但与三星、SK海力士和美光的竞争将愈发激烈。

marsbit06/24 07:25

SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

marsbit06/24 07:25

从Corning到Ciena，AI光通信链条里的10倍股机会

本文分析了AI数据中心背景下，光通信产业链的投资机会。随着数据传输从800G向1.6T、3.2T升级，铜缆面临物理极限，光通信因距离更远、发热更低、能耗更小成为必然选择。文章指出，最大的投资机会往往在于整个产业链中不可或缺的供应商，而非单一明星公司。文章重点梳理了产业链关键环节的代表公司： 1. **光纤与玻璃层**：**康宁（Corning）** 作为核心供应商，凭借技术优势获得Meta、亚马逊等巨头长期大额订单，其利润增速远超收入增长，显示定价权与规模效应。 2. **互连层**：**安费诺（Amphenol）** 通过并购扩张，在AI服务器连接器市场增长强劲，利润率提升且估值相对合理。**Credo Technology** 则扮演铜缆与光通信的桥梁角色，增长迅速但客户集中度高，风险较大。 3. **系统层**：**Ciena** 是相干光学龙头，其技术能让现有光纤承载更多数据，订单积压强劲，但估值已较高。 4. **上游材料与测试**：**AXT** 提供光激光器关键材料磷化铟晶圆，具有稀缺性，但面临中国出口管制等高风险。**VEO Solutions** 作为测试设备“卖铲人”，业务不受具体技术路线影响，随着光设备需求爆发而增长。最后，文章提及了专注于光子学的主题ETF（代码FOTO）作为一键配置选择，但提醒其成立时间短、规模尚小。总结认为，铜转光是确定趋势，投资机会将沿整条光子产业链扩散。

marsbit06/24 07:13

marsbit06/24 07:13

Collector Crypt 日活仅 800 却已成加密最赚钱项目之一？

Collector Crypt（CARDS）是一个基于Solana区块链的实体交易卡（如宝可梦卡）代币化平台，已通过创新的“Gacha”数字开包系统和高效的链上二级市场，实现了显著的盈利能力。该项目5月年化利润约5300万美元，6月预计可达1.09亿美元，而其完全稀释估值（FDV）仅约5.5亿美元。平台的核心商业模式在于Gacha机器：用户以折扣价开包，可选择保留卡片或折价卖回平台。多数用户为追求稀有卡而卖出普通卡，使得用户平均获得约2%的正期望价值（EV），而平台则捕获约4.5%的利润空间。此外，其原生二级市场手续费仅为2%，相比eBay等传统平台16%-20%的综合成本具有显著优势。除了Gacha利润，未来收入还将来自二级市场手续费、合作伙伴分成以及“eBay狙击工具”等新功能。平台已积累约2300万美元的卡片库存和1000万美元现金，并启动了代币回购。尽管目前日活用户仅约800人，但Collector Crypt已证明其产品与市场的契合度，并正从交易卡扩展至体育卡等更多收藏品类。它旨在为机构投资者提供一个高效参与收藏品市场的链上金融基础设施，有望抓住从Web2向链上迁移的浪潮。分析师给予其目标价：夏季结束前达到4美元。

Foresight News06/24 07:01

Foresight News06/24 07:01

研报解读：CPO 爆发时，Coherent 在下什么棋

JP摩根分析师Samik Chatterjee在投资者会议上重申了对Coherent的增持评级，认为市场低估了其增长潜力。核心逻辑围绕三条业务线展开。首先，数据中心对1.6T光收发器的需求持续强劲，价格环境健康。针对市场对CPO技术可能替代传统收发器的担忧，分析师认为CPO集成方案反而会增加对高端光学器件的需求。其次，在CPO和光路交换市场，Coherent凭借其全面的光学组件产品组合（如激光器、隔离器等）占据优势。每个CPO芯片中，公司可获取的价值远高于传统收发器。其液晶技术的OCS解决方案在可靠性和功耗上优于MEMS方案，目标市场规模达40亿美元。第三，公司计划两年内将磷化铟器件产能提升四倍，并向上游整合。作为全球两大高质量泵浦激光器供应商之一，公司正从销售器件转向提供完整的线卡或系统，单套方案售价可提升十倍以上。毛利率方面，公司目标大于42%，并有上调可能，动力来自高端产品溢价、成本结构改善及新产品放量。此外，工业领域业务保持稳定增长，半导体制程设备订单增加，3D传感领域也存在新机会。总体而言，AI推高算力需求，进而驱动高速光互联需求。Coherent在光通信芯片领域处于关键位置，CPO等新机会、工业业务的稳定增长以及毛利率改善空间共同支撑了其积极前景。

marsbit06/24 05:42

marsbit06/24 05:42

OpenAI新论文：如何训练一个“压力下不变坏”的AI？

OpenAI近日发布论文，探讨如何在强化学习框架下训练出在压力和未知场景中仍能保持安全、有益行为的AI模型。研究指出，仅靠禁止清单不足以应对复杂决策任务，模型需具备真实性、风险感知、可纠正性等跨领域“有益特质”。论文通过构建多领域合成对话数据集，测试模型在不确定、利益冲突及风险压力下的判断能力。实验发现，在标准强化学习数据中混入仅5%的“有益特质”训练数据，即可使模型在83%的对齐与安全评测中表现优于基线，平均提升9.1个百分点。更重要的是，仅在健康领域训练的有益行为，能有效迁移至代码、伦理等非健康领域，体现出跨场景的行为倾向改善。研究还测试了模型在对抗性提示和有害微调下的“对齐持久性”。结果显示，经过有益特质训练的模型虽会受影响，但行为退化幅度小于基线，且不易出现“局部学坏、全局失调”的连锁反应。这表明，通过强化学习主动塑造模型的底层行为倾向，有望提升其在高风险任务中的稳健性。 OpenAI强调，此项工作仅为起点，但预示着AI安全正从“事后纠偏”转向“事前塑形”，为AI进入复杂决策场景奠定了基础。

marsbit06/24 04:10

marsbit06/24 04:10

高盛再谈AI热潮现状：在投资周期见顶之前，“强劲盈利将压倒估值忧虑”，波动性会进一步上升

高盛最新研报指出，当前AI热潮并非1999-2000年互联网泡沫的简单重演，核心区别在于企业盈利强劲且估值尚未明显失控。市场上涨主要受盈利预期上修驱动，而非单纯估值扩张。然而，股价已提前计入大量乐观假设，其市值增长超过了基准宏观收益测算，使得市场对叙事变化更敏感。当前AI周期的显著特征是资本开支强度已接近甚至可能超过1990年代峰值，但宏观环境存在差异：企业利润率仍处高位，未像当年受到工资成本侵蚀；且经济失衡程度较轻。关键风险已从“估值泡沫”转向“盈利泡沫”，即一旦资本开支周期见顶，当前强劲的盈利能否持续存在不确定性。此外，当前美国非AI经济领域表现疲弱，AI热潮在一定程度上掩盖了整体经济的脆弱性。随着市场上涨愈发依赖乐观预期，波动性预计将进一步上升。高盛建议投资者在参与行情的同时，需增加下行保护，例如通过看跌期权或调整现货敞口来控制风险。

marsbit06/24 04:07

高盛再谈AI热潮现状：在投资周期见顶之前，“强劲盈利将压倒估值忧虑”，波动性会进一步上升

marsbit06/24 04:07

研报解读：AI 引爆 MLCC 超级周期，三星电机拿到的红利能吃几年？

摩根士丹利将三星电机目标价大幅上调至256万韩元，认为AI将推动MLCC（多层陶瓷电容器）行业进入结构性景气周期。核心逻辑在于，单台AI服务器所需MLCC数量高达44万颗，是传统服务器的10-15倍，且对性能要求更高，带动产品平均售价提升。报告指出，本轮供应紧张源于产能瓶颈与持续增长的AI需求，而非短期库存错配。高端MLCC产能已被订满，新产线建设周期长，预计2026年下半年起价格将显著上涨。三星电机被视为主要受益者：MLCC业务有望在2030年贡献超50%营收，利润率持续提升；同时其ABF载板、硅电容等新业务也在快速增长。摩根士丹利预测其净资产收益率将从2025年的7.5%大幅攀升至2028年的32.2%。风险方面，上行可能来自MLCC进一步涨价或智能手机需求反弹，下行风险则包括消费电子需求疲软或客户拓展不及预期。报告认为，三星电机正从周期性的零部件商转变为AI基础设施供应商。

marsbit06/24 02:49