8月19日，美国财政部宣布，从9月9日起，将至少把长期债券的回购规模增加一倍，比特币随即飙升8.7%，达到69,749美元的日内高点。比特币自3月4日以来的最大单日涨幅并非源于加密货币相关事件，而是源于政府的国债管理声明。
比特币价格的上涨符合一个简单的宏观经济论点：增加国债回购规模会对长期收益率产生一定的下行压力。如果这种下行压力导致基础收益率大幅下降，则可能导致美元走软、金融条件放松，并降低持有比特币的机会成本。
在此背景下，“如果”一词的使用至关重要。根据财政部官员的说法，该计划旨在提高旧债券的流动性，而非提供货币刺激。然而，该计划的规模与整个国债市场相比仍然微不足道。
为何一则债务通知能推动加密货币
起初，市场几乎是步步紧跟这一逻辑链。美国长期债券收益率下降了10个基点，10年期国债收益率下降约6个基点至4.66%，美元指数下跌0.84%至98.80。根据路透社发布的行情回顾，黄金飙升4.05%，比特币上涨6.06%，随后才达到Decrypt公司报道的更高的日内峰值。
这并不意味着从技术上讲这个过程可以称为“量化宽松的精简版”。量化宽松的定义是中央银行购买资产并扩大其资产负债表，而国债回购是债务管理操作。然而，只要市场以收益率下降和美元走软来回应，这种区别对比特币的短期影响就微乎其微。
市场头寸平仓在这轮行情中扮演了极其重要的角色。据Decrypt引用的CoinGlass数据，一小时内清算的加密货币空头头寸价值11.6亿美元，其中6.7373亿美元是比特币空头头寸。这波飙升发生在8月18日SEC提议免除部分加密资产发行人的注册要求，以及8月19日白宫召开加密监管机构和金融监管机构会议之后。
这些回购计划旨在解决什么问题？
财政部旨在确保流动性。在8月19日的声明中，它将11月4日之前每批次操作中10年至20年及20年至30年到期的名义证券最高购买额从20亿美元提高到至少40亿美元。这一决定被解释为旨在解决长期债券流动性不佳的问题。
纽约联储的一项研究强调了这个问题。研究进行时，国债规模超过30万亿美元，但非流动证券占比不到总量的4%，平均日交易量仅为可交易部分的65%。随着证券转入非流动类别，交易量下降，交易成本上升。
规模仍是一个重要因素。虽然债券回购可以提供更多流动性并影响市场头寸，但它无法消除推动收益率上行的根本因素。事实上，8月18日，尽管预计将回购20至30年期到期的20亿美元债券，收益率仍然上升。
价格仍由收益率驱动，而非新闻头条
Glassnode在8月19日的报告中对比特币提出了类似的观察。在上涨之前，比特币交易在接近周期低点的位置，当10年期国债收益率接近4.7%时，在60,000至65,000美元区间内徘徊。较高的名义和实际收益率是关键宏观经济制约因素，将比特币束缚在接近对流动性敏感的“风险资产”行为模式，而非其作为通胀对冲工具的角色。
根据Glassnode数据，短期持有者成本为68,500美元，低于市场平均水平75,800美元，后者通常是投降阶段的特征。已实现盈亏比为0.75，仍远高于历史上卖方力竭标志的0.5以下水平。
在此背景下，周三开始的反弹表明比特币能够对收益率变化做出强劲反应。但这仍然不能证明新的市场模式已经开始。
超越国界的流动性供给历史
Maelstrom首席投资官Arthur Hayes认为，国债管理的规模和美元流动性的可获得性对比特币的影响，可能超过任何特定的加密货币行业新闻。在2025年12月发表的一篇文章中，Hayes甚至展示了政府债券回购如何导致长期收益率下降。
“我认为，Bessent将利用股票回购计划来购买10年期国债，从而降低其收益率。”——Arthur Hayes
Hayes的观点比财政部的视角要广阔得多，因此应将其更多地视为一个宏观论点，而非官方的政府立场。
加密货币的国际流动渠道则投机性较低。国际清算银行一项涵盖184个国家的研究表明，全球比特币、以太坊及部分主要稳定币的流动在2021年底达到约2.6万亿美元的峰值。促进加密资产跨境流动的主要因素是全球波动性、信用利差和融资条件。
“我们的发现强调，投机动机和全球融资条件是决定一国加密资产流动的关键因素。”
——BIS工作文件 No 1265
因此，9月9日成为一个比财政部日历上的又一个日期更重要的日子。如果更大规模的债券回购定期增加收益率曲线远端的流动性，使得国债收益率可能下降，美元走弱，那么比特币的飙升就可以被视为对全球金融条件放松的初步反应。然而，如果收益率再次上升，这一事件将被视为一次剧烈的“空头挤压”，而非由流动性驱动的复苏开始。
债券收益率比加密新闻更重要吗？
国债市场规模约为32万亿美元，而回购规模以十亿计。路透社明确指出，计划中的830亿美元季度购买额只是市场的一小部分。财政部决定扩大债券回购计划表明其有意干预紧张的长期债券市场，这有助于降低收益率。
| 标的 | 8月19日反应 |
|---|---|
| 比特币 | +6.06% |
| 以太坊 | +10.13% |
| 黄金 | +4.05% |
| 美元指数 | -0.84% |
| 长期国债收益率 | 大幅下降 |
如果比特币像普通的、对流动性敏感的“风险资产”一样对国债市场干预做出反应，交易者可能需要关注10年期与30年期国债收益率之差、实际收益率、美元流动性以及国债拍卖，同时关注ETF资金流和加密货币市场头寸。
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