原创 | Odaily星球日报(@OdailyChina)
作者 | 叮当(@XiaMiPP)
山寨币已死,几乎是过去一年加密用户不愿承认、却不得不面对的共识。即便是曾经的蓝筹股,在大盘的持续式微下,也纷纷陷入漫长的横盘或阴跌,难见起色。
然而,就在这种整体萎靡之下,MORPHO 代币却从 2 月初低点 0.96 美元反弹至 1.8-1.9 美元区间,逆势翻倍。从日线图上看,这波反弹已基本走出圆弧底形态,或许是一种底部反转信号。这种上涨究竟是市场情绪的短暂推动,还是基本面与结构性变量共振下的趋势启动?
当旧王朝开始消耗自己
Morpha 是在 2021 年推出的借贷协议。起初,它与 Aave、Compound 等借贷协议的机制相似,但是 2023 年,Morpha 开始推出 Morpho Blue(也是当前的主力版本),彻底转型为独立、无许可的借贷基础层,稳居以太坊生态借贷赛道前列。
不过,在借贷赛道,Aave 仍是体量最大、品牌最强的龙头,这是不可否认的事实。但是最近,Aave 却因创始人 Stani 提出的一项 5100 万美元“Aave Will Win”资金框架,再次陷入严重的治理争议。
这笔资金原计划用于支持新产品开发,且提案明确未来相关品牌收入将 100% 回流至 DAO 国库——这看似是项目方“交出控制权、让利于社区”的理想操作,却意外点燃了 DAO 内部积压已久的矛盾。
原因是 DAO 治理代表人物、ACI 创始人 Marc Zeller 在 2 月 25 日公开了一份“审计”报告,指责 Labs 资金利用率低,过去几年从 DAO 拿走约 8600 万美元,却缺乏透明披露。与此同时,DAO 核心开发者 BGD Labs 更因治理摩擦宣布将在 2026 年 4 月退出。创始人的高投票权更是一度主导争议提案,更加促使整个 DAO 陷入权力、资金分配的公开拉锯。早在去年 12 月,Aave 社区内部便已出现裂痕,详情参考《榜二大哥割肉清仓,深陷对立情绪的 AAVE 还能买吗?》。
如今,在 Aave 因治理摩擦而放缓节奏时,反而 Morpho 治理模式的“简洁”开始让不少人注意到。Aave算得上是“DAO 主导、全局参数调整“的第一代借贷治理范式,所有风险参数(如抵押因子、清算阈值)由 DAO 全局投票决定。这种设计虽保障了整体稳健,却很容易陷入治理瓶颈——任何参数微调都需社区广泛共识,稍有分歧便可能延宕,特别是在争议期更易瘫痪决策。
反观 Morpho,则走得是模块化、市场驱动的第二代路径:协议本身高度无许可,允许任何人随时创建隔离市场。每个市场的风险参数(如 LTV、利率曲线、清算激励)由独立的专业风险管理者(curator)设定,而非依赖全网 DAO 投票。这意味着风险被严格局部化在单个市场内,责任分散到具体 curator,决策速度会大幅提升,无需等待全局共识,curator 可根据市场实际情况快速迭代参数,这种设计的优势是极大减少了治理摩擦和决策拖延。
当旧王朝开始内耗,或许就是新生势力弯道超车的机会。
数据验证:它是否配得上这场窗口?
我们来看看 Morpho 的基本面,是否具备挑战 Aave 借贷王座的潜力。根据 Tokenterminal 数据,2025 年 Q3 和 Q4,Morpho 协议 TVL 持续维持在 95 亿美元 以上,较上半年增长约 80%;
协议内活跃贷款规模在 Q3 和 Q4 两个季度也在 35 亿美元之上,同比增幅约 80%。
在 DeFi 协议最核心的指标之一——协议收入方面,除了 Q2 表现相对疲软外,其余季度基本稳定在 5000 万美元附近。
用户增长则更为直观,其季度活跃地址数从 Q1 的约 3 万迅速扩张至 40 万级别,显示出强劲的有机增长势头。
虽然 Morpho 当前 TVL 和活跃贷款规模仍不及 Aave,但用户增速已使其成为借贷赛道里最猛的“黑马”之一。尤其在 2025 年整个 DeFi 赛道普遍承压、经历阵痛的背景下,Morpho 的表现可以算是实现逆势高增长,足以证明其产品模式经受住了市场考验。而在熊市中能持续吸纳资金和用户的协议,往往在下一轮周期具备更强的爆发力。
机构变量:当传统资本开始下注
基本面数据表现好只能证明这个协议的底子不错,但真正改变市值曲线的更大催化剂,是传统金融巨头的入场。
2 月 13 日,华尔街资管巨头 Apollo Global Management 与 Morpho 的背后非营利组织 Morpho Association 签署了一项重磅合作协议,即 Apollo 计划在未来 48 个月内逐步收购高达 9000 万枚 MORPHO 代币,相当于 Morpho 总供应量的约 9%,按照现在 1.8 美元的价格计算,价值约 1.6 亿美元左右。
如果仅从交易层面来看,这将为 MORPHO 带来持续的买盘需求。但是如果你了解过 Apollo 就知道,这可能更像是它向 DeFi 发起的战略渗透。
Apollo 的管理资产规模接近 9400 亿美元,其私募信贷业务本就以追求高收益著称,链上世界可为其提供杠杆放大和全球即时流动性的机会。其自 2024 年开始试水加密行业,以 RWA 作为主战场,与 Securitize 合作,将其多元化信贷策略代币化成 ACRED,当前规模已达 1.3 亿美元。
但是,RWA 上链后的核心难题,从来不是发行,而是流动性释放。资产可以代币化,但若缺乏高效借贷市场与杠杆环境,其收益潜力便难以释放。从 Apollo 的布局来看,不难合理推测,它很可能意在利用 Morpho 的借贷市场来放大其信贷产品的收益率。因为 Morpho 的模块化借贷结构,为 RWA 提供了天然的适配场景——隔离市场、独立风险参数、可定制化杠杆环境,这些机制对机构而言,远比统一治理下的参数博弈更具吸引力。
这种猜想并非无据可依,因为 Morpho 虽高度无许可,但关键参数选项仍需通过 Morpho DAO 治理扩展选项库。Apollo 若持有相当规模的 MORPHO 代币,将获得相应投票权,可能推动 RWA 友好参数的添加。如果 Apollo 的意图真如推测般落地,Morpho 的模块化设计可能会吸引更多机构资金的加速流入,使其成为机构信贷产品链上放大的关键基础设施。这种机构级别的背书,不仅会强化Morpho 的竞争优势,还会缩小其与 Aave 的差距——尤其当 Aave 正深陷内部治理泥潭时。
结语
Aave 的治理危机短期内仍可能继续拖累其市值和流动性,而 Morpho 却在凭借产品结构优势和机构催化,正在悄然改写借贷赛道的竞争格局。不过,Morpho 是否能真正撼动 Aave 的王座,仍需观察其 TVL 持续追赶、以及更多 TradFi 玩家的跟进。但至少在当下,这场“借贷二代目”的权力更迭,已然拉开序幕。
风险提示:MORPHA 代币在 3 月份将迎来大额解锁,归属方为 Morpho DAO、Morpho 协会储备金和核心贡献者,短期流动性冲击需保持关注。
