原文作者:Sanqing,Foresight News
过去一周,几家华尔街机构几乎同时推进代币化货币市场基金布局。5 月 12 日,摩根大通宣布将在以太坊上线第二只代币化货币市场基金 JLTXX;同日,Kraken 母公司 Payward 与 Franklin Templeton 签署战略合作,计划将 BENJI 系列代币化基金整合进 Kraken 平台,用作机构抵押品与现金管理工具。
此前不久,贝莱德则向 SEC 再度递交两只代币化基金申请,继续与 Securitize 深化合作。这一系列动作集中出现,反映出监管预期正在快速推动机构供给侧布局。
华尔街的钳形攻势,从托管后端到前端抵押
面对同一份监管指令,华尔街巨头们从不同侧面展露了吞噬 Crypto 流动性的獠牙。
「规模之王」贝莱德通过与长期合作伙伴 Securitize 再度携手,一次递交了两份新申请:一是专为满足 GENIUS Act 设计、投资范围严格限制在 93 天内短债的「纯血」工具 BRSRV;二是将其存量约 70 亿美元的政府货币市场基金上链,推出代币化份额 BSTBL。
鉴于其已为 Circle 管理着约 650 亿美元储备,贝莱德正试图将其庞大的传统稳定币托管业务彻底代币化,把原生发行商降级为只负责前端发行的「分销商」。
摩根大通紧随其后推出的 JLTXX(链上流动性代币基金),这款运行在自家 Kinexys(原 Onyx)平台、首发以太坊的产品,在说明书中明确宣称是为了满足稳定币发行人的储备需求。
摩根大通盯住的是未来的银行路径。随着 GENIUS Act 为银行发行稳定币开辟出明确道路,JLTXX 实质上是在未雨绸缪,试图成为未来 GSIB(全球系统性重要银行)入局发行稳定币时的标配清算与储备后端。
相比之下,富兰克林邓普顿与加密交易所 Kraken 的联手跳出了前两者的纯储备思路,意图打通零售与抵押。双方合作的核心在于将 BENJI(代币化货币基金)整合进 Kraken,作为机构交易的抵押品和现金管理工具。
既然未来的 CLARITY Act 可能会禁止稳定币直接付息,像 BENJI 这样既能生息、又能作为底层抵押品的代币化资产,配合 Kraken 的交易所、xStocks 等客群,巧妙绕过了稳定币的收益禁令。传统资管的手,直接伸向了 Crypto 原生交易的抵押层。
此外,同一时期摩根士丹利也推出了满足合规储备要求的 MSNXX 基金,但并未采用任何链上结算技术。在同样的合规框架下,是否上链已成为巨头间差异化竞争的分水岭。仅仅满足合规是不够的,链上结算带来的全天候流动性与资产可组合性,才是下一代美元储备的真正护城河。
GENIUS Act 圈定了一块市场
2025 年 7 月 18 日,美国总统特朗普签署 GENIUS Act。法案第 4 条给出了一份简洁但边界清晰的「合格储备资产」清单:美联储账户余额、受保险存款、剩余或原始期限不超过 93 天的美债、以美债为抵押的隔夜回购协议,以及只投资上述资产的政府货币市场基金。
每发行一美元稳定币,就必须以上述资产做 1:1 背书,且禁止向持有人支付任何利息或收益。规则简单,但围绕「合格储备」建起了一道明确的产品边界。
财政部长贝森特去年 6 月向美国参议院拨款小组委员会表示,稳定币市场达到 2 万亿美元「是非常合理的数字」。花旗的预测是 2030 年基础情景 1.9 万亿、乐观情景 4 万亿;渣打银行估算届时代币化货币市场基金一项就将达 7500 亿美元。哪怕保守来看,「合格储备」这道合规门槛,已经将一个数万亿美元的需求池框定在案。
GENIUS Act 的实施规则须在 2026 年 7 月 18 日前敲定,法案最迟 2027 年 1 月 18 日全面生效。OCC、FDIC 等监管机构的规则制定正在密集推进中。供给侧不可能等到那时再动手。
CLARITY Act 是另一块拼图
美国参议院银行委员会定于 5 月 14 日对 CLARITY Act 进行 markup 审议。这部法案与 GENIUS Act 形成配套。GENIUS 规范稳定币发行,CLARITY 则划定数字资产市场结构与 SEC/CFTC 管辖边界。
两者之间有一处关键接口。GENIUS Act 禁止稳定币向持有人支付利息,CLARITY Act 草案文本对业务激励与被动收益进行了区分,也为非稳定币类代币化资产留下了一定收益空间。
这道防火墙,恰恰使 BENJI 这类代币化货币市场基金,正在成为稳定币之外的链上收益型现金管理工具。不是稳定币,不受收益禁令约束,却同样可以实时结算、充作抵押品、全天候转让。Kraken 整合 BENJI 的商业逻辑,正建立在这条监管架构的缝隙之上。
CLARITY Act 能否如期推进,也决定了这套商业架构的完整性。
