Penulis: Gu Yu, ChainCatcher
Pasar primer kripto sedang menunjukkan sinyal langka: transaksi merger dan akuisisi (M&A) mendekati separuh dari transaksi pembiayaan.
Berdasarkan data statistik RootData, sejak bulan ini, kasus M&A di industri kripto telah mencapai 10 transaksi, sedangkan jumlah putaran pembiayaan dalam periode yang sama hanya 14. Diukur berdasarkan jumlah total transaksi pasar primer, proporsi M&A telah mencapai sekitar 42%, menjadi level tertinggi dalam sejarah.
Arti dari data ini tidak rumit: dulu, pasar primer kripto didominasi oleh pembiayaan; sekarang, semakin banyak transaksi berubah menjadi akuisisi.
Ini tidak berarti industri tiba-tiba memasuki siklus kemakmuran. Sebaliknya, peningkatan cepat proporsi M&A mencerminkan kondisi lesu yang berkelanjutan dari pasar pembiayaan. Sejak November 2024, jumlah transaksi M&A bulanan di industri kripto secara umum dipertahankan antara 10-20 transaksi, sementara jumlah transaksi pembiayaan turun drastis dari sekitar 100 menjadi sekitar 50, bahkan bulan ini mungkin mencapai rekor terendah baru.
Artinya, transaksi M&A sebenarnya tidak benar-benar menggantikan panasnya pasar pembiayaan, melainkan menjadi bentuk transaksi yang paling stabil di pasar primer setelah pasar pembiayaan menyusut.
Bagi para pelaku proyek, ini berarti jalur yang mengandalkan narasi untuk pembiayaan, ekspektasi token, dan subsidi ekosistem untuk mempertahankan valuasi semakin menyempit. Bagi perusahaan papan atas, ini berarti sebuah jendela langka: membeli tim, lisensi, teknologi, likuiditas, dan pintu masuk pasar dengan harga lebih rendah, persaingan lebih sedikit, dan kekuatan tawar yang lebih kuat.
Setelah surutnya pembiayaan, pasar primer kripto tidak berhenti beroperasi, hanya saja kekuatan penetapan harga sedang berpindah dari tangan VC ke tangan raksasa pembeli.
Pertama, Mengapa Jumlah M&A Terus Meningkat?
Selama setahun terakhir, pembeli yang telah melakukan aksi berulang kali termasuk Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, dll.
Perusahaan-perusahaan ini berasal dari bidang berbeda, ada bursa, perusahaan pembayaran, pembuat pasar, penyedia layanan data, pasar prediksi, platform RWA, perusahaan treasury Solana, juga perusahaan stablecoin dan infrastruktur keuangan. Namun logika M&A mereka sangat konsisten: pada masa lesu industri, melengkapi kemampuan kunci dengan biaya lebih rendah.
Pertama, valuasi sudah cukup murah.
Ketika lingkungan pembiayaan ketat, banyak proyek tidak dapat lagi mengumpulkan dana dengan valuasi putaran sebelumnya. Bagi pembeli, ini berarti harga akuisisi yang lebih baik, pesaing lelang yang lebih sedikit, dan kekuatan tawar yang lebih kuat. Bagi penjual, meskipun harganya tidak ideal, diakuisisi oleh perusahaan besar mungkin lebih pasti daripada terus menerus mencairkan, melakukan PHK, atau bertransformasi.
Ambil contoh Messari yang baru-baru ini diakuisisi, valuasi tertinggi proyek ini sebelumnya mencapai 300 juta dolar AS, dengan total pendanaan melebihi 70 juta dolar AS. Namun, karena bisnis inti penelitian dan investasinya terkena dampak berat dari AI dan pesaing, berulang kali melakukan PHK dan mengecilkan bisnis, harga akuisisi Blockworks akhirnya hanya sedikit di atas 10 juta dolar AS.
Kedua, menghemat biaya waktu dan biaya trial & error.
Masa kritis industri kripto sering kali singkat. Saat celah regulasi terbuka, pola produk baru terbukti sukses, atau kelas aset tertentu memanas, pasar tidak akan memberi perusahaan waktu dua tiga tahun untuk membangun tim dari nol. Mengakuisisi tim yang sudah matang sering kali lebih cepat daripada inkubasi internal, dan menghindari biaya trial & error yang tidak perlu.
Akuisisi Coinbase senilai 2,9 miliar dolar AS atas Deribit adalah contoh kasus yang khas. Deribit adalah salah satu platform opsi kripto utama global, dengan volume perdagangan 2024 mencapai sekitar 1,2 triliun dolar AS. Melalui transaksi ini, Coinbase langsung masuk ke pasar inti derivatif kripto global, alih-alih membangun platform perdagangan opsi dari nol.
Ketiga, memperoleh lisensi dan sumber daya kepatuhan.
Seiring dengan kerangka regulasi yang semakin jelas di Amerika Serikat, Uni Eropa, Hong Kong, Singapura, dan lainnya, lisensi sedang menjadi aset inti perusahaan kripto. Perdagangan, penitipan, pembayaran, stablecoin, pialang, kliring, derivatif — setiap mata rantai memerlukan pintu masuk yang sesuai aturan.
Logika akuisisi NinjaTrader oleh Kraken tepat seperti ini. NinjaTrader adalah platform perdagangan berjangka untuk pengguna ritel, dengan nilai perdagangan mencapai 1,5 miliar dolar AS; transaksi ini membantu Kraken berekspansi ke bisnis perdagangan multi-aset dan derivatif yang diatur.
Keempat, menghubungkan rantai industri hulu-hilir.
Raksasa kripto sedang bergerak dari produk tunggal menuju grup finansial. Bursa tidak hanya melakukan pencocokan, tetapi juga derivatif, dompet, penitipan, pembayaran, RWA, penerbitan token, data, dan layanan institusional; perusahaan stablecoin tidak hanya menerbitkan koin, tetapi juga jaringan pembayaran, Agen AI, dan infrastruktur keuangan; platform RWA juga tidak hanya menerbitkan aset, tetapi juga menguasai kepatuhan, distribusi, likuiditas, dan pintu masuk data.
Jalur akuisisi raksasa pembayaran kripto MoonPay cukup khas. Pada 2025, MoonPay mengakuisisi perusahaan rintisan pembayaran kripto Helio, dengan nilai transaksi sekitar 175 juta dolar AS; kemudian mengumumkan akuisisi platform infrastruktur stablecoin Iron, untuk memperluas kemampuan pembayaran perusahaan dan stablecoin-nya.
Kedua, Arah Mana yang Menjadi Fokus M&A?
Dari arah M&A terkini, bidang yang paling diinginkan oleh raksasa kripto terutama terkonsentrasi pada empat jenis: infrastruktur perdagangan, pembayaran & stablecoin, lisensi kepatuhan, serta penerbitan dan distribusi aset.
Infrastruktur perdagangan tetap menjadi medan pertempuran terbesar.
Akuisisi Deribit oleh Coinbase dan akuisisi NinjaTrader oleh Kraken, keduanya didasarkan pada penilaian yang sama: pertumbuhan perdagangan spot terbatas, derivatif, opsi, berjangka, perdagangan multi-aset, dan layanan institusional adalah kolam keuntungan bernilai lebih tinggi. Terutama setelah ETF, RWA, tokenisasi saham, dan pasar prediksi mulai berkembang, batas platform perdagangan sedang berkembang dari 'bursa crypto-to-crypto' menjadi 'pintu masuk perdagangan aset global'.
Pembayaran dan stablecoin adalah garis utama kedua.
Perusahaan seperti MoonPay, Ripple, Paxos, Tether semuanya berekspansi di sekitar pembayaran, kliring stablecoin, akuisisi pedagang, penyelesaian perusahaan, dan transfer lintas batas. Aksi akuisisi Ripple dalam beberapa tahun terakhir sangat agresif, termasuk akuisisi perusahaan penitipan Metaco seharga 250 juta dolar AS pada 2023, dan ekspansi selanjutnya di sekitar pembayaran stablecoin, broker utama, dan manajemen dana perusahaan.
Ini menunjukkan bahwa perang stablecoin bukan lagi hanya tentang skala penerbitan, tetapi tentang jaringan pembayaran, jalur kepatuhan, klien institusional, dan persaingan pintu masuk skenario.
RWA dan penerbitan aset juga menjadi titik panas akuisisi baru.
Perusahaan seperti Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase semuanya memperluas penerbitan aset, distribusi likuiditas, dan pintu masuk perdagangan mereka melalui akuisisi atau integrasi. Akuisisi Liquifi dan Echo oleh Coinbase adalah tata letak di sekitar kemampuan penerbitan token dan pembentukan modal on-chain. Nilai transaksi Echo adalah 375 juta dolar AS, membantu Coinbase berekspansi ke platform pembentukan modal on-chain; Liquifi menyediakan alat distribusi dan manajemen token, sesuai dengan fokus Coinbase pada jalur penerbitan token yang sesuai aturan.
Makna strategis akuisisi semacam ini adalah, siapa yang menguasai penerbitan aset, dia akan menguasai sumber perdagangan.Dulu, bursa terutama menghasilkan biaya perdagangan dari aset yang ada; di masa depan, platform terkemuka lebih berharap menghasilkan uang dari keseluruhan mata rantai: kelahiran aset, pembiayaan, pencatatan, distribusi, pembuatan pasar, penitipan, hingga perdagangan. M&A adalah cara tercepat untuk menghubungkan mata rantai ini.
Ketiga, M&A Sedang Mengubah Logika Exit Pasar Primer
Meningkatnya M&A tidak selalu buruk bagi para pengusaha.
Dulu, jalur exit proyek kripto terlalu bergantung pada token. Kesuksesan sebuah proyek sering kali ditentukan oleh apakah bisa menerbitkan token, dicatatkan di bursa, mempertahankan kapitalisasi pasar, dan menciptakan likuiditas. Namun, mekanisme ini menciptakan banyak masalah dalam beberapa tahun terakhir: pelaku proyek exit lebih awal, tekanan jual unlocking VC, investor ritel menanggung, valuasi tinggi likuiditas rendah, bisnis nyata malah dibajak oleh harga token.
M&A menyediakan jalur lain. Sebuah tim, meskipun tidak dapat tumbuh menjadi raksasa secara mandiri, selama dapat membentuk kemampuan nyata di mata rantai tertentu, seperti lisensi, teknologi, likuiditas, kepatuhan, pengguna, data, manajemen risiko, pembuatan pasar, jaringan pembayaran, berpotensi diakuisisi oleh platform yang lebih besar.
Ini akan mengubah cara bertindak pengusaha. Dulu banyak proyek menerbitkan token hanya untuk menerbitkan token, mengemas narasi hanya untuk pembiayaan; di masa depan, lebih banyak tim mungkin akan kembali menghargai produk, pendapatan, pelanggan, dan nilai strategis yang dapat diintegrasikan.
Ini juga mengapa M&A yang aktif dalam beberapa hal akan memberikan suntikan semangat kepada pasar primer. Ini menunjukkan bahwa industri kripto masih memiliki pembeli aset, masih ada penilaian ulang nilai, dan masih ada kemungkinan exit.
Hanya saja, pasar sedang menggunakan cara yang lebih ketat untuk menyaring nilai. Yang dapat dibeli, bukan lagi narasi besar di atas PPT, melainkan kemampuan nyata yang dapat langsung digabungkan ke peta bisnis.
Keempat: Industri Kripto Menjadi Lebih Terpusat
Di balik peningkatan M&A, adalah kondisi lesu pasar pembiayaan, penurunan valuasi proyek, meningkatnya tekanan exit tim startup. Tetapi ini juga menunjukkan, industri kripto tidak kehilangan vitalitas modal, melainkan menyelesaikan reorganisasi sumber daya dengan cara lain.
Masalah lain yang harus dilihat adalah: industri kripto sedang menjadi lebih terpusat.
Ketika penerbitan aset, perdagangan, pembuatan pasar, penitipan, pembayaran, dan data secara bertahap terkonsentrasi di tangan segelintir perusahaan, sifat keterbukaan dan anti-monopoli yang awalnya ditekankan oleh industri kripto, mungkin akan dibentuk kembali oleh logika bisnis nyata.
Terutama setelah kepatuhan menjadi hambatan inti, kesulitan pengusaha baru memasuki pasar akan semakin meningkat. Industri kripto di masa depan mungkin akan muncul pola serupa dengan keuangan tradisional: beberapa platform besar menguasai lisensi, pelanggan, dan likuiditas, tim kecil dan menengah hanya dapat menjadi pemasok teknologi, plugin ekosistem, atau calon target akuisisi.
Oleh karena itu, makna lain dari meningkatnya proporsi M&A adalah: industri kripto sedang mengucapkan selamat tinggal pada era kewirausahaan dengan hambatan rendah.
Pengusaha masa depan tidak hanya harus menghadapi persaingan pasar, tetapi juga batas ekosistem dan hambatan regulasi raksasa.
