撰文:找贫道商量 K 线,潮向研究
今天,微软年度开发者大会Build在旧金山Fort Mason开幕。Nadella的主旨演讲只传递了一个信息:AI不再是回答问题的助手,它现在是替你干活的员工。
这场大会落在一个有意思的时间点。过去五个月,美股软件板块经历了一场大逃杀。
市场给这场屠杀起了个名字叫"SaaSpocalypse",SaaS末日。从年初到5月中旬,Salesforce跌了33%,Intuit跌了近30%,连Workday和Adobe也没能幸免。恐慌的逻辑很简单:AI智能体能干十个人的活,企业就不需要给十个人买软件席位了。按人头收费这个撑起了整个SaaS行业二十年的商业模式,地基被抽了。
但就在上周,屠杀场里突然站起来一批人。
5月28日,Snowflake单日暴涨36.5%,创上市以来最大单日涨幅。Datadog股价年内翻倍,5月29日刚创下历史新高。同一天MongoDB涨了10%,Palantir涨了8%,三大指数齐创新高。
另一批人还趴着。Intuit在财报后一度暴跌19%。Salesforce虽然EPS暴打预期24%,股价财报后还是跌了,年内仍然亏着28%。
同一场大逃杀,有人翻倍有人腰斩,区别在哪?
Snowflake点的火
Snowflake凭什么能点这把火?因为它的收费方式。
过去五个月,市场恐慌的核心是一个很具体的东西:按人头收费。逻辑很简单,AI智能体能干十个人的活,企业就不需要十个人的软件席位了。Atlassian今年报出了历史上第一次企业席位数下滑,这个恐惧是有真实数据支撑的。
Snowflake恰好站在这条恐惧的反面。它不按人头收费,按你用了多少算力和数据处理量收费。AI非但没有减少它的用量,反而在疯狂制造用量:平台上的AI账户一个季度从9100个涨到13600个,产品收入同比增长34%,公司还上调了全年指引,同时宣布了一笔60亿美元的AWS算力采购。
Datadog讲的是同一个故事的另一面。Snowflake证明了“AI在给数据平台喂量”,Datadog证明的是“AI在给监控平台喂量”。Q1营收首次突破10亿美元,同比增长32%,增速连续三个季度加速(从25%到29%再到32%)。全年指引上调到43亿至43.4亿美元。逻辑很简单:企业部署的AI工作负载越多,需要监控和调试的东西就越多,Datadog按用量收费的计费表就转得越快。它的RPO(剩余履约义务)同比增长51%到34.8亿美元,说明客户不仅在用,还在签更长期的合同。股价年内翻倍,5月29日创下历史新高。
一句话可以概括这次反弹的逻辑:AI在给某些平台制造更多工作量,而不是把它们替换掉。Snowflake和Datadog是两个最干净的样本。
同一周,市场的另一张面孔
如果只看Snowflake就喊“软件股得救了”,会掉进另一个坑。
同一周报了Q1财报的Salesforce,讲了一个远比"指引偏弱"复杂的故事。
先看好的一面:Q1营收111.3亿美元,同比增长13%,超预期;调整后EPS 3.88美元,比华尔街预期的3.12美元高了24%;最关键的指标,Agentforce(它的AI智能体平台)年化经常性收入达到12亿美元,同比增长超过200%。公司一个季度处理了3.8亿次智能体工作单元,286万亿个AI token。这是真实的AI变现,不是PPT。
Salesforce甚至在主动往"消耗型"计费靠拢。它推出了"Flex Credits",不再只按席位收钱,而是按智能体完成的工作量计费。Q1前十大交易中,六笔从一开始就绑定了Flex Credits。这家公司正在拼命跨越"按人头"和"按用量"之间的那条分界线。
再看市场的反应:财报出来,股价盘后还是跌了。截至上周五,Salesforce年内仍然下跌约28%。原因是Q2指引略低于最乐观的预期,同时Tableau和Commerce Cloud业务偏弱。
这说明什么?说明那条分界线是真实存在的,但跨越它需要时间。市场愿意为已经站在消耗型一侧的公司(Snowflake)一天给36%的涨幅,却不愿意给正在努力跨过去的公司(Salesforce)信用。转型的意愿不等于转型的完成。
Intuit是另一个反面案例。它在财报后一度低开约19%。它旗下TurboTax这种按任务、面向个人的报税工具,正是“AI替代人工”恐惧最直接的靶子。
Build大会:三个值得关注的信号
Build 大会正在进行,值得注意的东西比预期多。
信号一:微软在切割OpenAI依赖。
Build上公布的Project Polaris是微软自研的AI编程模型,将在今年8月替换GPT-4成为GitHub Copilot的默认引擎。这个模型跑在微软自己的Maia AI加速器上,意味着从模型到芯片到开发者工具,微软把整条链路收回了自己手里。OpenAI和微软的关系一直有商业上的别扭,两家有重叠利益的公司共享用户群。Polaris是微软对这个问题的正式回答。
信号二:智能体不再是Demo,开始变成操作系统的一部分。
Agent Mode已经成为Office 365 Copilot的默认模式,打开Word、Excel、PowerPoint,AI就是以"智能体"身份运行,能规划和执行多步骤任务。Windows Agent Framework开源了(MIT协议),Windows Agent Store开放85%分成给开发者,Adobe和Zoom已经是首批合作伙伴。Nadella的原话是,AI从"同步助手"变成了"异步同事,能独立执行跨领域的长期任务"。
信号三:97亿美元的五角大楼合同。
就在Build前一天,五角大楼宣布了一笔97亿美元的五年期软件整合合同,把散落在军方各部门、情报机构和海岸警卫队的Microsoft 365订阅统一到一份协议里。这笔钱不是新增支出,是把原本分散的采购合并起来重新谈价。但它传递的信号很清楚:在全球最大的单一软件买家那里,微软的席位模式不但没有被AI削弱,反而被进一步锁定了。
那条分界线,到底怎么画
回到最核心的问题。这轮反弹奖励了谁,放过了谁?
可以把软件公司分成四类:
第一类:消耗型平台。 代表是Snowflake、Datadog、MongoDB、Oracle云业务。AI制造更多数据处理、监控和计算需求,它们的计费表转得越快。Datadog尤其值得单独看,它的增速在加速,从25%到29%到32%,这在大体量SaaS公司里极其罕见,是本轮反弹的核心赢家。
第二类:渠道和平台层。 代表是微软和Palantir。AI"通过它们"卖给企业,它们赚的是渠道费和数据壁垒的钱。微软的97亿美元五角大楼合同、Copilot Studio、Azure AI Foundry,都在加固这个位置。
第三类:正在转型的工作流公司。 代表是ServiceNow和Salesforce。它们的传统模式是按人头收费,但正在往价值/消耗型计费迁移。Salesforce的Flex Credits就是这种尝试。这类公司已经反弹了一部分,但市场还在等它们证明转型速度够快。
第四类:直接承压的按人头/按任务公司。 代表是Intuit、Workday、Adobe、DocuSign。AI在替代它们服务的对象(报税员、设计师、签约流程中的人工环节),这些公司面临的压力最直接,分化也最剧烈,需要逐家看席位数据。
接下来盯什么?
恐慌的顶过去了,但这不是闭眼买入的信号,三件事值得持续跟踪:
第一,分界线扩散还是收窄。 反弹会不会从消耗型平台蔓延到那些能拿出"AI推高单席位价值"硬证据的公司?如果扩散了,说明板块整体在修复;如果只停留在Snowflake们身上,说明市场只是换了个更严格的筛选标准。
第二,Salesforce的Flex Credits和Agentforce能不能持续加速。 这是"per-seat公司能不能成功跨界"的最大单一样本。12亿美元的ARR证明了方向,但Tableau和Commerce Cloud的拖累说明老业务还在消耗转型的动能。下一份财报(9月2日)看Agentforce ARR能不能站上15亿,以及Flex Credits占新签合同的比例。
第三,Build之后微软Copilot的企业采纳数据。 Agent Mode变成默认之后,付费席位数和token消耗量的变化,将直接验证"智能体是喂大了平台收入,还是替代了人类席位"这个核心假设。
市场已经从"AI会不会杀死软件"进入了"谁被AI喂大、谁被AI吃掉"的甄别阶段。看清那条分界线在哪里,比追任何一个涨幅都重要。
本文为潮向研究基于公开信息整理的独立分析,所涉个股与观点仅供研究参考,不构成任何投资建议。市场有风险,决策需独立。
数据来源:Snowflake Q1 FY2027财报 · Salesforce Q1 FY2027财报及SEC备案 · Microsoft Build 2026官方公告 · ChatForest Build 2026 Recap · CNBC · Reuters · Seeking Alpha
