Penulis: Tanay Ved, Coin Metrics
Kompilasi: Luffy, Foresight News
TL;DR:
- Bitcoin menghapus seluruh kenaikan bulan April, turun sekitar 11% di kuartal kedua di tengah perubahan ekspektasi suku bunga, aliran keluar dana ETF, dan perputaran modal ke saham AI.
- Tiga saluran likuiditas utama—ETF, perusahaan seperti Strategy, dan stablecoin—semuanya melemah di Q2, dengan ETF spot Bitcoin saja mencatat aliran keluar bersih USD 4,08 miliar.
- Liquidasi posisi long BTC dan ETH mencapai total USD 8,35 miliar, menyebabkan deleveraging signifikan di Q2, namun pasar memasuki Q3 dalam kondisi yang lebih stabil.
Ikhtisar Pasar
Pasar kripto memasuki kuartal kedua 2026 dengan momentum yang baik. Setelah Q1 yang sulit, Bitcoin pulih pada April bersamaan dengan pelonggaran sementara ketegangan geopolitik dan perbaikan permintaan institusional, terangkat ke sekitar USD 82.000 seiring dengan pasar saham. Namun, pemulihan ini tidak bertahan lama.
Pembalikan ini didorong oleh tiga kekuatan: fluktuasi harga minyak Brent yang mencapai titik tertinggi USD 126,41 karena negosiasi geopolitik, perubahan pandangan suku bunga Federal Reserve menjadi lebih hawkish, dan perputaran modal ke sektor perdagangan AI.
Sampai pertengahan Mei, kripto umumnya bergerak sejalan dengan pasar saham, dengan BTC dan ETH sama-sama naik sekitar 20% dari titik terendah awal April. Perbedaan muncul pada akhir Mei, di mana kripto mengalami koreksi sementara saham tetap kuat. Pada akhirnya, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 masing-masing naik sekitar 16% dan 28% di kuartal ini, sementara BTC turun sekitar 10%, ETH turun sekitar 20%, dan SOL turun sekitar 13%.
Bitcoin saat ini diperdagangkan di sekitar USD 60.000, turun sekitar 52% dari rekor tertinggi sepanjang masa USD 126.000 yang dicapai pada akhir 2025. Performa altcoin juga serupa, dengan sedikit koin yang mengalami kenaikan. Sejauh ini tahun ini, di antara aset kripto 20 besar berdasarkan kapitalisasi pasar, Hyperliquid (HYPE) tetap menjadi satu-satunya titik terang (naik 142%), didorong oleh permintaan yang kuat untuk perdagangan kontrak perpetual saham dan komoditas di rantai.
Aliran Dana
Kinerja lemah di kuartal kedua diperparah oleh memburuknya tiga saluran permintaan: ETF spot, perbendaharaan aset kripto seperti Strategy, dan pasokan stablecoin.
ETF Bitcoin Spot: April dimulai dengan kuat untuk ETF Bitcoin spot, dengan arus masuk mendominasi. Puncak arus masuk harian tertinggi terjadi pada 20 April, mencapai USD 474 juta, setelah itu arah aliran dana berbalik. Arus keluar mendominasi sisa kuartal, dengan 53 hari arus keluar dan hanya 30 hari arus masuk di Q2. Juni adalah bulan yang menyebabkan kerugian utama, dengan arus keluar bersih mencapai USD 3,84 miliar pada bulan itu di antara penerbit ETF yang dilacak, menyumbang sebagian besar dari total arus keluar bersih Q2 sebesar USD 4,08 miliar.
Perbendaharaan Aset Kripto (Perusahaan Strategy): Di kuartal ini, kecepatan akumulasi Bitcoin oleh Strategy melambat secara signifikan. Saham Preferennya (STRC) yang bertujuan untuk stabil di sekitar USD 100 jatuh ke rekor terendah USD 74, sementara rasio nilai pasar terhadap NAV (mNAV) Strategy terkompresi mendekati 1,0, mempengaruhi saluran pembiayaan di balik akumulasinya. Penjualan 32 BTC di awal Juni mengejutkan pasar dan merusak sentimen pasar 'tidak pernah menjual'. Sebagai tanggapan, Strategy membangun kerangka modal kredit digital baru, meningkatkan dividen STRC menjadi 12%, mengotorisasi penjualan BTC hingga USD 1,25 miliar, dan mendirikan cadangan dolar USD 2,55 miliar untuk menutupi hutang selama sekitar 17 bulan.
Stablecoin: Total kapitalisasi pasar stablecoin menyusut sekitar USD 4,2 miliar di Q2, mengurangi dana yang mendukung aktivitas dan likuiditas di rantai. USDT tumbuh moderat sebesar USD 1,8 miliar, sementara USDC berkurang USD 3,4 miliar. USDe milik Ethena turun USD 1,4 miliar karena sentimen risk-off mengurangi minat pasar terhadap strategi stablecoin berbunga.
Dengan tiga saluran permintaan utama melemah secara bersamaan, lingkungan likuiditas di Q3 secara signifikan lebih ketat dibandingkan awal Q2. Apakah permintaan ini akan kembali ke aset kripto, atau terus mengalir ke saham AI, tetap menjadi dinamika yang perlu diperhatikan.
Aktivitas Bursa dan Derivatif
Total volume perdagangan spot di bursa turun 28% kuartal-ke-kuartal menjadi USD 2,32 triliun, melanjutkan tren penurunan yang dimulai sejak Januari. Volume perdagangan futures sedikit lebih baik, yaitu USD 12,32 triliun, turun 11,6% dibandingkan kuartal sebelumnya, namun rasio spot/futures terkompresi dari 0,23x menjadi 0,19x, menunjukkan peningkatan posisi derivatif daripada peningkatan permintaan spot.
Hyperliquid menonjol dengan performa yang sangat baik, pangsa pasar volume futures-nya tumbuh menjadi sekitar 4,5%, karena kontrak perpetual on-chain terus merebut pangsa pasar dari bursa terpusat.
Open Interest mencapai puncak sebelum penjualan Mei, dengan BTC mencapai USD 49,2 miliar dan ETH USD 27,2 miliar. Saat ini, angka-angka tersebut turun menjadi USD 33,5 miliar (BTC) dan USD 16,2 miliar (ETH), turun 32% dan 40% dari puncaknya. Selama Q2, total liquidasi posisi long BTC dan ETH mencapai USD 8,35 miliar. Lebih dari setengahnya terjadi antara 25 Mei dan 7 Juni, karena posisi long yang terlalu leveraged dilikuidasi. Pasar memasuki kuartal ketiga dalam kondisi yang lebih terdileveraged.
Selama Q2, funding rate berfluktuasi liar, berayun dari negatif dalam (annualized -16%) pada pertengahan April menjadi positif kuat (annualized +10%) pada Mei karena peningkatan posisi long. Penjualan berikutnya menarik rate kembali ke level netral, berfluktuasi di sekitar nol pada akhir kuartal, mencerminkan sentimen pasar yang hati-hati.
Likuiditas juga memburuk seiring waktu. Kedalaman orderbook 2% untuk Bitcoin menurun dari sekitar USD 70 juta pada puncak awal Mei menjadi sekitar USD 35-40 juta pada akhir Juni, menunjukkan penurunan likuiditas pasar dan kemampuan menyerap tekanan jual yang lebih lemah.
Tema yang Perlu Diperhatikan ke Depan
Selain pergerakan harga di Q2, beberapa perkembangan struktural juga mengisyaratkan arah pasar ke depan, mulai dari kelas aset baru yang muncul di rantai hingga infrastruktur yang mendukungnya.
- Tokenisasi Saham: Coinbase mengumumkan peluncuran saham tokenisasi 1:1 dengan hak hukum penuh.
- Kebangkitan Kontrak Perpetual RWA: Perdagangan dan penemuan harga on-chain telah melampaui kripto, meluas ke saham, indeks, dan komoditas melalui kontrak perpetual Hyperliquid HIP-3 dan bursa terpusat yang menawarkan kontrak perpetual RWA 24/7.
- Harga IPO SpaceX Ditentukan On-Chain: IPO SpaceX bernilai USD 1,7 triliun telah diberi harga di jalur kripto sebelum penawaran umum perdana, memberikan sinyal awal untuk penemuan harga perusahaan swasta.
- Vault dan Pasar Pinjaman: Vault on-chain sedang menjadi lapisan alokasi modal inti bagi institusi, mengumpulkan deposito ke dalam strategi pinjaman yang dikurasi di protokol seperti Morpho dan Aave. Infrastruktur terkait matang dengan cepat seiring masuknya manajer aset tradisional seperti Bitwise ke dalam pengelolaan vault.
