撰文:Rita
加密交易7月跌30%,8月再跌21%,连续10个月下滑,持续时间已超过此前五轮周期的中位数水平。但高盛却在8月24日发布的美洲券商与加密货币行业报告中,对下半年持"谨慎乐观"态度,加密市场如果回暖,将提供额外的上行期权。
传统券商的逻辑是9月季节性反弹,预测市场的故事是两年1160%的结构性增长,加密的看点是下行周期逼近历史极限后的反转可能性。高盛认为整个板块当前估值仅处于过去五年30%的历史分位,风险收益比已经摆在那里。
加密下行周期逼近历史极限
本轮加密交易量从峰值到当前的跌幅已达75%,持续时间10个月,超过此前五轮周期4个月的中位数水平。加密市值过去一周反弹21%,虽然4月至5月的类似反弹未能持续,但高盛认为若市值能维持在当前水平,交易量拐点可能出现。
高盛的主经纪商调查数据显示,35%的机构投资者将监管不确定性视为进入加密市场的最大障碍,32%认为监管清晰度是机构采用的首要催化剂。
监管改革提供制度性支撑
尽管《CLARITY法案》在中期选举前通过的可能性持续下降,美国监管机构仍在推动实质性改革。SEC近期提出的创新豁免提案,以及2026年新增10余家数字资产公司获得OCC银行牌照,合计超15家加密企业已纳入联邦银行体系。
高盛认为监管改革对加密基础设施业务(托管、质押、稳定币)的催化作用不容忽视,机构采用的真正放量仍有待立法落地。
成本削减已为利润提供缓冲
加密公司已主动削减成本应对市场低迷。高盛测算,覆盖标的2026年费用平均削减约5%。多家公司通过裁员、缩减营销预算、优化技术基础设施支出等方式压缩开支。
成本削减的效果直接体现在利润端。费用削减拉动运营利润率提升约5.8个百分点,在一定程度上抵消了收入端下滑对利润的冲击。这使得加密公司在收入回暖前仍能维持正向经营现金流,为下一轮周期保留了战术空间。
四只重点标的各有定位
高盛在覆盖标的中精选四只买入评级个股。
HOOD(目标价124美元):结构性账户资产年化增长20%以上,Rothera预测市场交易所上线不到两个月即跻身行业前三,年化收入贡献约1.5亿美元。
IBKR(目标价114美元,美国确信列表):账户增长2026年预计超30%,85%新账户来自美国以外,75%以上税前利润率驱动强劲资本生成。
FIGR(目标价43美元):HELOC贷款平台7月交易额同比增长超100%,合作方数量从2025年的178家增至2026年二季度的102家并仍在加速。
COIN(目标价196美元):加密衍生品市场份额自2024年一季度以来提升约8个百分点,订阅与服务收入已占总收入约40%。若SEC创新豁免落地,其机构化代币服务能力将直接受益。当前远期市盈率约28倍,仅处于上市以来5%的历史分位。
三类资产逻辑不同:传统券商靠9月季节性反转,预测市场靠选举周期,加密标的靠市值反弹、成本削减与监管改革三重催化。高盛认为整个板块的估值已经反映了足够多的悲观预期。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(高盛,2026年8月24日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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