先做一道算术题。
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期,是 25 亿美元。
方向是反的。
规模在缩水,不是因为募不到钱,而是因为没有足够多值得押的标的。现在,这家公司想要反转这条曲线,它需要去哪里找下一个足够大的水池?
2026 年 2 月 28 日,《华尔街日报》给出了答案:加密货币投资机构 Paradigm,正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金,投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题,只是今天才公布答案。
先把数字摆出来
2025 年,全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字,会误判一件事。
同年,crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%,从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多,项目在变少。流入 crypto 领域的资金,越来越集中在少数几笔大额交易上,而不是分散在数百个早期项目里。
对于绝大多数中小型基金来说,这或许不是问题。但对于 Paradigm,这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产,是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目,而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目,能够把这个量级的资金部署出去,同时保持它习惯的回报预期。
2021 年,Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金,规模 25 亿美元。2024 年,它公布了第三期基金,规模 8.5 亿美元,只有前一期的三分之一。
这个收缩不是示弱,是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事:单靠 crypto,Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
FTX 之后,Paradigm 开始问一个问题
要理解今天这 15 亿美元,必须先回到 2022 年 11 月。
那个月,FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬,连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资,是 2.78 亿美元。最终全部归零。
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说,这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误,需要向 LP 解释,需要向市场解释,也需要向自己解释。
之后发生的事,在当时看来颇为奇怪。2023 年,有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化:所有「crypto」和「Web3」的字样,都被删掉了,替换成了更中性的「技术投资」表述。
这个变化没有任何官方公告,但很快被社区发现,并引发了激烈讨论。最大的疑虑是:Paradigm 要跑了吗?
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说,Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」,同时补充道:「AI 领域的发展太引人注目,不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣,将有大量重叠。」
这是一次公关性质的澄清,但它也说出了一件真实的事:Paradigm 内部,已经在认真考虑 AI 了。
FTX 之后,那个被迫要回答的问题是:下一个十年,押什么?
Matt Huang 已经在做答案了
如果只看 Paradigm 的官方公告,这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作,你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
2024 年,Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司,专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水,5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
今年 2 月,Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench,一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施,遇上了 AI 能力评估,两件事被放在了同一张桌子上。
与此同时,Matt Huang 还在建另一家公司:Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司,Matt Huang 是联合创始人,Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系,而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
把这些放在一起看,Matt Huang 不是「要去投 AI」,他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
他押注的不是 AI,也不是 crypto,而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易,当机器人需要一套可编程的货币系统,那个撞击点,就是 Paradigm 的下一个主战场。
为什么是 AI×Crypto,而不是转型 AI
Paradigm 进军 AI,不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
这里有一个叙事上很容易犯的错误:把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样,它没有任何优势,通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
Paradigm 的真实逻辑是:它不打算去抢通用 AI 的蛋糕,它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体,已经开始在各种场景里替代人工:搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事,它们还没解决:钱。
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金,它用什么?PayPal?银行账户?这些系统是为人类设计的,需要身份验证、人工授权,不兼容机器自主执行的逻辑。
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo(稳定币支付)和投资 Nous Research(AI 基础设施):他认为这两条线最终会合并,而 Paradigm 有能力在两侧同时下注,并在合并的那一刻获取最大的回报。
这不是转型,是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
LP 需要一个新故事
还有一个现实的层面,必须说清楚。
Paradigm 的 LP,那些把钱交给它管理的机构和个人,在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心,在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
两期基金规模相差如此悬殊,需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
「继续投早期 crypto 项目」,这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势,在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」,可以。
2025 年,全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道,总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿,是要从这个水池里取水,而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说,这是一个更大的故事,也是一个更可信的增长逻辑。
现在可以回到 2023 年了。那一年,Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时,说了这样一句话:「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
在当时,这句话更像是一次防守。安抚社区,阻止 LP 的恐慌,同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读,它更像是一个提前预告。
Paradigm 用了三年时间,从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路,专注于 crypto,等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路:押注 AI 和 crypto 的融合,在两个赛道里同时建立位置,然后等待它们相遇的那一刻。
今天这支 15 亿美元的基金,是这条路走到现阶段的一个刻度。
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建,Nous Research 还在跑,EVMbench 已经发布。
他不需要解释了。那些动作,已经说得比任何声明都清楚。
