本周，比特币正在所有主要市场层面发出清晰的警示信号。
链上层面，网络活动虽表面平静但实则忙碌。链上转账量激增31%，达到46亿美元，手续费收入也增长了17%。然而，完成这些交易的资金正在轮换，而非积累。月度已实现市值变化暴跌57%，几近归零，这意味着新鲜资金几乎已停止流入生态系统。活跃地址数稳定在约60.7万。这部机器仍在运转，但已经没人给它加油了。
现货市场证实了情绪的转变。成交量净额指标（CVD）深度转负，从+1600万美元大幅波动143%，至-690万美元。买家已退场，卖家正在主导价格发现。动量指标降至29.9，并呈下降趋势。交易量增长了8%，但这些成交量正被用于卖出，而非积累。
衍生品市场则反映了这种不安情绪。期货未平仓合约基本持平在367亿美元，但持有多头头寸的成本飙升了26%，这意味着多头正在为一个不利于他们的市场支付溢价来坚守阵地。永续合约的CVD指标进一步恶化26%，进入负值区域。期权方面，总未平仓合约减少了23亿美元，25-delta偏斜从约15%降至约12%。看跌期权（Put）需求有所缓解，但波动率价差仍保持在24%的高位，这表明交易者预期价格将出现波动，尽管他们进行对冲的激进程度有所降低。
ETF资金流是本周最为看空的数据点。净流出额几乎翻倍，达到13亿美元，而交易量却激增78%，达到109亿美元。机构不仅在减少敞口，而且是在紧急、大规模地行动。ETF的MVRV比率（市值与已实现价值比）为1.25，意味着平均ETF持有者只是勉强保本。
盈利性指标清楚地说明了情况：仅有59.8%的供应量处于盈利状态（前值为61.5%）；已实现盈亏比达到-0.9（链上实现的亏损占主导）；未实现净亏损加深至-4.1%。市场并未陷入恐慌，但大多数近期买家都处于亏损状态，并且正在缓慢地“缴械投降”。
结论：比特币正处于一个广度不断恶化的派发/盘整阶段。链上活动在结构上保持健康，但资本流入已经停滞，现货抛压正在积聚，机构资金正通过ETF以加速的步伐流出。在已实现市值恢复增长、现货CVD转正之前，阻力最小的路径将是横盘或下行。
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